華興資本創始人兼CEO

近日，華興資本又參與完成了一宗并購交易，促成了騰訊收購康盛創想，國內最大的社區平臺軟件服務提供商康盛創想將成為騰訊的全資子公司。作為社區平臺與服務提供商，康盛旗下的Discuz！是全球范圍內用戶量最大、覆蓋面最廣的社區軟件平臺，擁有140多萬家網站用戶。在這次交易中，華興資本協助康盛創想完成了這次并購。

事實上，這筆交易已經是我們今年所參與的第八個案子了，我相信，這種類似的并購案例未來將會越來越多，未來中國的并購市場會越來越紅火。我的這種判斷主要是基于以下幾個原因。

首先，中國上市公司的數量和規模都在擴大，比如騰訊、百度、阿里巴巴的規模實現了大幅度的提高，像這類公司未來會越來越多地考慮通過投資并購來實現產業鏈的擴張。

二是，現在創業板超募的資金越來越多，很多企業拿到了可觀的資金，未來通過并購來進行擴張不失為一種比較好的戰略。

第三，投資行業里的PE/VC機構越來越重視并購退出的渠道。對于許多PE/VC而言，并購退出這種比例將來會逐漸增多，現在已經出現了這種趨勢。我們通過和他們打交道，明顯地感覺到他們對并購退出的意愿，為什么呢？

在我們看來，IPO的通路未來將變得門檻越來越高，很重要的原因也是因為中國上市公司的數量越來越多，作為投資者，能夠選擇的公司類型越來越多，各個行業、各個類型的企業都已經出現了，投資者往往會更偏好于業務模式有特色，炒作概念更稀缺的公司，但以后上市的公司要達到投資人的這種需求將會越來越難，畢竟現在什么公司都有，很難再吸引到投資者的眼球了，這些企業上市就必須首先解決一個問題：如何讓投資者肯買你的股票，即便是投資人對中國經濟、對行業都非常有信心，但在有很多同類型公司的情況下，為什么不買其他已經上市的同類型公司的股票？這非常典型的一個行業就是游戲產業，現在國內外已經有很多很多的游戲公司，新的游戲公司再去上市的話面臨的挑戰非常大。這必須要求上市公司非常有特色。

從回報角度來看，也是一種挑戰?，F在二級市場，以我們以往的經驗來看，并購退出獲得價值其實更高一些。從PE/VC角度來說，也不用再受到IPO退出時面臨的退出時間、堅持股權數量等障礙的限制。

第四，從許多跨國企業來看，由于發達國家的成長空間越來越小，缺少新興的機會，許多跨國企業也面臨如何進一步成長的問題，需要并購一些新的項目或產業，所以，它們中的很多自然而然就將并購的目光投向了中國，畢竟中國是唯一既具有成長性又具有規模的市場。

第五，越來越多的中國企業把目光投向全球的市場，積極開拓海外擴張的平臺，很多國內大型企業都在和海外的項目進行談判，尋找合適的機會。

所以，我認為中國的并購市場必將越來越活躍?，F在很難說具體哪個行業的并購機會更多一些，但可以更多地偏向于具備兩種因素的行業：一是行業本身比較分散，集中度不高；二是行業本身發展的速度已經過了超高速發展的階段。

但另一方面，從國內現有的政策和實踐來看，確實也有許多因素制約著國內并購市場的發展。

首先，監管層對于上市公司并購審批時間和流程的不確定性。實際上，現在國內上市公司的估值本身很高，去做并購有很多先天的優勢，以一級市場的價格從二級市場得到回報，是非常劃算的，很多上市公司也有動力去并購，但這些公司即便本身已經募集了很多資金，仍然會面對嚴格的審批。由于審批的時間和流程一不小心就會好幾個月甚至半年，這反而阻礙了收購的成功可能性，本來很多賣家不希望拖得太久，使得并購的道路受到了影響。包括有些上市公司為了并購而增發也面臨著較長的審批流程，監管層仍然擔心上市公司從資本市場抽錢。把并購的路打通暢以后，其實對上市公司提高公司質量是很有幫助的，對股民也是一種好處。

并購市場和觀念的推動上同樣也面臨著文化上面的障礙。中國的創業家都非?？蓯?，也非常有理想，他們對企業的感情特別深厚，只有這樣才可能把企業做大。但許多中國人都有種 “寧做雞頭，不做鳳尾”的觀念，總覺得公司是自己的，不愿意放手給別人。但他們沒想到，這個公司是誰的不重要，只要能把事業做成就最好。引入戰略投資者，對于提升公司實力和實現公司股東的價值最大化，有可能都是很有幫助的，但許多企業家接受不了這樣的觀點。

上次去參加一個活動遇到曾李青，騰訊公司五位創始人之一，他就說對企業家而言最好的發財機會就是把企業給賣掉，他作為一個成功的企業家，能有這樣的建議肯定是有一定的道理的。的確也是，在這些創業者里面往往生活最瀟灑的，是公司的二把手或第二大股東，而不是一把手和大股東。

所以，并購文化的缺失也是中國并購市場還有待發展的一個障礙，就像是大家對“傍大款”有不同的認識一樣。我們經常在案例里遇到，投資人和企業家的想法是有很大差異的，而且在賣的過程中投資人和企業家對估值評判的標準也不一樣，形成了錯綜復雜的利益格局，所以，華興資本這樣的第三方角色從中協調也凸顯出了價值。

但一些企業家也認識得比較清楚，他本身對事業也很有感情，但是為了做大、做強，需要更多資源來支持，尋求被并購并不失為一種好的策略。比如，這次Discuz！被騰訊并購一事，對戴志康來說，因為他還年輕，也是80后，還很想做事，有比較長遠的規劃，對于這種并購文化也能接受，這次并購對他而言是一件好事，和騰訊結合的戰略價值應該是最大的，Discuz！能夠和騰訊的品牌結合在一起，打通BBS的價值，這是比較重要的。實際上他也并不只跟騰訊一家談了，騰訊的出價也不是最高的，但他認為戰略價值應該是最大的。

相信企業家舍不得企業被并購的一大原因肯定是對自己的企業有很深厚的感情，但在面對被并購的問題時，企業家應該在感性和理性之間做出一個正確的選擇。