農業板塊整體市盈率偏高

作者：周俊

發布日期：2008-07-21

投資者報(研究員周俊)農業股的“崛起”始于2007年下半年的國際糧價上漲，2008年初，北大荒（600598.SH）、豐樂種業（000713.SZ）、新賽股份（600540.SH）等個股的逆勢上漲引發了市場對農業股的投資熱情，近期隆平高科（000998.SZ）、登海種業（002041.SZ）等個股的暴漲將農業股投資熱度再次推向高潮。目前整體來看，農業板塊相比其他板塊整體市盈率明顯偏高（見圖1）。

但是，回顧2007年以及2008年第一季度農業上市公司的業績指標，農產品價格的上漲并沒有帶動相關上市公司盈利的提升。我們認為主要有以下兩個原因：

第一，國際糧價上漲并未帶動國內價格同步上行。

如米價和稻谷價格，盡管國際米價和稻谷價格自去年下半年以來的上漲幅度均超過70%，但國內價格并未同步上漲。根據鄭州糧食交易市場公布的全國平均糧價，2007年以來，國內米價與年初相比上漲幅度僅為5.62%，稻谷價格的上漲幅度也在5%左右。

事實上，除大豆以外，國內其他糧食品種價格仍取決于國內供需。在不出現自然災害引發的大幅減產的情況下，生產資料價格以及勞動力成本的提高將使國內糧價保持平穩上升的態勢。

第二，處于農業產業鏈中下游的公司未能受益農產品價格上漲。

處于產業鏈中下游的上市公司，如肉食品加工、果蔬加工等，雖然產品價格有較大幅度上漲，但原材料的價格也有著不小的同步漲幅，因此，此類上市公司銷售毛利率并未有明顯提高，業績也沒有相應的提升。

而產業鏈中真正受益于農產品價格上漲的是擁有資源以及種植飼養業務的上游公司。此輪國內農產品價格上漲的重要原因之一是生產要素價格的提高，如化肥、農藥等。擁有相應資源的上市公司將受益其中，如鹽湖鉀肥，并且，此類公司對資源存在一定的壟斷，擁有對產品的定價權；另一方面，勞動力成本的提高幅度遠低于農產品價格的上漲幅度，因此，擁有畜牧飼養、屠宰和加工完整產業鏈的上市公司可以獲得較高的銷售毛利率。

隆平高科之所以被市場吹捧和炒作，在很大程度上源于其雜交水稻的高科技含量以及由此引發的盈利預期，實際上，公司的盈利并不理想，2008年第一季度如果不考慮投資收益的影響，營業利潤已為虧損。目前，其他熱炒的農業股也存在相似的業績隱患。

對于多數農業上市公司來說，由于國內農產品價格的穩定，以及農業生產的自然屬性，該行業公司難以出現爆發式的業績增長，穩健發展，是農業上市公司的主旋律，從這點上說，順鑫農業是一家務實的公司。不僅如此，順鑫農業不論是目前的靜態市盈率還是2008年的預測市盈率，均遠低于行業平均水平（見表1）。

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