經濟觀察網 記者 文釗 國務院日前發文要求清理地方融資平臺公司，并要求地方區分處置不同的融資平臺公司，對于承擔公益性項目，且還債要靠財政資金的公司，此后禁止再融資，而對于自身有償債能力的公司，則要求其實現商業化運作和投資主體的多元化。

地方融資平臺的風險到底在哪里？國務院文件要求地方政府承擔有限責任，使融資平臺的債務風險內部化，實際上是希望實現地方政府與融資平臺的債務“切割”，不過從現實來看，這一點很難實現。尤其是對那些縣市級的融資平臺來說，這是一個幾乎不可能完成的任務。

我們觀察了臨沂城投債、南昌紅谷灘城投債、揚中市城投債、漯河城建債、淮安開發債、江西九江城投債、天津濱海城投債、常德經投債、黃石城投債。查閱了資金募集說明書、資信評級報告等文件。

可以觀察到幾個方面的情況，還是很有意思的。

不斷膨脹的資產  

大部分的城投公司，最初可能就是地方的地產公司、自來水等公用事業公司，或者投資公司，或者沒名堂也不賺錢的皮包公司，但是這幾年毫無例外，不斷增資，注冊資本不斷增加，總資產規模也不斷膨脹。而且，總的來說，2008年掀起了一輪增資熱。要注意到這正是國家開始放開地方融資，調動地方積極性以此救經濟的開始。

以南昌紅谷灘城投債為例，08年注入土地資產20億元，這也使得其總資產達到了59.78億元，淮安的一家城投開發公司是在08年12月，得到政府以應收賬款22億元和現金0.8億元注資，總資產達到了28.8億元。漯河城投，也是在2008年，財政專項資金投入10億元，注冊資本達到15億元，而政府以房屋、土地等注入21.2億元，成為總資產的一部分。而江西九江城投公司，2006年到2008年，資產規模從1.29億元，升至26.19億元，2008年末達到52.81億元。

目前我們并不知道規模最大的城投債規?？赡苓_到多少，類似于天津等一線城市，城投公司資產規模都在數千億元。

為什么資產規模如此膨脹？一個簡單的原因是，地方城投公司發債，發債規模不超過總資產的40%。各地城投公司只有不斷做大規模，才能把發債規模提上去，也才會有持續發債能力。而且，也只有資產規模夠大才能從銀行獲得更多的信貸支持。所以，一場規模大躍進是必然的。

在做大規模方面，各地注入城投公司的大體是以土地作價為主，其次是公共設施企業，如自來水廠、污水處理廠、供水供熱廠等，也有一些則將政府所有的各類企業均注入其中，這些企業大部分都有一個特點，就是盈利能力很差，缺乏持續經營所產生的利潤，甚至大部分企業提供的是負利潤。所以，城投公司最大的資產，來自于土地評估作價。比如江西九江城投，總資產52.81億元，土地入賬就超過40億元。銀川城投，07年資產額是71.62億元，08年就達到112.19億元，因為政府裝進去了40.57億元，包括兩塊土地的使用權26.35億元，以及在建工程10.88億元。