啟動房地產市場以應對次貸危機（3）

房地產不景氣拖累宏觀經濟

房地產在國內已經成為經濟的大部門，在固定資產完成額中占比高達26%，而處于工業化加速階段的中國，制造業的投資也不過30%上下。房地產投資每年對名義GDP的拉動接近5個百分點，拉動GDP增長的絕對額超過1萬億。如果09年，房地產在固定資本形成額增速為-25%，則可能直接減少GDP 5300億元。導致名義GDP下降接近兩個百分點。從7、8月的主要宏觀經濟數據來看，房地產市場疲軟的影響似乎已經取代商品沖擊和外部需求疲軟，成為拖累經濟增長的主要因素。

受到房地產銷售基本凍結的影響，房地產新開工面積增速由之前平均約20%的水平大幅回落到目前5%的水平，在此背景下，二季度之后房屋新開工和在建面積增長出現顯著回落，三季度以來，房地產投資增速也開始由上半年33%的增速回落到目前18%左右的水平。此外，房地產行業作為宏觀經濟的綜合產業，直接關聯57個子行業，對鋼鐵、機械、有色金屬、建設材料、家具等行業的投資和景氣產生絕對直接的影響。具體而言，房地產行業對制造業投資的相關系數高達0.7。房地產蕭條，制造業不可能景氣。對于銀行業而言，與房地產相關的貸款比重占全部信貸余額的25%左右，其中住房抵押貸款占16%，房地產開發貸款占9%。僅從上市銀行的數據來看，上市銀行每增加一個點的不良率，就可能形成2500億元左右的不良貸款。房地產不景氣對中國經濟增長的質量也會有重大影響。目前，在建筑業就業的工人人數接近900萬人，如果房地產投資增速為-20%，可能會直接導致150萬到200萬建筑工人失業。

而房地產投資的疲軟，進一步抑制了相關行業（如鋼鐵、建材等）的需求，并導致了相關行業和產品出現產量下降、價格下跌、進出口上升并存的局面。而這一影響在宏觀層面就表現為工業生產，尤其是與房地產聯系相對緊密的重工業生產在三季度開始出現大幅回落的局面。實際上，受到低端出口部門的影響，迄上半年為止的工業生產回落主要體現在輕工業上。二季度輕工業同比增長13%，較一季度回落1.7個百分點。與之對比的是，同期重工業同比增速與一季度持平、但三季度之后，房地產行業影響開始擴散，并對重工業領域開始造成明顯的沖擊，三季度重工業同比增長13.4%，較二季度大幅下降3.9個百分點，輕工業同比增長11.8%，較前一個季度繼續下滑1.2個百分點。

另一方面，由于房地產需求以及由其引發的國內需求的疲軟，這還會引起價格的下跌和企業盈利能力的惡化。實際上，PPI中的黑色金屬壓延和冶煉價格等指數已經出現明顯的下跌，而6-8月的企業盈利能力也出現了明顯的惡化。

圖（五）各類投資比重
 
資料來源：國家統計局