歐陽曉紅/文

熟悉的味道，陌生的劇本。節后，全球市場瞬間進入Risk-off（風險規避）模式，似在渡“劫”？

那些忐忑不安，有恐高癥的股市中小投資者，沒想到猝不及防的市場調整說來就來。寒露時節，秋意漸濃，全球金融市場亦在冷熱交織中探尋方向。何為十月的確定性與不確定性？

或許，答案藏于經濟數據的韌性與政策的微妙平衡中。

一

2025年10月9日，A股滬指重新站上十年新高3900點。

次日，全球金融市場突變，熟悉的“恐慌”氣息襲來。受特朗普新關稅威脅影響（宣布自2025年11月1日起對中國商品加征100%關稅），美股全線重挫，科技股跳水，新能源、半導體、金屬板塊殺跌。其中，芯片指數跌超6%，AMD與高通分別下跌逾8%、7%；道指、納指、標普500分別下跌1.90%?3.56%?2.71%；恐慌指數VIX報21.63點，收漲31.65%。

市場驚呼美股重演“四月暴跌”。彼時，美股市值在兩個交易日內（4月3日至4月4日）合計蒸發約6.6萬億美元。紐約期金從3190美元/盎司跳水至3056美元/盎司；美元指數從104跌到101.26，此后回升至102.85；10年期美債收益率跌破4%。而在特朗普公布所謂“對等關稅”細節幾小時前，黃金價格曾創歷史新高。

一位重倉A股科技股的資深私募人士表示，貿易戰升級擔憂再起，全球市場聞聲哀鴻遍野。不過，他認為，這只是A股牛市途中之插曲，需珍惜核心科技龍頭股“倒車接人”的機會。

也有分析認為，貿易戰雖有再升級擔憂，但各方仍在博弈中試探底線，為后續談判蓄力，而一度受驚的金融市場也會漸趨“脫敏”。

黃金還是那個倔強的黃金。2025年10月10日，紐約期金報收4035.5美元/盎司，倫敦黃金現貨價格報收4015.7美元/盎司。10月12日，紐約期金再破歷史新高，報收4060美元/盎司。

幣圈則“血流成河”。10月11日，有著“數字黃金”之稱的比特幣一度閃跌超10%。

匯率走勢則耐人尋味。與4月不同，10月10日，美元指數下跌0.56%，離岸人民幣（CNH）對美元匯率僅微跌0.13%，顯示出更強的韌性。這或許暗示，盡管當天全球市場恐慌，但本輪情緒交易可能不會重演4月的劇烈動蕩。

這種“脫敏”跡象在后續交易日得到進一步印證。

10月12日，美國釋放談判緩和信號，市場風險偏好迅速回升，此前受重創的加密貨幣市場大幅反彈，比特幣等主要加密貨幣當日漲幅顯著；美股期指反彈。這一方面顯示地緣沖突仍是驅動短期風險資產波動的關鍵；另一方面，市場又見名為“TACO”（Trump Always Chickens Out）的交易策略，即預判特朗普政府的強硬威脅最終可能讓步，從而利用恐慌下跌進行逆向布局，待政策緩和引發反彈后獲利。

二

亂世黃金在吶喊什么？它不會說話，但總在關鍵時刻發聲。

2025年10月8日，倫敦黃金現貨價格突破4000美元/盎司，盤中高至4039.14美元/盎司。

在過去的一年里，黃金價格上漲超過50%，而同期全球股市、債券和加密資產震蕩。這不是一個投機故事，而是一場信任的遷徙。從1971年布雷頓森林體系崩潰到2008年金融危機，再到2025年，每當貨幣體系的根基松動，黃金就會用“價格”發聲。

黃金價格漲破4000美元/盎司，背后是財政赤字失衡、貨幣信任塌方、地緣裂變的三重共振。

美國政府于2025年10月初陷入“技術性關門”，特朗普政府進行大規模永久性裁員。非農、CPI（居民消費價格指數）等核心數據推遲發布；美聯儲9月重啟降息，美元指數年內跌超10%，利率下行與貨幣貶值雙輪驅動黃金價格上漲；地緣沖突則導致風險溢價飆升。

有分析認為，美國債務上限之爭暴露財政紀律潰堤；而日本“安倍經濟學2.0”的重啟，或在制造新一輪日元套利平倉潮；不過，摩根士丹利最新研究報告指出，高市早苗的政策立場已從競選初期的強硬姿態轉向“溫和保守”，市場或過度擔憂；以及央行持續增持黃金，資本大舉買入黃金ETF（交易型開放式指數基金），包括地緣風險溢價已嵌入黃金定價模型，形成“財政擴張→貨幣貶值→避險需求”的死亡螺旋。

值得一提的是，此時，黃金與美債的避險邏輯正在分道揚鑣：黃金是“信用對沖”，美債是“政策押注”。10月10日，10年期美債收益率報收4.051，下跌2.34%，而拉長時間看，10年期美債收益率年內跌超10%，市場正以空前力度押注美聯儲轉向寬松。

得益于賺錢效應，2025年以來，中國資產的吸引力反而在上升。

今年9月，A股新開戶數達到293.7萬戶，同比增長60%；年內新增投資者超2000萬戶；外匯局數據顯示，2025年上半年，境外對境內證券投資凈流入，總額為373億美元。其中，以股票投資為主的“股本證券”凈流入282億美元，為主要貢獻項；以債券投資為主的“債務證券”凈流入91億美元。

《2025年上半年國際收支報告》顯示，截至2025年6月末，中國對外金融資產已達110645億美元，首次突破11萬億美元，相較于2024年末增長8%。

聚焦經濟基本面的“韌性基石”，其確定性如何？9月中國制造業PMI（采購經理指數）PMI為49.8%，前值為49.4%；非制造業PMI為50%，前值為50.3%。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉認為，在傳統領域增長走弱下，新動能景氣明顯回升，需關注重點行業穩增長政策效果。制造業方面，9月PMI積極改善，結構上呈現生產指數修復好于新訂單的格局。

從政策空間的確定性與定向發力來看，中國央行于10月9日開展1.1萬億元買斷式逆回購操作，連續5個月向市場注入中期流動性。此外，黨的二十屆四中全會即將審議“十五五”規劃建議，這為市場提供了長期錨點。

9月30日至10月7日，《人民日報》連續刊發八篇署名為“鐘才文”的重磅評論文章，系統闡述中國經濟發展成就、內在邏輯及未來方向。文章連續強調“新質生產力”“高質量發展”“科技自立”“轉型蝶變”，這是中國政策語言體系的再定錨——從追求增長速度轉向增長質量。文章指出，社會信心增強，人民幣匯率基本穩定，股市穩中有升，越來越多國際資本看好中國市場前景，“做多”中國資產。

房地產數據出現回暖跡象。中指研究院數據顯示，2025年前9月百強房企銷售總額2.6萬億元，同比降12.2%，但降幅較1—8月收窄了1.1個百分點。9月單月銷售額環比增長11.9%。

有分析稱，中國市場的確定性在于政策方向明確，不確定性在于微觀傳導效率尚待觀察。

外部環境方面，美聯儲降息預期持續強化。芝商所的美聯儲觀察工具顯示，10月美聯儲降息概率升至98.3%，12月累計降息50個基點的概率高達91.7%。

美聯儲開啟降息周期，全球流動性壓力有望緩解，這為新興市場資產創造喘息空間。

三

不言而喻，對投資者來說，不確定性主要源于風險變量的“交織擾動”。

首先是全球制造業萎縮與需求疲軟。9月份，全球制造業PMI為49.7%，較上月小幅下降0.2個百分點，全球經濟恢復態勢相對平穩。中國制造業活動雖連續兩個月回升但仍處于收縮區間（49.8%），比上月上升0.4個百分點。需求不足成為核心矛盾，尤其在外需受關稅政策擠壓的背景下，出口導向型產業面臨訂單下滑壓力。

其次是博弈的突發性與產業鏈沖擊。貿易戰再起的話，或會加劇科技產業鏈的割裂風險，半導體、AI（人工智能）等領域可能面臨長期供應擾動。

中銀研究分析，技術領域正成為全球角力主戰場，國際經貿規則爭奪加劇。盡管創新難度提升，但中國前期投入有望迎來技術爆發，綠色經濟、數字經濟和AI將成為規則制定新焦點。

四

結合全球資金流與國內政策信號，有分析認為，10月的投資機會大致可以歸納為“兩條主線、三個防御層”。

兩條主線是“資源鏈與科技鏈”。資源鏈如黃金、稀土、能源金屬、油氣、煤炭等板塊具備階段性防御與政策溢價；科技鏈如人工智能、大模型、機器人、生物醫藥等領域在政策文件中高頻出現。

三個防御層是指受益于全球寬松預期的“利率債與優質信用債”，其配置價值上升；其次，黃金/貴金屬可作為組合對沖與價值錨；再者是現金與流動性管理產品——可應對突發政策或地緣事件沖擊。

橋水基金創始人達利歐警示，美國債務海嘯逼近，增長過快的美國債務正在醞釀一種“類似二戰”前的氛圍，黃金是終極護盾。

股市方面，上海證券認為，大盤可能繼續高位震蕩，但是可以尋找結構性投資機會，建議關注AI、算力、儲能、固態電池、創新藥、黃金與稀土等方向。債市方面，債牛的邏輯并未受到根本的挑戰，但是短期風險偏好高企不利于債市收益率走低，從絕對收益率角度看，10年國債收益率具備配置的價值。從大宗商品來看，國內黃金價格大概率會補漲，順勢而為，積極參與配置是一個不錯的選擇。

“鐘才文”的系列評論文章，則昭示一種制度性回應——通過改革與創新尋找確定性。

市場總是熟悉的味道：恐慌、反彈、再驗證、再輪回。但在這一輪劇本中，有一個新主題——“確定性的回歸”。

在波動中識別趨勢，在噪音中捕捉信號——這才是當下與未來決策的勝負手。

（作者 歐陽曉紅）