信達金控搶跑 AMC萬億虧損倒逼轉型
每年回收的現金不夠支付借款利息，賬面虧損已經超過萬億元，如何厘定政策性虧損久拖不決造成資產像冰棍一樣還在不斷縮水，曾經為化解風險而生的準政策性機構四大AMC(即華融、長城、東方、信達資產管理公司)如今自身正面臨新的風險。
本報獲悉，信達資產管理公司正（下稱信達）準備成立一個類似于信達投資集團的控股平臺，剝離政策性虧損后，對信達債轉股資產在內的優質資產和旗下機構進行整合并謀求上市。對于討論已久的政策性虧損問題，信達將通過優質資產產生的利潤逐步進行自我消化。
四大AMC的另外兩家東方和華融在商業化轉型方案提交后也已經開始胎動。但是這兩家在財政部沒有對政策性虧損的核銷有個定論之前，信達作為AMC轉型試點中資產質量最好的一家，此次金控搶跑并不具備代表性意義。
信達金控搶跑
據接近信達人士透露，信達正在準備打造一個金控平臺，對信達管理的債轉股等優質資產和信達旗下的機構進行整合并謀求上市。對于市場最為關心的政策性巨額虧損，信達將從這個平臺上剝離到母公司，并以自身的利潤逐步自我消化。
早在2006年，財政部向四家AMC下發了金融資產管理公司改革方案，這一方案對AMC轉型后的定位為“現代金融服務企業”。信達自從2009年10月獲批先行轉型后，其具體轉型方案經過多次修改，和財政部、央行、銀監會反復溝通。
上述接近信達的人士透露，政策性虧損問題的解決方案非常復雜，涉及到特別國債的發行和全國人大的審議，而這些都是敏感問題，不可能在短時間內得到解決。
而四大AMC作為副部級機構，體制和組織架構還是承襲原來國有銀行的老路子，這個既非政策性又非商業性的‘四不像’組織必然造成效率低下。在萬億虧損沒有定論造成戰略迷失、激勵機制無法到位而引起人才大量流失后，AMC的轉型已經刻不容緩。
一位AMC人士表示，四大AMC現在每年回收的現金早已不夠支付利息，造成激勵機制根本無法到位，“四大AMC的工作比銀行程序化的工作對人員的素質要求高得多，但是其待遇水平一般只有對應銀行的一半，而且你還不知道能夠干到哪一天?！?P>低薪和對發展前景的擔擾不可避免地造成了人才的流失。據悉，四大AMC中由于歷史原因負債較重的一家，其高層人員在去年已經開始大量離職，轉投正在大規模擴張的商業銀行和合資資產管理公司。而其他三家的人才流失也不容樂觀。
在巨額不良資產核銷沒有定論之前，信達已經開始搶跑。信達的一位內部人士說，在回收的現金基本是為利息打工的情況下，即使政策性虧損沒有定論，信達希望能夠提前轉型，不讓大家都喪失希望。
信達作為成立最早、資產質量最好的AMC,目前有債轉股資產超過600億元。信達的資料也顯示，其旗下機構有信達證券、幸福人壽、信達澳銀基金、信達期貨、華建國際、信達國際、中潤發展、金谷信托、漢石投資、信達資本、信達財險等金融機構，以及信達投資、信達地產等實業集團。
成立于1999年的四大AMC，是以央行再貸款和定向發行金融債的方式以賬面價值對口承接了工、農、中、建四大國有銀行的巨額不良資產。從2004年開始，四大AMC就開始了轉型方向的初步規劃。
有數據顯示，至2009年底，信達商業化業務賬面資本金已達200多億元，商業化業務利潤接近20億元，幾乎是其他三家AMC的總和。信達作為資產質量最為優良的資產管理公司。此前一直希望能夠引進戰略投資者而進行股份制改造。
2009年底，建行董事長郭樹清表示，盡管建行表達過投資信達的意愿，但AMC由于歷史原因，估值問題產生了障礙。
郭樹清所指的估值問題實際上就是信達政策性虧損的核銷問題。據上述信達人士透露，信達目前雖然能夠盈利，但是其所有者權益依然在負2000億元以上。有媒體披露的數據顯示，信達公司2007年年底的所有者權益是負2807億元。政策性虧損給信達留下了一張極為難看的報表。
此前建行一度被認為是信達引進占有49%股權的戰略投資者。引進戰投不利后，信達承諾用10年時間消化包括政策性虧損和商業性虧損在內的巨額掛賬虧損，以自身利潤逐步沖銷，無需國家財政的直接補償。但是提議將其他三家AMC的債轉股資產中，與信達的債轉股資產相關的部分劃撥給信達一并處置。
債轉股資產相對來說是優質資產，這一方案的實施實際上就意味著其他三家AMC的撤銷。但是上述信達人士認為，其他三家AMC在市場上形成的錯綜復雜關系已經決定了不能被清算關閉。信達曾開創了將部分債轉股資產運作上市的模式，如中核鈦白、連云港等，資產溢價最高超過了10倍。
摩根士丹利香港的一位高層說，信達的最終目標肯定是上市，但是從全球范圍來看，資產管理公司因為不怎么需要補充資本金，真正實現上市的很少。信達如果要實現上市，除了需要剝離掉政策性虧損外，還需要整合旗下資產加以捆綁，走金控路線是不二選擇。
與信達搶跑相繼出發的是，其他三家資產質量相對較差的AMC也紛紛寄望上市。如果他們也都依靠自身利潤來逐步消化虧損，顯然有更長的道路要走。此次作為試點的信達轉型相對支付不起利息的其他三家AMC來說，并不具備代表性意義。萬億政策性虧損是其轉型中不可避免的一個問題。
萬億政策性虧損難題
在“怎么干也還不上利息”的情況下，本來就缺乏法人產權制度的AMC，越來越難成為一個合格的市場主體。
信達作為資產質量最好的公司能夠自我消化，其他三家依然嗷嗷待哺。萬億政策性虧損怎么處置是AMC轉型的最大難題。值得注意的是，這萬億虧損金額相當于2009年財政收入的15%左右。
成立之出，四家AMC以賬面價值收購了中央政府剝離工、農、中、建四大銀行總計約1.4萬億元的銀行不良資產，其中從央行獲得再貸款6041億元，另外8110億元來自對商業銀行和國開行發行的金融債券。
在2005年開始的國有銀行新一輪不良資產剝離中，央行再次向AMC發出為期五年的6195億元再貸款。前后兩次不良貸款剝離，央行為國有銀行改革發放的再貸款達到了1.2萬億元。
央行的再貸款與金融債的固定年利率都是2.25%，四大AMC每年需要償付的利息就超過300億元。由于現金回收的速度跟不上償付貸款的速度，四大AMC賬面虧損早已超過萬億元。
最新數據截至2006年底顯示，四大AMC累計應支付的利息等費用超過2000億元，但其現金回收總額僅為1800億元左右?！伴L城由于歷史原因資產質量相對較差，最早無力支付利息?！币晃籄MC內部人士說。
超過萬億的政策性業務虧損掛在了AMC的賬上，每天都還在產生新的應付利息。這部分虧損將以何種方式處置將是AMC轉型的最大難題。
據上述接近信達人士透露，信達在內部征求過意見也進行過討論，AMC都建議讓財政部通過發行特別國債的方式來回購AMC的金融債，而對央行的再貸款則停息掛賬。
這個看起來很簡單的方案實施起來其實非常困難。
上述信達人士說，這萬億損失不管怎么樣最終都需要財政部來核銷。巨額的不良資產核銷將會造成財政赤字化風險。
廣和律師事務所一位長期關注AMC的合伙人認為，如果財政部通過發行特別國債回購AMC的損失，那么這些特別國債該向誰發行是個問題。如果向中央銀行發行，在法律上行不通；而向市場發行，這些本身由不良資產賬面價值構成的國債如何定價則是個問題。
上述律師認為，發行特別國債必須要經過全國人大的審議，這種開口要錢的事情各政府部門和AMC都非常謹慎。
與巨額虧損核銷遲遲沒有定論、利息造成負債天天增加相反的是，不良資產處置正在產生“冰棍效應”。
上述東方人士說，不良資產處置時間與資產減值呈現幾何級關聯，其處置的時間越長，不良資產的價值越低，給AMC造成的負擔也越重，從而需要核銷的債務也越多。而且需要注意的是，AMC開始處理不良資產時，回收率會較高，剩下的回收率會越來越低。
負債的不斷增加和回收現金的不斷減少讓AMC在現有條件下越來越看不到希望。上述信達內部人士說，“歷史的包袱傷害的還是一些有理想的人”。
AMC困局
目前AMC在對不良資產的處置中，主要是通過打包出讓資產包、債轉股和資產證券化來實現，用上述信達內部人士的話說，整天干的活就是打包、打折、再打官司。
上述東方人士說，打包出讓能夠減少債權分割所造成的繁雜手續，將多個債權合成一個拍賣標的，是目前最常用的方式?！暗菍嶋H操作中將債權人協調一起是個難題”。
“在金融危機前，大額資產包多數是賣給外資，甚至有很多時候中標的全是清一色的外資機構。對有抵押地產的項目外資最有興趣?！鄙鲜鰱|方人士說。
摩根士丹利、花旗和高盛等外資投行機構是資產包的活躍參與者。公開信息顯示，超過100億的資產包中，幾乎都可以見到他們單獨或者聯合出現的身影。
在向外資打包出售不良資產時，定價的差異也會造成巨大的損失。上述東方人士說，外資定價方法是現金流貼現法，這種方式適用于成熟市場計算穩定現金流的資產估值。對于國內相當大部分因為宏觀調控形成的不良資產，用這種方法估值顯然大打折扣。
而政策性剝離所形成的債轉股資產，更多的是一個行政問題。目前AMC現有尚未處置的剩余政策性不良資產，大部分為債轉股資產，總額超過1000億元。
“由于AMC的債轉股多是國有企業，政策性較強，涉及到稅收和人員安置等問題，如果沒有地方政府的配合和支持，很難順利開展工作?！鄙鲜鰱|方人士表示，債轉股制度設計的初衷是使AMC通過從債權人到股東的身份轉變，涉足企業的經營管理以實現盤活不良資產收回成本，但是部分擬轉股資產在地方政府的干涉下，長期處于股不是股、債不是債的真空狀態?！坝行┑胤秸踔粮缮娈數厮痉ㄏ到y，連最后可以走的一條道路都沒有了?！?P>資產證券化作為國際市場上處理不良資產一種最流行的工具，在國內各種高額流轉稅收的征收下，其實已經沒什么用武之地。
中融信托華南的一位高管認為，資產證券化由于涉及到目標主體的轉換問題，過戶等各種流轉稅收如果不對AMC區別對待，將會導致資產證券化由于成本過高而失去實際操作意義。
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