經濟觀察報 記者 萬曉曉 2010年，光伏市場迎來史無前例的大爆發，被光伏企業稱作是“最賺錢的一年”。

然而，兩次投資失敗，尚德電力控股有限公司(STP.NYSE，下稱“尚德電力”)錯過了這一機會。

尚德投資者關系總監Rory通過越洋電話告訴本報，盡管公司在產能和出貨量上均達到100%的增幅，但由于硅片成本和外匯損失，使得公司凈利潤沒有隨營業額顯著提高，且毛利率下滑。

去年前三季度，尚德電力凈利潤虧損額高達1.2億美元，而第四季度，一筆計提的2.5億美元基金投資收益，大幅拉高了全年的利潤水平，使得全年凈利潤達到2.6億美元。

而此筆投資收益是否應列入財報，引發爭議。因該項目要到2011年6月才并網，目前尚未產生效益。

尚德的財報尷尬，是與公司兩度投資失策緊密關聯。受困于原料價格，尚德去年毛利率只有17.4%，遠低于競爭對手英利控股，英利控股由于采用產業鏈一體化，毛利率高達32.9%。

尷尬的報表

上述那筆計提的投資收益，來源于一家名為GSF的基金公司，尚德電力為股東之一，另一位股東則由尚德電力董事長施正榮私人控股。

2010年，GSF基金投資了意大利一個95MW的光伏工程項目。按照尚德說法，根據占有的股份，獲得了該項目一筆2.5億美元的投資收益。

該工程項目確實于2010年底安裝完畢，但計劃并網的時間卻是在2011年6月。也就是說，一個沒有并網，尚未產生效益的光伏工程，要如何產生收益，并歸入上市公司財報中？

另一家在美國上市的光伏企業高層告訴本報，此項收益應該在并網后獲得，按常規應計在2011年報表中。該公司在國外有數個光伏電站。

對此，尚德電力的投資關系總監Rory稱，此項收益，確是在上網后，拿到政府批復的電價，而計算出的效益?！癎SF基金在對工程安裝完畢后，即向意大利政府作出申請，已經得到了政府確切的電價批復。因是板上釘釘的事情，而體現在2010年報表上?！盧ory說，這在財務上是被允許的，而在今年的財報上，則不會再出現這筆收益。

因此，這筆2.5億美元的提前預算的收益和另一項收購帶來的7300萬美元收益，這兩筆收益，支撐尚德全年凈利潤達到2.6億美元。

Rory稱，去年市場大好，但公司凈利潤沒有隨營業額顯著提高，且毛利率下滑。

其中，因歐元升值帶來的外匯損失高達9300萬美元。

2010年，光伏行業史無前例大爆發，為了搶占市場，尚德電力也加大了產能和出貨量，終于成為全球最大的電池和組件生產商。

由于無法有效控制成本，產品毛利率從上一年度的20%以上，下滑至17.4%。

與此對應的是，競爭對手英利綠色能源（YGE），由于采取產業鏈一體化的模式，產品毛利率則高達32.9%。

兩度“漏招”

尚德的凈利潤并未跟隨營收的大幅增長，與公司兩度投資失敗緊密關聯。

知情人士稱，尚德取得的硅片原材料比國內其他電池廠商貴10%左右。其中原因是，尚德希望自己經營硅片，而減少了向上游廠商購買的份額。

尚德從事光伏電池制造較早，2007年以前，原料緊張，尚德和國外硅片大廠簽約的同時，被要求限制在上游投資，即不能參與上游硅片占股5%的投資。

當時，為了獲取原料，尚德被迫應允。盡管這一協議在金融危機前后取消，但錯過進入上游的時機，仍為日后經營帶來很大障礙。

2010年，尚德成為了全球最大的晶體硅光伏電池和組件生產商，凈營收達29億美元，較上年增長71.4%。然而，在提高產品市場份額的背后，是硅片原料的支持乏力，下游組件價格漲幅遠不及上游。而這，也將是尚德后續的壓力。

2010年11月，尚德將此前建設的薄膜電池廠，正式轉為晶硅電池廠。盡管董事長施正榮是薄膜電池專業出身，曾大力宣傳薄膜電池領域，并希望以此解決公司硅片的難題。

施正榮不得不承認投資失敗，薄膜電池不具備競爭性，因為尚德轉換效率只有7%，遠低于美國Firstsolar的11%-12%的水平。

該計劃自2007年醞釀，公司希望以3億美元的投資，在2010年形成400MW的產能。事實上，尚德投資進程緩慢，到了2009年，產量只有20MW。

眼看著2010年，光伏行業爆發式增長，多晶硅價格較早年大幅下滑，而薄膜成本則只下降10%。施正榮則決定調整策略，決心砍去薄膜電池業務，再度將生產線轉化為晶體硅生產線。

這樣的調整，直接導致2010年第二季度，尚德電力凈利潤虧損達1.74億美元，嚴重拖累全年業績表現。

此外，在失控于薄膜電池投資的同時，尚德也失控于晶體硅的投資，在投資順大實業的項目上，尚德損失達1.5億美金，大傷公司元氣。金融危機時期，尚德為了掌控緊俏的原料，對硅長期合同的簽署不遺余力，以1.019億美元收購順大實業的少數股權，并簽訂13年總量7GW的硅片合同。

知情人士透露，順大服務欠佳，執行力較差，目前雙方已經分開。

與此同時，尚德也決心撤回其對亞洲硅業 （AsiaSilicon）20%的投資，約2000萬美元，但仍將繼續依據雙方協議獲取硅料。

這并不意味尚德放棄進入硅片領域，事實上，按照公司策略，希望達到1GW的硅片產能。去年底，公司已經完成對另一家硅片生產廠榮德新能源的收購。

一位硅片生產商告訴本報，1GW的硅片投資約需30億資金，自備資金至少要達5億至6億，因為設備商會要求全款支付，且項目貸款也需要政府批文。

這對于尚德來說，也是不小的資金壓力。截至2010年12月31日，尚德電力現金及現金等價物總計8.725億美元，應收賬款總計5.159億美元。

轉型系統集成商

如今，尚德更愿意強調自己為“光伏發電系統集成商和產品服務商方面的身份”。

這個稱謂的轉變，意味著尚德不僅是全球最大的太陽能光伏產品制造商，同時還提供光伏發電系統的集成和產品服務。而后者的潛力無限。

這也是尚德未來發展的一個重要方面。作為光伏行業的領軍企業，尚德的舉動正被同業密切關注。

2月16日，尚德電力和匹克國際貿易(天津)有限公司（下稱“匹克國際”）聯合宣布，未來三年內，雙方將向聯合國提供價值8000多萬美元的太陽能發電系統。據悉，此次聯合國采購的太陽能發電系統均為小型系統，將全部提供給聯合國維和部隊及各下屬機構使用。

這個項目對尚德的意義在于，是從產品制造商向系統集成商的升級，包括產品供貨到安裝及售后服務。

業內分析師認為，為了避開惡性競爭，轉型成為系統集成商，將成為未來發展趨勢。

2010年，全球光伏市場一舉從7GW增長到14GW。這一年，尚德電力產能達到1.8吉瓦，出貨量達到了1.5GW。

與此同時，尚德參股的GSF基金，不僅是單純的投資工具，還是其拓寬產品下游需求的有效渠道。GSF的投資項目建成后，這些被投資的公司又會從無錫尚德購買相關光伏設備，成為尚德的客戶。

一位了解尚德的光伏業人士透露，幾年來，尚德管理團隊的副總裁“幾乎全部換掉”，這對發展不久的民營企業來說很不利，管理團隊的不穩定，將對投資計劃和項目執行帶來很大影響。

對于2011年的市場，尚德預計全年可出貨2.2GW，營收達34億美元到36億美元，但仍將受到外匯匯率變化的影響，公司預計明年毛利率會回升至20%到22%的水平。全年資本支出約在2.5億美元到2.7億美元之間。