海通證券研究所：交通銀行 估值區間為10.73-12.12元（2）

我們對交通銀行的目標價格為11.60元。我們使用相對估值法對交通銀行進行估值，估值區間為10.73-12.12元，我們再用EVA和DDM兩種模型對交通銀行進行估值，估值區間為10.70元到12.43元，我們認為交通銀行6個月目標價為11.60元。

1.交通銀行——最具靈活性的大型銀行

1.1交通銀行重建后的歷史就是實現完全商業化經營的歷史

2006年末，交通銀行總資產額達17162.63億元，凈資產額達885.82億元；以總資產計，交通銀行是中國第五大商業銀行。2006年7月，英國《銀行家》雜志發布了2006年度全球1000家大銀行排名，按一級資本排序，交通銀行位列第65位。交通銀行始建于1908年，是我國歷史最為悠久的銀行之一，但1958年以后，交通銀行的內地業務分別被并入人民銀行和建設銀行，交通銀行基本上中斷了經營?，F在交通銀行是1986年重新組建的，是我國第一家全國性股份制商業銀行。那時我國的銀行業基本上是被四大專業銀行所壟斷，交通銀行從成立之初，就是需要從其他從四家專業銀行那里爭奪市場份額的，所以從成立之初交行就比國有四大銀行更為進取和商業化。

交通銀行發展歷史上第一個重要里程碑時刻是在1994年。交通銀行在成立之初總行與分支行均為獨立法人，分支行各自經營，權力較大，總行對于分支行難以進行有效的監督管理。在1994年，交通銀行把原有總、分支行兩級法人體制統一為單一法人體制，而原來交通銀行分支行的股份統一轉為交通銀行的股份，從此交通銀行完成了股權的整合和統一。交通銀行雖然作為中國第一家全國性的商業銀行，但在當時的歷史條件下，經常也不可避免的受到一定程度的行政干預，管理層的任命和經營目標也不完成是商業化的，不過即使這樣，交通銀行的經營也比國有四大行要更加商業化和市場化的多，歷史包袱也相對輕得多。交通銀行發展歷史上第二個重要里程碑是2004年6月開始的財務重組，該重組計劃主要包括：剝離不良貸款530億元給信達資產管理公司，財政部、匯金公司和社?；鸱謩e注資50億元、30億元和100億元，此外，交行向現有股東發行6.1億股，獲得資金11億元，完成注資后，交行向匯豐銀行發行77.75億股，獲得資金17.5億美元，成為第一家引進境外戰略投資者的大型銀行。

2004年財務重組完成并引進境外戰略投資者后，交通銀行于2005年6月成功在香港聯交所主板掛牌上市，發行67.3億股，成為中國第一家登陸國際資本市場的商業銀行。在H股上市后兩年，交通銀行于2007年5月回歸國內A股市場，發行31.9億股，發行后交通銀行股權結構如下，第一大股東仍為財政部，持股比較為20%，第二到第四大股東分別是匯豐銀行、社?；鸷蛥R金公司，持股比例為19%、11%和6%，全球投資人持有H股和流通A股比重分別為11%和7%。交通銀行1986年重建后的歷史就是恢復其成立之初的定位，逐漸成為一家真正的商業化經營的銀行的歷史，特別是財務重組并引入匯豐銀行作為戰略投資者后，其公司治理、市場營銷、產品開發、風險控制和數據分析處理方面均有了明顯的提高，交通銀行現在已經實現一家商業化經營的大型銀行。