銀監會“指引”證券信托新政明示私募經理不能操盤

程志云

　　一紙公文可能會改變很多陽光私募的生活。

就在近日，一份《信托公司證券投資信托業務操作指引》擺在各地監管部門的桌面上。

根據這份《指引》，私募信托基金的“合伙人”的角色受到了限定。他們將只能以“顧問”，而非“操盤手”的身份出現在證券信托計劃中，除此外，銀監會還為私募證券信托制定了詳細的業務操作流程。

游戲規則的改變引起了市場的爭議。

新規則

據了解，由于2008年資本市場大幅度回落，銀監會一直在思考如何防范私募證券信托業務的風險問題。

早在2008年底，銀監會就小范圍的下發了對證券信托操作指引的草稿征求業內人士的意見。

一位知情人士透露，上一輪熊市，信托公司爆出了德隆和金信等大案子令監管者十分頭疼。這一輪下跌股指從6000多點的高位跌下來，監管層特別擔心這中間會再次出現操作性風險。

新的思路是通過制定比較統一嚴密的操作流程和設立較高的準入門檻來監控私募基金的操作，防范出現道德風險。

根據《指引》規定，證券投資信托設立后，信托公司應當親自處理信托事務，自主決策，并親自履行向證券交易經紀機構下達交易指令的義務，不得將投資管理職責委托他人行使。而私募基金經理則僅作為信托公司聘請的第三方，為證券投資信托業務提供投資顧問服務。銀監會強調指出，投資顧問不得代為實施投資決策。

銀監會要求信托公司就第三方顧問的管理團隊基本情況、從業記錄和過往業績等開展盡職調查，并在信托文件中寫明。信托公司制定的第三方顧問選聘規程還需要向中國銀監會或其派出機構報告。

除此以外，銀監會對于這些第三方顧問的資質也設立了嚴格的門檻。

根據《指引》要求，信托公司聘請的私募基金作為第三方顧問的必須是依法設立的公司或合伙企業，且沒有重大違法違規記錄。該私募基金必須有合格的證券投資管理和研究團隊，團隊主要成員通過證券從業資格考試，從業經驗不少于3年，且在業內具有良好的聲譽，無不良從業記錄，并有可追溯的證券投資管理業績證明。而且該公司的實收資本金不低于人民幣1000萬元。

為了杜絕內部交易，銀監會要求信托公司的關聯股東不能作為第三方顧問。

“聘請”這些第三方顧問的費用由信托公司從收取的管理費和業績報酬中支付。但銀監會要求，信托公司收取的業績報酬僅在信托計劃終止且實現盈利時提取。

爭議

游戲規則的改變引起了市場中的軒然大波。

一位私募基金經理告訴記者，這些新政策的出臺可能會引起私募基金與信托公司合作的諸多問題。

首要的問題是分配收益的規則變化了。與公募基金不同的是，私募基金經理不僅收取管理費還會與投資者以一定比例共同分成業績報酬。業績分成的部分通常根據合同是按月計提積累，然后按照季度或者按年分配。

“而新的規則要求業績報酬僅在信托計劃終止且實現盈利時提取。如果信托計劃存續期長達5年或者更長，那么私募基金經理在這么長時間里很可能就拿不到分成的收益了?！彼f。

稅收可能會是另一個問題。目前，信托業績分成的費用都是直接從信托計劃分給私募基金經理，錢雖然從信托公司過手但并不用確認這個收益。稅率是5.5%的營業稅。但現在如果新規則要求第三方顧問的業績分成由信托公司收取，然后再支付給第三方顧問公司。那么信托公司在收取費用的同時就必須要繳納5.5%的營業稅，私募基金在獲取收益的時候還要再繳稅。

此外，1000萬的門檻也讓一些私募基金操盤手頗多抱怨。

一位信托公司高層告訴記者，私募基金大多規模比較小。我接觸的私募基金中40%資本不足1000萬。這些私募基金中不乏優秀的操盤手，他們的資本金不夠多，但他們起步階段發的信托也可以比較小，慢慢依靠業績和杠桿做大。如果設立門檻無疑會把很多優秀的私募基金攔在門外。

除此以外，還有少數信托公司有證券背景的股東也參與了私募信托的游戲。為了防止關聯交易，未來他們將不能成為關聯信托公司的第三方顧問公司。

前途堪憂

一位業內人士指出，單一化的操作流程和高門檻或許對防止信托公司的操作風險有益，但或許會不利于私募信托未來的發展。

實際上私募信托自2006年發軔以來，經過兩年發展已經成為一個相對成熟的多元化的市場。

以深圳平安信托發行的“LIGHTHORSE穩健增長證券投資集合資金信托計劃”為例，該信托引入受托人、投資咨詢顧問及副投資咨詢顧問、證券經紀人、托管銀行等四方機構共同對信托資金進行監控。信托公司只承擔受托人和信托結構設計的工作，把投資者的角色讓給了更為出色的私募基金經理。

而上海地區模式與此稍有不同。除了引入銀行等多方托管以外，還設置了優先劣后收益權的結構性方案。私募基金自己持有劣后收益權，承擔更多的市場波動的風險，在一定比例上保證了普通投資者的本金。

根據用益信托工作室不完全統計，雖然2008年證券市場疲軟，但證券投資類集合信托產品依然發行了268個，占比達40%，在所有資金運用方式中是最高的，發行規模192億元，僅次于股權投資的規模，占比為22.3%。盡管上證指數出現大規模下挫，但市場尚未爆出私募基金信托出現大規模道德風險事件。

而眼下相對生硬的政策可能令信托公司將這塊陣地拱手讓人。

據了解，同樣定位為私募高端理財的基金專戶理財已經有望放松準入門檻。就在幾天前證監會下發的《關于基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的通知》征求意見稿顯示，基金公司專戶理財的業務操作有望 “一對一”（對單一客戶）變成“一對多”（對多個客戶發起計劃）。投資者門檻也由此前的5000萬大降至個人客戶50萬，法人客戶100萬。

而目前被稱為陽光私募信托的投資者準入門檻一般為100萬，信托計劃的發行份數為50份。

此外，同樣是證監會監管同樣定位高端的券商集合理財也在2008年獲得長足發展。統計顯示，去年31只偏股型產品業績全面勝過大盤，平均-28.66%的收益率不僅戰勝大盤，也跑贏股票型基金同期-50.15%的平均業績。

未來，私募信托基金的發展或許將面對證券公司和基金公司強勁的挑戰。

就在近日，多家信托公司和私募基金經理已經就此《指引》中的具體問題向監管層提出了自己的意見。