安信證券：A股市場將受負面沖擊（5）

　　節能減排成為我國長期國策：2006年年全國沒有實現年初確定的節能降耗和污染減排的目標，節能減排形勢非常嚴峻。2007年5月23日國務院發布"節能減排綜合性工作方案"，接著2007年6月4日又發布"中國應對氣候變化國家方案"，說明政府對節能減排非常重視，節能減排已經成為我國的長期國策。
　　化工行業屬于節能減排重點行業：化工行業消耗能源約占全國耗能總量的15%，在廢水、廢氣和廢棄物的排放量在工業中也位居前列，是我國節能減排的重點行業。國家對高能耗的化工子行業提出了具體的目標。
　　節能減排對化工行業既是機遇也是挑戰：我們認為國家推進節能減排，給化工行業帶來的投資機遇主要來自于新型保溫材料、先進煤氣化技術、醇醚燃料、濕法磷酸替代熱法、清潔發展機制項目等方面。同時，能耗和物耗的強制降低，意味著企業要采用新的工藝和投入新的設備，勢必增加高耗能行業企業的投入，而排放物的減少，意味著企業要加大對環保設施的投入，這些無疑會加大這些行業的成本，對企業是嚴峻的挑戰。
　　建筑節能標準的強制實施對保溫材料是重大利好：國家強制推進建筑節能標準，要求全國新建建筑達到節能50％以上的強制性標準，北京、天津等少數大城市率先實施節能65%的標準，聚氨酯和苯乙烯保溫材料在建筑保溫領域的應用將得到極大拓展。上市公司煙臺萬華和雙良股份將受益。尤其最近出臺了"聚氨酯硬泡外墻外保溫工程技術導則"，預示著中國聚氨酯保溫材料的需求在未來幾年內將得到迅猛發展。
　　長期看聚氨酯是最優良的保溫材料
　　先進煤氣化工藝替代傳統工藝：我國傳統的煤氣化工藝為固定床間歇氣化技術，主要的化工原料用煤為優質無煙塊煤，先進的煤氣化技術，可以充分利用我國西部成本低廉的坑口煙煤甚至高硫煤資源，原料分布廣泛，價格低廉，生產成本優勢顯著。先進的煤氣化技術可以將碳的利用率從70%提高到97~99%。
　　調整能源結構，發展醇醚燃料：醇醚燃料具有明顯的經濟性、替代范圍廣泛、原料低廉、環保等優點，是我國未來替代能源長期堅持的發展方向。華魯恒升、云維股份、柳化股份值得關注。
　　濕法磷酸替代熱法磷酸是必然趨勢：熱法是典型的高耗能、高污染的行業，發達國家逐步退出此領域。我國熱法黃磷占全球總產能的83%，國家已近從稅收和差別電價來調控黃磷行業。從國際趨勢看，濕法磷酸是我國的必然發展趨勢。六國化工正在引進此技術，估值提升空間大。
　　化工行業是CDM機制的最大受益者：我國目前成功注冊的87個CDM項目，預計年減排二氧化碳共計64,771,757噸，占全部注冊項目的43.04％，我國是CDM機制的最大受益國。而氟化工是最大的贏家，已經獲得CERs簽發的13個項目中，F-23的分解項目占據了95%的減排量?；ば袠I的硝酸企業是另外一個受益于CDM機制的行業，柳化股份的N2O氣體分解項目已經獲得我國政府的批準，正在注冊之中。建議關注三愛富、巨化股份。
　　旅游業：迪斯尼化，中國旅游目的地的成長之路
　　入境游市場－爆發前的"休生養息"，國內游－依然保持強勁上升勢頭：2006年的中國旅游市場整體呈現調整格局，德國世界杯的舉行在相當大程度上影響了全球入境游市場的"走向"；而在國內游市場上，無論是整體數據，還是 "五一"黃金周最新統計，均顯示居民旅游支出快速增長以及消費升級的發展態勢；
　　面向旅游消費升級，中國旅游市場向"縱深"發展：經過20多年的發展，中國旅游業已由最初的主要依靠入境游，逐步實現了入境游、國內游、出境游的多極化發展，入境游市場上外國游客占比、過夜游客比例以及游客人均收入貢獻(ARPU)等指標的穩步攀升顯示中國的吸引力不斷提升；而隨著居民收入水平的不斷提高，出游頻率的持續提高以及向休閑度假旅游過渡將成為國內旅游市場發展的主要形態；
　　奧運會、世博會－推動入境游市場加速發展的"催化劑"：2008年的北京奧運會以及2010年的上海世博會是一次向全世界全面展示中國經濟、社會發展水平的重要契機，可以讓世界各國加深對中國的了解，成為推動中國入境游市場加速發展的"催化劑"；
　　景區經營漸遇發展瓶頸：傳統景區經營單純依靠"門票注×游客"的商業模式日益顯露出面向未來旅游消費升級的局限性和發展瓶頸，國家發改委對門票調價的"限制令"使景區以往通過大幅提價實現效益增長的路徑困難重重；景區間日趨激烈的競爭也使得游客有了更多的選擇；
　　景區向旅游目的地的轉變與旅游目的地的"迪斯尼化"發展：為適應旅游產業的深度發展以及旅游消費升級，景區已基本具備了向完整意義上旅游目的地發展的條件，而旅游目的地在規劃、發展過程中呈現出的鼓勵多樣化和差異化系統景象與迪斯尼主題公園的經營方式存在密切聯系，一個優秀的旅游目的地通過自身的科學規劃和有效運行會逐步表現出主題化、混合消費、商品化和表演性勞動的迪斯尼化特征；
　　投資建議－景區與旅游服務：我們認為，在投資景區及旅游服務類上市公司時應注重企業長期發展戰略、資源整合邏輯和產業鏈整合的分析，我們對相關上市公司的投資排序是中青旅(600138.SH)、桂林旅游(000978.SZ)和黃山旅游(600054.SH)。
　　投資建議－酒店：酒店類上市公司是經濟高速增長、價值重估過程中漲幅最為巨大的行業之一，但考慮中國國情，酒店在資本市場上充分的價值重估存在一定的限制，需要通過房價提升和品牌擴張實現重估條件下的引致增長，我們對相關上市公司的投資排序是：金陵飯店(601007.SH)、錦江股份(600754.SH)。

零售業：增長，勢不可擋
　　消費電子市場需求旺盛，預計到2010年，市場規模達到一萬億。
　　家電連鎖業是消費電子市場需求旺盛的主要獲益者。目前家電連鎖在傳統家電的渠道領先地位已經穩固，在小家電、數碼等領域的優勢地位也已經初步顯現。
　　目前手機零售渠道非常分散，但正面臨快速整合。家電連鎖龍頭企業目前已經是最大的零售商，由于在規模、融資、綜合實力方面優勢明顯，未來最有希望勝出。迪信通如果能夠突破資金瓶頸，憑借專業化優勢，也有望在整合中勝出。
　　Best Buy是非常謹慎而又狡猾的進入者，中國成為其最為重要的海外市場，從長期看，Best Buy是不可忽視的競爭對手。但從中短期看，威脅不大，其盈利模式經營模式尚待時間檢驗。另外，我們要相信國內家電連鎖業的創新和學習能力。
　　從國外經驗看，家電連鎖終將取得渠道主導地位。在此過程中，工商定價權之爭在所難免。隨著家電連鎖網點不斷深入三四級市場，格力自建渠道的生存空間將不斷被壓縮。
　　家電連鎖業目前的集中度還很低，CR3不到15％，未來發展的空間還很大。我們預計，到2010年，CR3有望達到26％，即行業前三的銷售額將達到2600億元。
　　未來幾年，家電連鎖業的增長依然勢不可擋，因為：（1）市場需求在不斷增長；（2）品類擴充；家電連鎖業不斷引進新產品，數碼和手機、電腦、以及小家電都是近幾年引進的新品種，目前市場份額的提升明顯；（3）業態替代；家電連鎖業以價格戰為手段整合其他業態，包括新產品引進后，對原有業態的替代，也包括市場并購行為；（4）區域擴張；家電連鎖業憑借完善的后臺支持系統、零售技術和規模優勢，不斷進入新的區域；（5）無論是野心勃勃的迪信通、還是謹慎狡猾的Best Buy、亦或看來態勢良好的格力自建渠道，都難以國內家電連鎖業在絕大部分消費電子領域取得渠道霸主，并獲得高速增長的步伐。
　　醫藥行業：政策導航，中國醫藥行業再揚風帆
　　2007年，中國醫藥行業繼續受國家宏觀政策影響較大：一方面，藥品終端市場依然旺盛，醫藥行業的發展將繼續呈現較好的增長態勢；另一方面，中國醫藥行業也面臨重大調整：包括產業結構方面的調整和國家各項行業配套監督政策的監管趨嚴，這些宏觀調控措施短期內可能對企業的贏利能力有很大的影響，但中長期看，對整個行業的未來健康發展利遠大于弊。
　　2007年醫藥行業贏利能力逐漸復蘇，行業利潤增長較快，主要原因為：企業盈利能力有了一定改善，主營收入增長，費用率下降；另外因2006年利潤基數處于歷史低位；且2007年以來醫藥行業整體投資收益增長較大所致。同時許多化學原料藥因供求關系的變化導致價格上漲,為相關子行業的業績增長提供了保障，如青霉素鹽和維生素C、B5等。
　　醫改使大型普藥生產企業與醫藥流通企業的效益改善將逐步顯現。
　　革新是醫藥企業持續發展的必由之路，以符合國家產業發展政策、創新能力強、具有品牌優勢、并擁有強大的銷售渠道為篩選標準，我們重點推薦公司為健康元（600380）。
　　2007年我們對整個醫藥行業持謹慎樂觀態度，行業評級為領先大市-A。（安信證券）