經濟觀察報 見習記者 劉曉諾

9月11日，A股和港股多家創新藥企股價大幅下跌。

9月10日晚，《紐約時報》報道，特朗普政府正考慮一項擬限制美國公司購買中國在研藥物的行政命令草案。不過白宮發言人隨后稱，政府并未積極考慮該草案。

自2025年年初起，由創新藥BD交易（狹義：藥物對外授權）點燃的股市熱情已延續了大半年。據經濟觀察報統計，已有17家創新藥企的股價在2025年創下歷史新高，包括百濟神州（688235.SH）、信達生物（01801.HK）、百利天恒（688506.SH）、康方生物（09926.HK）等頭部創新藥企。

不少在2021年—2024年經歷股價“腰斬”“腳踝斬”的創新藥個股，股價自年初以來實現翻倍。

這輪大漲之下個股亦有分化，目前仍有5成創新藥企的股價低于上市時的發行價，其中不乏當年資本市場的明星企業。

17家企業達市值巔峰

據經濟觀察報統計，截至9月11日，有9成港股18A和科創板創新藥企的股價較2025年年初大幅上漲。

其中，有17家企業的股價和市值在2025年創下歷史新高，股價創紀錄的時間集中在7月—9月。

總體而言，這些企業都已進入或即將進入創新藥收獲期：其中12家企業已邁入商業化階段，形成穩定的收入來源；百利天恒、和譽（02256.HK）的創新藥雖未進入商業化階段，但已有管線處于臨床后期或即將商業化；和鉑醫藥（02142.HK）則依靠對外授權交易（BD）持續三年盈利。

2025年股價和市值創新高的創新藥企

具體來看，各家企業在今年經歷了不同類型的關鍵事件。

百濟神州、信達生物與艾力斯（688578.SH）的股價，均在半年報發布后幾日內拉升至歷史最高點。

百濟神州與信達生物被稱為“創新藥一哥”和“創新藥二哥”，兩家企業在2025年上半年首次實現盈利。

百濟神州上半年凈利潤約4.5億元，去年同期則虧損28.77億元，扭虧主要依靠澤布替尼在海外市場的持續放量。信達生物上半年凈利潤為8.34億元，一方面得益于PD-1等腫瘤藥物在國內市場的持續增長，此外，其年初與羅氏達成的BD交易也貢獻了近6億元的收入。目前信達生物市值已超1500億元，為上市首日市值的9倍多。 

艾力斯因其創始人曾是“南通包工頭”而聞名，核心產品是一款肺癌藥物。其已連續5年盈利，盡管2025年上半年其營收和凈利潤增速相比往年放緩，但增幅仍保持在50%以上。

科倫博泰（06990.HK）、榮昌生物（688331.SH）、復宏漢霖（02696.HK）、和鉑醫藥，均在今年達成藥物BD交易。和譽曾在兩年前與跨國藥企默克達成BD交易，今年該交易有新進展，其全球權益落地行權。

科倫博泰是“輸液大王”劉革新創立的公司，于2023年7月登陸港股，股價自上市以來一路抬升，9月9日盤中創下541.5港元的新高，目前總市值超1100億港元，接近上市首日市值的9倍。

科倫博泰通過與默沙東等企業的BD合作，2024年進賬18.6億元，今年上半年又有6.3億元收入。上半年另一個業績亮點是：將一款剛獲批半年的創新藥賣出了3億元。

“山東醫藥新貴”榮昌生物A股股價也在9月9日觸及每股111.6元的歷史最高位，當日其宣布泰它西普成為干燥綜合征領域全球首個申請上市的生物藥。今年6月，泰它西普出海美國，達成一筆潛在總額超42億美元的BD交易；8月，榮昌生物另一款藥物與日本企業達成BD交易，潛在總交易額超15億元人民幣。

無論在A股還是港股，榮昌生物都是年初以來股價漲幅靠前的創新藥企，A股股價翻漲246%，港股股價翻漲625%。在2024年9月，榮昌生物A股股價尚處于每股22元的歷史最低位。

另外9家企業沒有出現盈利或BD交易事件，但有新藥、新適應證獲批上市，或進入臨床試驗后期階段的在研藥物取得關鍵性進展。

5成創新藥企仍破發

在上述企業創下歷史新高的同時，仍有5成創新藥企的股價低于發行價。

Wind數據顯示，截至2025年9月11日，在55支港股18A創新藥股中，有31支破發。在科創板19支創新藥股中，有6支破發。

從上市年份看，2021年—2023年上市的港股創新藥企目前破發率最高，在70%以上。2018年上市的港股創新藥企目前破發率最低，僅華領醫藥（02552.HK）一家。

破發創新藥企統計

當前股價與發行價差距較大的包括：騰盛博藥（02137.HK）、開拓藥業（09939.HK）、嘉和生物（06998.HK）、藥明巨諾（02126.HK）、北?？党桑?1228.HK）、兆科眼科（06622.HK）等。

破發跌幅前十企業

這些破發幅度前10的企業絕大部分是當年資本市場的明星，都在發展過程中遭遇了理想與現實的巨大落差：有7家企業呈現上市即巔峰的特點，在上市后三個交易日沖到歷史最高點后便進入漫長的下行通道；在2024年最難熬的時刻，有8家企業的股價相比發行價跌去90%以上，多家企業股價跌到1港元以下。

騰盛博藥于2021年7月上市，是當時的新冠概念股，發行價22.25港元，僅兩個月后就漲至52.6港元/股的歷史高點。2022年其新冠藥物開始上市銷售，獲得5160萬元營收，隨著新冠疫情結束，這款藥物很快完成了它的使命，公司股價也不斷走低，2024年底時已低至0.8港元。即便目前股價較年初已翻漲122%，仍遠不及發行價。

除了騰盛博藥這類股價受新冠疫情波動的企業外，還有兩類企業的股價坐過“跳樓機”：一是上市時押注的核心管線研發失敗，二是企業預期在政策環境下變差。

開拓藥業便是第一類。2020年5月上市時，開拓藥業已擁有5款在研藥物，其中最快的已進入三期臨床階段，用于治療前列腺癌，不過該管線在此后的臨床試驗中表現不理想，開拓藥業一度曾試圖挽救該藥，嘗試用其治療新冠感染，終告失敗，相關三期臨床試驗數據發布當天，開拓藥業股價大跌70%。

藥明巨諾屬于第二類。藥明巨諾是推出首款國產CAR-T的企業，這款每支129萬元的“天價藥”自2021年獲批后多次嘗試進入醫保均失敗，銷售量受限，到2024年時其銷售額甚至出現了下滑。

這種跌太狠導致爬升難度過大的情況，在前述17家市值創歷史新高的企業中出現得較少，只有歌禮制藥（01672.HK）與和譽等少數企業。

歌禮制藥是“18A第一股”，在2018年和2020年曾推出兩款丙肝創新藥，但后來，丙肝藥物市場被吉利德的特效藥索非布韋徹底改變，歌禮制藥的創新藥喪失了競爭力。2024年時其股價跌至0.76港元/股，相比發行價跌近95%。

2025年上半年，歌禮制藥的重點是GLP-1受體激動劑口服片，用于體重管理，其多次更新在美國的臨床試驗進展。歌禮制藥股價自年初一路爬升，到2025年8月時終重返發行價，一度超過發行價30%。

除了過往跌幅過大之外，對比前述17家市值創新高的企業，這些破發靠前的企業還有一個共同點是：2025年幾乎未發生BD交易。僅有騰盛博藥公布了一筆BD交易，不過不屬于出海，交易對象是國內企業健康元（600380.SH），且未公布交易金額。

3家企業股價較年初下滑

值得注意的是，在多家創新藥企股價紛紛反彈的同時，有三家創新藥企的股價相較年初出現了下滑，分別是同源康醫藥（02410.HK）、華昊中天醫藥（02563.HK）、友芝友生物（02496.HK），股價相比年初時分別下滑70%、54%、32%。

同源康醫藥于2024年8月上市，進展最快的藥物處于即將申請附條件上市階段，這是一款期望成為Best-in-class的藥物。同源康醫藥曾在2025年3月宣布，這款藥物在二期臨床試驗中頭對頭擊敗了阿斯利康的重磅藥物奧希替尼，不過隨后其迎來藥物微創新技術有風險、臨床試驗數據尚不成熟等質疑。同源康的股價自年初以來下跌69%，近期無回彈趨勢。

華昊中天醫藥被稱為“合成生物學醫藥第一股”，2024年10月上市，有一款藥物上市銷售，一款藥物處于三期臨床，其余藥物均在臨床前。2025年4月至6月，該股處于停牌狀態，原因是其未按時披露2024年年報，背后涉及到部分IPO款項用途未獲畢馬威核數師認可直至核數師辭任。不過，7月復牌至今，華昊中天醫藥股價已上漲近一倍。

友芝友生物有6條藥物管線，進展最快的是一款治療癌癥并發癥（惡性腹水和胸水）的在研藥物，目前處于三期臨床階段。今年以來，友芝友生物相關管線尚未出現關鍵性進展。

（作者 劉曉諾）