從147億到8億杠桿基金式微

龍開河

　　在國內誕生至今不足三年的杠桿基金，卻已經日漸式微。

今年春節前夕，國泰基金公司推出的國內第四只杠桿基金——國泰估值優勢結束募集，8.42億的首募規模，不但與其50億的目標相去甚遠，同時也給等待節后發行的其他數只杠桿基金增添了變數。

與去年年中長盛同慶近147億的首募規模相比，國泰估值優勢的首發顯然遭遇滑鐵盧。

從半年前的炙手可熱，到今年以來的乏人問津，杠桿基金“其興也勃焉，其亡也忽焉”的背后，在演繹著基金公司間又一個江湖爭霸的故事，而細究各家成敗得失的原因，又不乏創新基金設計照貓畫虎的事情。談及杠桿基金近期的頹勢，一位業內人士分析稱：“國泰估值優勢與同慶過于雷同，同慶存在較高折價率，這可能是國泰估值優勢發行困難的一個重要原因?！?P>興起

國投瑞銀基金公司是杠桿基金的第一個吃螃蟹者。

2007年7月，由國投瑞銀設計的國內首只杠桿基金瑞?；饳M空出世，在基金業賺足眼球。當時，A股牛市如火如荼，各大基金公司都在鉚足勁發行新基金。盡管基金產品同質化嚴重，但只要拿到新產品批文，基金公司就馬上開賣，短短幾天甚至一天內，就能募到上百億資金。在這種比拼規模和管理費收入的狂熱氣氛中，像國投瑞銀那樣費力去開發創新基金的行為就顯得比較另類。

按照契約規定，瑞?；鸱譃槿鸶瀯莺腿鸶＿M取兩種份額，瑞福進取通過向瑞福優先提供有限的本金保護機制，并讓渡基金收益優先分配權，從而獲得較高比例的超額收益分配權。在每份瑞?；鸱蓊~的累計凈值大于或等于1元時，瑞?；鸬氖找媸紫扔糜跐M足瑞福優先的年基準收益率要求，即 “1年期銀行定期存款利率+3%”，超額收益部分，瑞福進取與瑞福優先再按9：1的比例進行分配；但在每份瑞?；鸱蓊~的累計凈值小于1元，也即基金發生虧損時，瑞福進取須用自己的資產去彌補瑞福優先的損失。

由于引入了杠桿機制，因此，瑞福進取的漲跌幅度都要遠大于普通基金?！皩τ谌鸶；?，我們準備了很長時間。早在2006年設計方案階段，就已在和監管層溝通?！眹度疸y的有關人士介紹說。而在產品獲批之后，與投資者的溝通就更加辛苦。當時，國投瑞銀基金公司的相關人員要跑到全國四處講課，一遍又一遍地向市場介紹這個產品的風險收益特征。

該人士表示，杠桿基金是一個小眾化的產品，存在一定市場需求，但肯定不是市場主流。因此，在設定基金規模上限時，曾進行了多輪討論，最后確定為30億，這僅及同期所發行普通基金規模的不到1/3。在產品研發方面，投入比同行大得多，但在收入方面似乎沒有得到相應的回報。如果單從規模角度考量，國投瑞銀無疑“吃了大虧”。

高潮

富有戲劇性的是，國投瑞銀在杠桿基金領域辛勤耕耘近三年之后，半路殺出長盛基金，摘走了杠桿基金的最大果子。2009年5月6日，長盛基金公司設計的國內第二只杠桿基金同慶基金面市，在一天之內募集額高達146.85億元，令整個基金業感到震憾。

根據契約規定，同慶基金在成立后，按4：6的比例分為同慶A和同慶B，同慶A的年基準收益率為5.6%。在3年封閉期內，同慶B以其自身資產和潛在收益對同慶A每年5.6%的年基準收益率提供保護。以此為代價，在同慶基金取得正收益時，同慶B可獲得大部分超額收益。

即使同慶基金凈值下跌，只要份額凈值不低于0.467元，同慶A就不但可以保本，而且有5.6%的收益，因此，與瑞福進取相比，同慶B所承受的風險就更大，所使用的杠桿實際上就更高。

“同慶基金之所以發得很大，其原因一是因為當時股市已經比較熱，投資者看好后市，二是沾了瑞福進取的光，覺得這個產品上市后會出現溢價?！币晃粯I內人士分析說。

而在同慶基金發行前，在與機構的溝通過程中，長盛基金公司已取得巨大成功。很多機構預測，無論是同慶A還是同慶B，在上市后都將出現較高溢價，屆時可以拋售高風險的同慶B，保留收益率比較有保障的同慶A。

正是在這種追求短期投機利益的驅動下，認購同慶基金的機構投資者占比高達61.76%，華泰財產保險、西南證券、上汽集團財務公司等都投入巨資認購，而散戶持有的比例為38.24%。

但這些機構只是猜中了開頭，沒有猜中該同慶基金上市后的表現。由于規模偏大，散戶持有比例偏低，同慶B上市后，機構企圖把手中基金份額溢價拋售給跟風散戶的計劃難以實現。相反，機構間爭相套現則導致大幅折價交易，現在的折價率已達約20%。

頹勢

盡管同慶基金后來的上市表現并不理想，但該基金巨大的首募規模所產生的示范效應依然十分炫目。這令其他眾多基金公司艷羨不已，設計杠桿基金，很快成為一股潮流。

在眾多的跟隨者中，國泰是反應最快的基金公司之一。據悉，早在去年六七月份，即同慶基金成立約一個月后，國泰估值優勢就已上報證監會基金部。由于準備倉促，因此，國泰估值優勢基本上是長盛同慶基金的克隆版，僅在幾個參數上做了細微的改動。

例如，估值優勢成立后按1：1的比例分離成估值優勢與估值進取。估值優先的年基準收益率為5.7%，比同慶A高0.1個百分點。如果估值優勢的凈值超過1.6元，估值優先除能獲得基準年收益率外，還可以獲得超額收益部分的15%，而不像同慶A只能獲得10%。

一位經常有機會接近證監會官員的業內人士透露，國泰基金的這種做法引起證監會基金部的質疑，關注焦點是這種過于雷同的產品對于基金市場是否有意義。在上會審核過程中，曾長期在證監會工作的國泰基金副總經理初偉斌帶隊，與基金部官員溝通，但效果并不理想?；鸩康某醪揭庖娛前旬a品設計方案退回國泰基金做大的修改。在這種情況下，曾在證監會重要部門工作8年之久的國泰基金總經理金旭親自出馬，展開游說工作，并得到了證監會一位高層官員的從中斡旋，從而最終獲得估值優勢基金的批文。

國泰基金公司有關人士估計，既然長盛同慶能發到近150億，那么，即使市場環境已發生較大變化，但估值優勢首募達到50億應該是很有把握的，因此，該基金的規模上限確定為50億。

在估值優勢發行前后，國泰基金公司投入巨資進行宣傳推廣，但最終的結果只有8.42億元，這令公司上下感到失望。一位產品專家分析說：“估值優勢是同慶基金的復制品，在同慶基金大幅折價的情況下，投資者只要稍具專業知識，就不會去購買估值優勢?！?P>據悉，相對于國泰估值優勢而言，現在正在等待批文的其他數只杠桿基金，已在產品設計方面下了更多功夫。例如，通過參照國投瑞銀瑞和基金的做法，引入申購和贖回的套利機制，以避免兩類基金份額在二級市場折價或溢價過大。

但杠桿基金在產品設計上的完善，能否扭轉由國泰估值優勢開始的頹勢，這還存在爭議。去年9月30日，已引入套利機制的分級基金瑞和基金結束發行，首募規模為32.15億元?！叭鸷蜑橐胩桌麢C制，做了大量工作，但這些投入并沒有在首募規模上得到多少體現?！币晃皇袌鋈耸空f。

經濟觀察網相關產品

(共有條評論)

更多評論