警示錄

即將于11月3日宣布的QE2（美聯儲推出的新一輪定量寬松政策）對下一波熱錢流入的影響較大。渣打銀行關家明認為，QE2比QE（定量寬松政策）更嚴重。首先美國現在復蘇財政方面的措施并不多，單靠貨幣政策，這決定量化寬松力度會保持較大；其次，QE第一輪時，全球經濟復蘇態勢總體不錯，很多錢留在了當地，而現在QE2很多措施沒有配套，國內外也未協調，錢留在發達國家的機會可能會更小。

戰龍則認為美國現在的貨幣政策是用時間換空間，在房地產危機沒有得到解決之前，美國會一直使用量化寬松政府來生產泡沫，讓按揭者付利息，即使付不起按揭，還能賣個好價錢還債。既然有QE2，就可能有QE3。

野村證券亞洲區經濟學家木下智夫認為，人民幣會繼續維持年化5%－6%的逐漸升值，穩定的升值預期也將成為吸引熱錢的長期因素。

“現在的香港與1997年的香港十分相似”，香港大學中國金融研究中心主任宋敏認為，兩個時期的香港所處宏觀環境極為相似，資金成本低，利率低，由此吸引了大量的外來資本。

前后兩任金管局總裁已是憂心忡忡?，F任總裁陳德霖本月中坦言，熱錢的持續流入將會導致資產泡沫。而前任總裁任志剛此前更是放聲驚呼 “金融亂象百年不遇”。

不過，相對于兩位主事者的語重心長，索羅斯的一舉一動似乎更有威懾力。11月開張的SFM香港辦公室，恍如一顆“定時炸彈”插到了香港民眾心中。雖然港府成功捍衛了金融秩序，但當股市、樓市激流直瀉——普羅市民才是真正感到切膚之痛的那群人。

如今，香港又走到了十字路口。

與美元相掛鉤的聯系匯率制，讓香港在上世紀90年代初與經受大蕭條期的美國一樣，保持了極低的匯率；而剛剛經過鄧小平南巡鼓舞的中國內地，經濟處于新一輪的騰飛期。何其相似，現在的中美經濟又再一次處于“中國熱，美國冷”的循環中。為從2008年的全球金融海嘯復蘇，美國量化寬松政策將在普遍預期中于11月進入第二階段。香港雖有廣大內地市場的支撐，卻必須向美元看齊。

正是聯系匯率，讓索羅斯之流1997年開始了對香港的“豪賭”。其時，在完成對印尼、泰國等一眾亞洲國家的對沖“攻擊”，金融危機全面爆發。作為自由經濟體的香港能否頂住貶值壓力，與當時強勢的美元一致，這是索羅斯的挑戰。

歷史證明金管局的及時干預是正確的。但時過境遷，“人民幣持續升值，相反，美元則持續貶值，港幣還會不會繼續維持與美元相關聯的匯率呢？”在宋敏看來，這是目前國外大規模熱錢可能投機的方向。但他同時表示，現在的大規模資本流入主要來自流動性過剩和內地上市公司的吸引力，因此與1997年類似的投機行為“不大可能”。

至于，未來大規模資本的流入和熱錢的涌入，會以何種渠道和手段來發酵，仍難以判定。不過，再來溫習一下索羅斯那場 “立體投機”策略也無妨：“我們愿意根據三個主軸把資本投資下去：有股票頭寸、利率頭寸和外匯頭寸……不同的部位互相強化，創造出這個由風險和獲利機會組成的立體結構。通常兩天——一個上漲日和一個下跌日——就足以高速使我們的基金膨脹?！?

因為，在國際金融中心金管局的樓下，他們剛剛拉開了遮掩的木板，擺上了兩具新沙發。

宋敏說，由于美國貨幣寬松政策將會持續一段時間，低利率和資本流動性仍將持續，所以這一輪熱錢大量流入也會持續一段時間，預計一到兩年。

（本報記者胡蓉萍對此文亦有貢獻）

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