最典型的一個例子，就是紅谷灘。

紅谷灘城投，發債8億七年期，評級為AA，有政府回購，還有價值12.5億元，849693平米的地產作抵押擔保。按理說沒有問題，同時還有銀行授信22億元，他的背后是紅谷灘新區管委會，也提供財力支持。但是這個鏈條是脆弱的。其命門就是土地。

新區管委會，主要的收入來源也是土地。2008年土地收入21.53億元，占了其財政收入的多一半，當年一般預算收入只有4.98億元。稅收收入占預算收入的95.42%，但是與房地產相關的契稅、營業稅1.61億元，占到了總的稅收收入的87.26%。

城投公司資產雖然很大，但是土地儲備賬面值26.86億元，占資產總額的40%。這就意味著，如果土地市場出問題，這個鏈條就全部斷掉了。土地收入沒有了，城投公司沒有了收入來源，而上級財政給的補貼也多半來自土地收入，如果新區無法讓土地不斷增值，就無法維持自身運行，更不用說支持下屬城投公司的運作了。而城投公司的互為擔保，結果也是導致風險的疊加。

所以，城投公司債務鏈條的維持，基本上是靠地方財政，而地方財政則依賴于土地市場。實際上，從2007-09年，房地產市場的震蕩對城投公司的影響是很大的。漯河城建投，擁有土地一級開發職能，開發收入的80%歸屬公司。07年土地收入2.12億元，08年就只有0.31億元，2007年，土地出讓收入占到了利潤的63.24%，而過去三年中，來自政府補貼4.1億元，土地出讓收入3.35億元，而其他收入來源包括供水和污水處理項目，這基本上不能給公司提供利潤。

順周期下的怪胎 

如此看來，城投公司是一個只能經濟順周期，或者上升周期存在的怪胎。整個鏈條中最關鍵的就是土地，沒有土地的持續增值和市場的繁榮，城投公司無以維系，債務也不可能償還，而最終導致的結果就是地方財政背負更沉重的壓力，直至實際上破產。

但是實際上，經濟周期總是存在波動的，并且，城投公司這種土地市場始終繁榮的假想，還會遇到宏觀調控反周期作用的影響，對于房地產市場的打壓，可能使得即使處于經濟景氣中，土地市場也保持低迷。