從老師到學生 外資基金中國跌宕路
與當初高傲地帶著大把美元來中國挑選項目的情景不同，如今外資基金經理們開始放下身段與本土機構合作。近日，凱雷、黑石、瑞銀等外資股權投資巨頭紛紛宣布設立規模不等的人民幣基金。
回顧外資基金進入中國的歷程，起初在國內股權投資尚處于襁褓中時，他們扮演著“老師”的角色，經過數年的發展，滿地開花的本土基金逐漸搶去了“老師”們風頭，動輒數十億計的人民幣基金拔地而起。同時，“學生”與“老師”的身份開始轉換。
在這一情況下，外資基金不得不在團隊建設和投資模式上進一步加強本土化，同時國內人民幣投資路徑相比外幣投資更為順暢的事實，也讓其向本土機構“學習”募集人民幣基金設立的經驗。
絕對主導時代
數年前，許多世界知名的PE懷揣著中國夢，來到中國，開疆拓土。
背景是2003年以來，全球金融市場環境，尤其是美國市場持續的低利率、巨額的流動性過剩以及不斷爬升的資產價格——這一切幾乎使外資PE將中國視作發展的天堂。
這些PE的許多大手筆之作也為其贏得了關注，彰顯出了這些外資機構的實力。諸如：KKR投資平安、蒙牛、南孚，軟銀亞洲在盛大項目上的暴富，美國華平收購哈藥，凱雷入股太保以及新橋資本拿到深發展股份，高盛拿下雙匯，淡馬錫攬下建行、中行和民生銀行的股權……這些案例都曾經引起中國社會的廣泛關注，轟動一時。
這些只是外資私人股權投資中的并購基金的部分成績單，除了大型企業外，他們對中國處于擴展期和過渡期的優秀企業也表現出了濃厚的興趣，并且對其股權展開了大規模的收購。
“當時我們剛開始幫助中國企業到海外上市，許多企業都會主動來找我們，因為他們當時夢寐以求的事情就是能夠到納斯達克?！泵绹患抑行⊥缎械膩喬珔^主管回憶稱，當時外資機構憑借著國外市場的資源而在中國大受歡迎，PE、VC、投行等相關機構都有斬獲。
由于當時中國金融資本在助推產業整合與提升方面明顯缺位，外資基金的到來得到了空前的認可和歡迎，在中國市場出盡了風頭。而當時尚處于襁褓期的本土基金則由于受制于國內資本市場配套體系的缺乏而進步緩慢。
一位外資基金人士說，那時候，本土股權投資機構還非常稚嫩，“抬不起頭”。
“海外基金用全球定價體系打亂了中國定價體系，導致整個中國的價值體系重估?！比珖ど搪摬①徆珪L王巍認為。
外資PE絕對主導的“美妙”的狀況一直持續到了2006年。
創投市場的數據可以展現當時股權投資領域的一角。數據顯示，2006年中國創投領域進入了一個空前活躍期，投資金額同比大幅增長，但從投資主體看，外資創投機構仍然占絕對主導。外資機構在中國市場上投放的創業投資金額占市場總額的74.2%，本土機構則僅為18.3%，其余為中外聯合投資。而在PE方面，當年也僅有6只本土私募股權基金成立，勢單力薄。
2006年轉變
不過，就是從2006年起，中國股權投資領域發生了翻天覆地的變化。
政府部門開始重視PE、VC對企業發展和社會經濟的拉動作用。從2007年開始，中國對本土股權投資基金政策支持的力度自上而下開始得到了推廣。繼2006年底中國第一只產業投資基金——渤海產業基金獲準成立后，2007年，第二批五只總規模560億元人民幣的產業基金獲準籌備設立，而券商直投基金也開閘放水，中國國際金融公司和中信證券設立的直接投資公司獲得批準。
同一時期，政府引導基金也在各地紛紛開花，股權投資得到各地政府的極大正視。一時間，在中國市場一直擔當大哥角色的外資PE感受到來自本土創投的壓力。
德同中國投資基金主管合伙人田立新從那時開始感到一些變化，這種變化甚至給他帶來了一些失落：他談的一個投資項目，在簽訂合作協議的最后關口，被一個國內同行搶走了。
田立新說，在2004、2005年以前，如果問一家中國本土高科技公司想去哪里上市？回答肯定是納斯達克。但之后，這樣的情形不再了?！澳菚r候做得好的外資創投不怕外資機構的競爭，最擔心的反而是國內創投機構?！?P>而外資PE瞄準對象強力出擊的投資方式，原本是本土創投的學習對象，但在后來卻被認為是 “門外野蠻人”式的投資。
在中國市場斬獲頗多的凱雷就感受到了這種變化。
進入中國前幾年，這個有著世界三大PE之一美譽的美國機構在金融、機械、地產等資源性行業中的一些國有企業頻頻出手，然而，在2004年至2007年間，凱雷對徐工機械，廣東發展銀行和重慶商業銀行、山東?；瘓F等公司的一系列并購計劃皆紛紛折戟，凸顯出了外資基金在推進中遭遇到的諸多阻力。
“主要是在一些國有企業和重點行業，監管部門對待外資還是有諸多擔憂?！边_晨創投一投資總監表示。
這一時期推出的政策也反映了監管層的態度。
2006年《關于外國投資者并購境內企業的規定》發布，到2007年國家外匯管理局的一份關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的 “106號文”的實施，阻礙了中國境內企業以紅籌方式在海外上市，同時也讓外資PE的退出渠道變窄。
外資基金的風光相比當初黯然不少。紅紅火火的外資基金開始逐漸被本土崛起基金的風頭所蓋過，政策的支持和憑著本土優勢，本土PE、VC也懷揣著中國夢開始與外資基金一爭高下。
調整適應新環境
相比之下本土創投和人民幣基金則從同一時期開始迅速發展，至今仍高潮迭起。
今年初，中信產業投資基金管理公司管理的中信綿陽產業基金完成了中國歷史上最大規模的人民幣股權基金的募集，達到90億元。
這樣的紀錄翻開了中國本土基金發展的新紀元，也讓許多基金都刮目相看，尤其是外資基金。數年來，中國一直在積極鼓勵和發展本土股權投資業，以期占據資本市場的主導權。中國本土基金爆發出了前所未有的上升速度，與這些老牌的外資基金一爭高下。
盡管當前外資機構仍把持著中國很大的股權投資市場，但幾年前外資獨大的局面已經一去不復返，本土基金如雨后春筍般拔地而起，而諸如中信產業基金等快速崛起的大中型規模足以讓諸多外資基金感到羨慕不已。
“中國經濟的快速發展使得中國已成為全世界投資界最看好的地區之一?！?月24日，凱雷投資集團聯合創始人兼董事總經理大衛·魯賓斯坦對媒體說。
在作出此番判斷的同時，外資基金正為能在這一 “全世界投資界最看好的地區”維持主導權悄然改變。
“外資PE失敗的并購案例體現了民族情緒在其中的影響，并給外資PE帶來公關危機，這也促使他們進行投資策略調整?！币晃粯I內人士表示。
就在收購徐工一案鬧得沸沸揚揚、卻無果而終后，凱雷悄然調整了在華的投資策略，將并購的目光更多地轉向了政策阻力不那么強勢的民營企業，在行業選擇方面調整為重點關注消費品、健康產業、新材料新能源等行業集中度不高的行業。
另一方面，人民幣基金在國內的投資、退出優勢也讓外資基金不得不向本土機構“學習”，甚至與本土機構攜手推出人民幣基金。
今年1月，凱雷集團與北京市金融工作局簽署了協議，擬在北京設立一只50億元規模的純人民幣基金。
近日，凱雷又宣布將與中國民營企業復星集團聯手，合作設立另一只人民幣基金。
引入本土LP，被凱雷視為進一步掃清今后前進障礙的重要措施。
凱雷創始人之一丹尼爾德安尼祿凱雷就表示，其戰略就是要充分利用中國新的經濟增長機會，同時也讓中國本地投資者能夠積極參與自己國家的增長所帶來的投資活動中。
上述業內人士評價，凱雷希望通過這一方式改變外資基金在中國大肆吸金的形象，也希望引入一些重量級LP，避免在投資方面遇到困難。
凱雷只是外資基金布局人民幣基金的一個縮影，并不僅僅只有凱雷，黑石集團、KKR和高盛集團等外資基金大鱷也都紛紛流露出了在國內落地的想法，瞄準的是募集人民幣基金。
近期，也有消息指出，瑞銀集團（UBS）投資銀行聯合北京市政府，正秘密籌建一個大型的人民幣綜合性產業基金。
自黑石去年8月公開宣布將募集50億元人民幣基金近半年來，進一步的消息指出，該基金可能得到社?；鸷蜕虾Ｊ姓馁Y金支持。
前路之艱
在深圳創業投資公會會長王守仁看來，外資PE繼續熱衷中國市場，并且越來越重視人民幣基金，與本土機構頻頻攜手，外在原因是金融危機對外資基金的募集資金造成了嚴重影響，其原有或潛在的投資者遭到了重創，然而中國募資市場風景獨好。
另一方面，金融危機的沖擊反而讓人民幣基金迎來發展良機，長期處于弱勢的中國本土人民幣基金則實現了揚眉吐氣，新募基金數和募資額雙雙超過美元基金，首次主導市場。外資創投設立人民幣基金也是順應大勢。
對于本土創投來說，創業板退出帶來的本土創投熱潮給他們帶來莫大信心。剛剛完成基金募集的中信產業基金董事長劉樂飛自信地表示：“本土基金將來會取代外國投資者，這是顯而易見的趨勢?！?P>東方現代產業投資管理有限公司總裁闞治東近日也公開表示，“本土創業投資基金，連續兩年已經超過境外資本來源，我認為這是趨勢?！?P>這樣的看法似乎都為外資基金在中國的前景鋪墊了悲觀的論調。
但東方富海董事長陳瑋則認為，“我的觀點一直是，目前中國還是外資PE引領中國的PE行業，還是他們的天下，品牌、資金量、經驗、投資量上，在中國他們現在都還是領頭的，占到中國60％將近70％的樣子?！?P>盡管未來的結果預期還為時尚早，但一個客觀事實是，現在擺在外資基金面前的道路并不平坦。目前，針對外資基金設立人民幣基金又衍生出了許多后續問題。一則是，面臨著協調各方利益，尤其是客戶公平性問題，外幣基金和美元基金一般都是不同的投資人，選定一個項目時該用哪只基金投資？
璞玉資本合伙人張征就表示，從他此前與其他美元投資人交流的情況看，美元投資人普遍擔憂利益沖突問題，“一個基金公司同時管理著美元基金和人民幣基金，這就跟一個人同時開兩家店一樣，會不會嚴重損害美元基金投資人的利益？”
“我一直都說，純外資基金既管理外幣基金，又管理人民幣基金是行不通的，客戶的利益到底該如何平衡，搞不好兩邊都要丟了?！蓖跏厝式邮軄碓L時稱，資本市場都會有起伏波動的周期性因素，國外市場有國外市場的優勢，把握住周期性趨勢就行了，不要盲目追求全部的機會，顧此失彼。
此外，外資基金即便順利設立了人民幣基金，是否能夠真正享受到政策上的國民待遇仍是未知數，還面臨著與深諳利用資源之道的本土基金競爭等諸多挑戰。
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