新股發行體制微調思路確定指導意見待行

張勇

　　備受業界關注的新股發行體制改革近日或將有新的進展。

接近中國證監會的人士透露，此次新股發行體制將進一步完善詢價和申購的報價約束機制，形成真正市場化的價格形成機制，相應的指導意見或將在不久之后公布。

一個月之前，中國證監會委托中國證券業協會和滬深交易所在上海組織召開了新股發行體制改革研討會，各方代表積極進言。上述人士表示，監管層召開鮮有的高調研討會不僅僅是為了聽取意見，也是向外界的一次吹風。

而有券商人士則指出，目前有跡象表明，監管層已經開始對部分過高市盈率的新股發行價進行窗口指導，緩解嚴重的超募和非理性的破發現象。

微調新政

“經過1月29日的研討會之后，這次新股發行體制改革的思路目前也基本確定了?！鄙鲜鼋咏袊C監會的人士告訴本報，“可以說是在去年6月新股發行體制改革的基礎上進一步微調，基本是在詢價制度上進行完善?！?P>據透露，監管層將在不久之后公布相應的指導意見，加強新股發行詢價環節中詢價對象的責任，并增加詢價對象的范圍和數量。知情人士表示，“雖然這將增加詢價環節的時間和成本，但通過擴大范圍將有利于形成更合理的詢價結果?！?P>同時，對于詢價對象的責任，監管層也或將在指導意見中增加相應的約束機制?！半m然不會絕對嚴格的要求詢價報價和申購報價一致，依然要求邏輯一致，但操作起來會更加嚴格，比如說如果哪家詢價機構出現不一致，可能將影響其繼續成為其他新股詢價過程中的詢價對象?！?P>業內人士指出，新股發行體制涉及面廣、影響大，因此改革應該是一個漸進的過程。

根據了解，在詢價制度中規定，詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。但從去年6月IPO重啟以來，新股發行詢價過程中依然出現了不少問題。

“實際操作過程中，詢價報價與申購報價不一致的情況還是比比皆是?！鄙钲谀橙掏顿Y銀行部人士告訴本報，由于并沒有強制詢價機構在最后申購時必須按照詢價時的報價來申購，導致一些不合理的現象也無法杜絕。

“不排除有詢價機構出于某種目的而特意喊出高價，卻在申購時不買的情況?！鄙鲜鋈掏缎腥耸糠Q，“這種情況有時候也可以理解，但也存在著違規的可能，因此應該通過制度來擠壓違規的空間?！?P>因此，上述接近證監會的人士告訴本報，此次新股發行體制將進一步完善詢價和申購的報價約束機制，形成真正市場化的價格形成機制。

市場化

2月26日，虎年第一只大盤股華泰證券（601688.SH）正式掛牌交易。而值得注意的是，華泰證券的發行定價最終是以詢價區間的下限確定。繼中國一重之后，華泰證券是去年6月以來第二個以低于初步詢價區間上限定價的新股。

投行人士指出，華泰證券發行價未能達到詢價區間上限的主要原因在于市場環境低迷，使得詢價對象報價謹慎。

另外，從今年1月份開始，新股破發或者上市首日就破發的情況逐漸增多，據統計，從去年IPO重啟以來的新股中，已經有中國中冶（601618.SH）、招商證券（600999.SH）等17只股票在近期陸續破發。

1月28日，中國西電（601179.SH）開創新股首日破發的先例，而截至春節長假之前，已有5只新股遭遇首日破發。

在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，無論是發行定價低于詢價上限還是新股上市破發，這些現象今后都應該越來越多?！拔铱赡苁菄鴥鹊谝粋€鼓吹‘新股破發常態化’的人。我所說的‘新股破發’特指新股上市首日破發，而且我主張新股破發應該常態化?！?P>董登新認為，并不是說新股掛牌交易首日上漲才是發行成功，價格市場化才是真正的成功。所謂市場化就是會出現詢價時低于預期以及破發的情況。

據接近證監會的人士透露，1月29日在上海召開的新股發行體制改革研討會，其實也是管理層向外界的一次公開“吹風”，目前階段新股發行出現的一些例如發行價高市盈率、新股“破發”等問題是正?，F象，也是暫時現象，不會因為這些問題而改變改革方向。

窗口指導

另據了解，在目前新股發行體制改革依然還處于“摸索”階段的情況下，針對市場廣泛關注的超募和過高發行價，監管層也將采用“窗口指導”的方式進行一定干預。

就在華泰證券上市的當天，萬邦達、三維絲、萬順股份、藍色光標四只創業板股票也同時掛牌。

但值得注意的是，其中三維絲的發行市盈率高達102.81倍，其余三只創業板股票發行市盈率也在六七十倍。

海通證券投資銀行部的一位高級經理告訴本報，或許這種超高價發行的情況未來可能會有所減少?！耙环矫媸且驗槭袌霏h境將更大程度的影響發行價；另一方面則是監管層可能會通過對詢價過程的窗口指導，‘人為’影響最后定價?！?P>雖然去年6月10日制定并發布的《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》中曾明確指出在新股定價方面，要“淡化行政指導”，但有券商保薦人士告訴本報，窗口指導在未來一段時間的新股發行中可能會不時出現。

“這種‘窗口’式的行政指導在目前這個階段有一定必要性?！鄙鲜龊ＭㄗC券投行部高級經理認為，畢竟新股發行體制改革還在一個過程中，而市場對市場化有真正的理解也需要一個牛熊周期的循環后才能實現，因此在這個階段進行一定的干預也是可以理解的。

而公開信息顯示，最近一批中小板新股的發行市盈率已經回落至30倍附近。

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