另外一個風險因素是利率。目前城投公司利率基本上是在6.8%-7%多一點，這也意味著城投公司必須要有比較高的回報，才能保證還款，從項目回購來看，應該說政府承諾的投資回報還是比較高的但是你會發現錢怎么倒，都是政府在付出，政府承諾的回報高，就意味著地方政府借債成本更高，而大部分基建項目是沒有可預期的穩定回報的。

另外還要考慮的是，借債期7-10年左右，一般都是跨經濟周期的，而這也表示利率會在從低到高的區間里變動。在低谷時，為刺激經濟發債，借貸成本相對來說比較低，而當進入加息周期時借貸，可能是另外一個概念。

濃縮一下，可以說是這樣的一個周期：地方政府注資融資平臺，主要是通過土地或房地產，以此做大規模，而在這個規模下，大規模發債，抵押的又是土地，還款來源是賣地。這樣還不夠，上級地方政府保證回購項目還款，但是很多地方政府的錢，又來自于賣地收入。

是土地撬動了整個地方平臺的融資鏈條。而這里土地作為一種資產，其價值是不穩定的，是會隨著經濟周期而波動的?，F在的土地價值，很可能是被高估的，這里面還有資產評估方面的問題。以高估的資產作抵押借貸，然后其手里的土地款已賣到更高價格來還貸，作為后方支持的地方政府也是一個心思。

最后，我們可以觀察到的是地方政府的債務危機會不會爆發。對地方政府來說，土地是維持其融資模式的根本，土地價格必須穩定，而且持續升值。一旦土地資產縮水，整個債務鏈就斷裂了。而且最終，所有融資平臺的債務都會堆積到地方政府財政上。

而融資平臺本身的債務，也不僅僅是發行的企業債，還可能包括中期票據，銀行信貸等等，而看似只有30%左右的負債率，實際上因為資產高估等原因，可能實際上大大高于財務報表呈現的。

而對地方政府來說，融資平臺還只是其中一塊，地方還有其他債務，如通過信托產品發債，搞一些基礎設施項目，如通過財政部代發的地方債，還有若干的隱形債務。當一塊債務鏈條斷裂時，地方政府如果不能騰挪填補一個窟窿，就會發現有更多的窟窿出現。因為各個融資平臺也是在互相擔保。

然而甚至這也是在理想狀態下，假如，土地作價過程本來就虛增了，一塊土地被抵押了很多次，甚至又賣掉了，整個財務的虛假和不透明，種種方式下，就更難以估計風險了。