安信證券：A股市場將受負面沖擊（4）

　　我們的價格預測普遍高于市場水平：今年以來主要有色金屬價格持續高企，表現明顯好于年初時的預期。全球主要研究機構也于近期紛紛上調了對今、明兩年的價格預測。但根據我們的了解，出于對全球經濟放緩的擔憂，主要研究機構對未來兩年的價格預測仍較為保守，并普遍認為未來價格將呈回落趨勢?？傮w而言，我們對有色金屬行業的基本面和價格走勢更為樂觀；認為未來兩年主要有色金屬供應仍將難以滿足需求的增加；加上庫存仍處于歷史低點，本輪有色金屬價格的牛市行情將會延續。因此，我們未來幾年的價格預測普遍高于市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。
　　企業盈利可望再次超出預期：進入5月份以來，有色金屬股價走勢與相關商品價格走勢明顯分離，表明市場參與者已開始對價格的長期變化更為關注，并降低了對價格短期波動的擔心。我們認為，由于市場對未來兩年的價格預測較為保守，未來相關上市公司的盈利面臨進一步上調的可能。另外，由于相當多的企業未來幾年產能擴張明顯，這也將支持盈利保持增長?？傮w而言，我們相信，未來行業的盈利表現將會超出市場預期。同時，隨著行業基本面好于預期以及價格持續高企，投資者將會給予有色金屬行業更高的估值。目前，我們對有色金屬行業的投資評級為"領先大市-B"，并建議投資者關注未來三年盈利保持增長的行業內優勢企業。
　　看好未來三年盈利保持增長的企業：這包括焦作萬方（000612，評級"買入-A"，目標價43.0元）；中金嶺南(000060，評級"買入-B"，目標價50.4元)；南山鋁業（600219，評級"買入-B"，目標價28.5元）；和神火股份（000933，評級"增持-A"，目標價40.0元）。
　　機場業：整體上市漸入佳境，流量增長加速在即
　　整體上市漸入佳境。我們預計下半年深圳機場和白云機場定向增發收購飛行區資產將進入實施階段，首都機場也將通過發行A股收購首都機場三期工程，上海機場的資產收購方案也有望推出……
　　分割上市向整體上市的轉變，對相關機場上市公司具有兩方面重要意義：一是增厚業績。上海機場和廈門機場集團均不同程度擁有優質航空性資產，其資產收購方案值得期待；二是提升估值。整體上市后主要機場上市公司將完整意義上擁有和運營機場，從而促進上市公司治理結構和經營模式的轉變，提升機場公司的估值空間。
　　流量增長加速在即。2006年前五大樞紐機場起降架次增長10.1%，低于全國平均水平4個百分點，除了周邊機場迅速崛起的因素外，我們認為因空域緊張而導致的流量控制也是重要原因。隨著下半年空管體制改革和縮小飛行垂直間距相繼完成，樞紐機場普遍存在的空域瓶頸將得到明顯緩解。
　　在居民消費升級、奧運會、航空自由化和外貿增長等諸多因素推動下，國際航線正在替代國內航線，成為推動國內航空流量快速增長的主要動力。而無論從需求增長、航空公司航線布局和航權開放角度看，樞紐機場都將是國內外航空公司增開國際航線的主要基地。這一方面會帶來樞紐機場航空性收入的倍增，另一方面也有利于樞紐機場非航空業務的提升。
　　機場收費改革助推機場經營模式轉變。2005年以來機場收費改革方案已三易其稿，預計將于07年末08年初正式推出。此次機場收費改革通過擴大機場定價自主權、調整機場收費項目和標準、建立協商機制等具體措施，旨在建立符合民航市場化要求的政府指導價與市場調節價相結合的收費體系。根據07年4月推出的修訂稿，浦東機場將改革中明顯獲益，而受到負面影響相對較大的是深圳機場和虹橋機場。
　　三大因素觸發股價提升，維持機場業"領先大勢-A"評級。未來六個月，機場整體上市、首都機場回歸A股和流量快速增長可能成為推動股價提升的三大觸發因素。綜合盈利增長潛力和整體上市等事件刺激，上海機場仍是機場投資的首選，其次是白云機場和深圳機場。
 航運業：弱周期性且業績增長較確定的公司作為投資選擇
　　BDI指數一改過往同期相對較低的運行狀況，不斷走高，在5月15日創出歷史新高6688點。由于干散貨運輸需求量未來3~5年都將保持穩定增長的態勢，而干散貨運力的增長相對緩慢，供需矛盾難以在短時間得到平衡，因此，我們預計2007年下半年乃至2008年，國際干散貨運價都將在高位運行，BDI指數07年全年平均值將在5600點左右，同比增加約30%。
　　基于"中國因素"的鐵礦石和煤炭運量的增長，將使全球干散貨運量至少在未來3年保持5%左右的增長速度，以中國沿海港口為裝卸港的干散貨吞吐量增速更是可以達到13%左右。其中，由于中國在全球制造業中心地位的不斷突出、國家對戰略性物資的需求以及為了減少貿易順差而不斷增加進口的政策需要，使我國對鐵礦石進口量將持續、迅速增長，預計我國沿海鐵礦石吞吐量未來3年的復合增長率在14%左右；而煤炭產地與消費地布局的不平衡，使我國沿海煤炭運輸增長趨勢和華東、華南地區的經濟增長保持同步，吞吐量今后3年復合增長率將在10%左右。而全球干散貨運力的增長雖然07年為5.6%、08年4.36%和09年4.75%，但由于壓港、運距離變化等因素存在，導致有效運力供給依然低于實際需求。
　　由于中國機電產品對外出口的快速增長和全球產業帶轉移帶來的未來對項目貨和大件貨的運輸需求的快速增長，給雜貨船、多用途船和特種運輸船舶提供了巨大市場空間。集裝箱和油輪市場則受抑于運力供給的相對快速，其運價短期內難以有大的提升。
　　投資策略上，我們認為航運業是典型的周期性行業，我們難以準確判斷周期的拐點，但我們可以選擇其中弱周期性、且業績增長較確定的子行業或公司作為投資選擇。目前，雖然國內航運業的整合和資產注入的預期給予了部分A股上市公司一定的"估值溢價"，值得跟蹤，但我們依然建議以公司主營業務發展前景為投資依據，關注干散貨相關的公司，如中海發展（600026）、中遠航運（600428）等。
　　電力行業：行業即將回暖，關注資產注入
　　2006年火電行業46%的利潤增幅令人吃驚，需求旺盛導致的高電量、"煤電聯動"效應顯現和技術進步降低單位燃料成本是主要原因。
　　根據安信證券研究中心宏觀策略部的研究成果，未來幾個季度中國經濟仍將繼續加速，因此我們對07～09年的用電需求保持信心，保守估計未來三年用電增速不會低于13%。
　　大容量、高參數機組的批量投產和小機組的大量淘汰使整個行業供電煤耗大幅降低，將有效抵御煤價的上漲，拉低單位燃料成本。
　　根據我們的分析，07～09年火電行業的利潤增長將呈現明顯見底回升態勢，即將進入新一輪的景氣周期。如果考慮到08年可能實行第三次"煤電聯動"，則情況更為樂觀。而推動行業復蘇的原因除了電力需求旺盛和裝機增速下降外，還有大量新機投產導致整個行業供電煤耗和單位固定成本的下降。
　　截至2006年底，發電行業已經形成了以五大發電集團為首的央企和地方國有發電企業對峙的競爭格局。未來央企對地方發電集團優勢局面將會更加明顯。
　　過去幾年高速擴張導致的資產負債率高企，以及為今后的并購做準備，是發電集團對上市公司進行資產注入的原動力，同時地方發電集團實現電力資產整體上市還可增加央企并購難度。
　　與其他四大集團相比，國電集團的未上市資產較多且盈利能力較好，同時集團近幾年核準項目的規模亦為五大集團之首，因此國電電力將是五大集團中資產注入空間最大的公司。
　　相對于五大集團的分步資產注入，非國電系央企和地方發電集團的整體上市更值得關注。我們看好國投電力、長江電力、豫能控股、川投能源、建投能源和粵電力的資產注入乃至整體上市。
　　行業基本面見底回升的幅度高于市場預期，即將進入新一輪的景氣周期。而資產注入和整體上市仍將繼續提升整個板塊和公司的投資價值。因此我們給予行業"領先大市-A"評級。
　　我們看好基本面較好且資產注入預期明確的國投電力、長江電力、國電電力、建投能源，以及具有估值優勢的行業龍頭華能國際和高成長的金山股份。同時我們建議密切關注豫能控股和川投能源的資產注入過程。

化工行業：節能減排是機遇還是挑戰？