伍戈/文 變化的季節，不變的底色。

內需方面，住房“以舊換新”、限購放松等舉措不斷。但歷史來看，若總量政策溫和，地產難有顯著改變。房企的債務展期似有加快，但不良信貸抬升。PMI從業人員分項處于歷史同期低位，勞動力市場仍將掣肘居民消費。設備更新改造或對經濟形成部分支撐。

海外方面，美國經濟數據明顯好于預期，市場交易甚至開始由降息轉向“再通脹”。隨著主要央行政策前期轉“鴿”等滯后影響，全球制造業PMI已現擴張且有望持續，有利于我國外需改善。值得一提的是，美歐等貿易政策調整更頻繁，“出?！泵媾R更大不確定性。

價格方面，國內定價為主的黑色系價格，與海外定價為主的有色價格持續背離，折射出內外需的分化。地緣政治風險疊加大選年份往往推升避險情緒對金價的支撐。國內PPI改善有待實物工作量落地。隨著春節脈沖效應褪去，CPI短期再度向零增速左右回落。

政策方面，近期國常會提出房地產“事關經濟社會發展大局”，后續動向值得觀察?！皟蓵奔榷ǖ恼邔㈥懤m落地，但年初經濟數據高開疊加外需回暖，總量性增量工具出臺概率不大?！皥詻Q防范匯率超調預期”等表態預示政策利率仍趨穩定，信貸增速將繼續下行。

圖. 地產與經濟能否“脫鉤”？

來源：WIND,筆者測算