經濟觀察網 記者 梁冀 6月21日，東方證券（600958.SH）公告稱擬吸收合并公司投行業務全資子公司東方證券承銷保薦有限公司（以下簡稱“東方投行”），包括合并后者全部資產、負債、業務和人員，并注銷其獨立法人資格。

這家以合資券商身份而生，擁有9年發展歷史的公司，正式由東方證券吸收合并。

外資券商入華第三波浪潮正酣，而作為“前浪”的合資券商也有一部分陸續退出舞臺。

1995年，摩根士丹利與中國建設銀行共同發起組建中金公司，掀起外資券商入華的第一波浪潮。2001年，中國“入世”，外資券商通過與國內券商合作設立合資券商，是為第二波浪潮，東方花旗（即東方投行前身）即為此輪浪潮的產物。2020年末，券商外商股比限制取消，外資機構紛紛尋求在華設立獨資或控股券商，而“前浪”則首當其沖地受到了第三波浪潮的沖擊。

一位上海中型券商人士向經濟觀察網表示，過去外資機構受政策限制，只能參股而無法控股境內金融機構，市場遂涌現出一批合資券商。在當今政策開放的背景下，外資機構對于控股的需求愈發強烈，而經歷過外資撤退、選擇回歸母公司的原合資券商，也可充分利用母公司的股東、客戶等資源，作為部門整體運作，推動投行業務整體發展。

東方投行回歸母公司

東方證券在6月21日的公告中表示，此次吸收合并完成后，能夠有效解決東方投行作為子公司經營時，流動性風險等指標對開展投行業務的影響和制約。公司投行作為部門整體運作，管理與決策效率將有效提升，有利于推動公司投行業務整體發展。

資料顯示，東方投行前身為東方花旗，成立于2012年6月，由東方證券與花旗亞洲共同投資組建。2018年末，東方證券接獲花旗亞洲《無意延長合資期限的通知》，于次年初宣布受讓花旗亞洲所持東方花旗33.33%股份。相關事宜于2020年4月完成，東方花旗更名為東方投行，成為東方證券全資子公司。

經濟觀察網記者此前了解到，東方證券主要通過東方花旗和固收團隊開展投行業務，東方花旗班底也基本承接自東方證券原投行業務部門；加之高達66.67%的持股比例，使得東方證券在東方花旗中的話語權較強，原先雙方擬定的CEO輪流制也未實行。

東方投行CEO馬驥此前接受媒體采訪時表示，在股權變更之后，東方投行借助100%回歸東方證券的機會，抓住科創板、創業板注冊制推出的良好機遇，結合多年中外合資經營發展經驗成果，充分發揮集團公司資源優勢，迅速在IPO等方面打開局面。

東方證券2020年年報顯示，東方證券當年實現營收231.34億元，凈利潤27.23億元，同比分別增加21.42%和11.82%；投資銀行業務實現收入16.28億元，占比6.84%。東方投行當年完成股權融資項目21個，同比增長90.91%，主承銷金額為170.82億元，同比增長57.04%。中證協數據顯示，2020年，東方證券投行業務收入和承銷保薦業務收入均為行業第12位。

經濟學者、允泰資本創始合伙人付立春向經濟觀察網表示，相較于作為東方證券的全資子公司，東方投行在被吸收合并后能更好地利用母公司的背景、資源。事實上，投行并非是單獨的業務，而是需要承銷能力；不僅需要經營與企業的關系，還需要一定的用戶和投資者基礎，才能夠保證股債完全發行。

東方證券也在公告中表示，此次吸收合并完成后，公司投行業務牌照分割問題將得以解決，有利于充分發揮全牌照的優勢，提高展業效率，進而提升公司綜合金融服務水平。

合資券商漸消退

2019年7月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室對外發布《關于進一步擴大金融業對外開放的有關舉措》，將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。之后，證監會宣布，自2020年12月1日起，在全國范圍內取消證券公司外資股比限制。

自2020年末以來，外資機構多傾向于設立控股或獨資券商，以擺脫此前更多類似財務投資人的角色，享受境內龐大市場的紅利。

除東方花旗經歷花旗亞洲撤資后變更為東方投行外，此前已有多家合資券商因外資撤離變更為國內券商的全資子公司。例如，原長江巴黎百富勤證券經歷法國巴黎銀行撤資后于2007年變更為長江證券全資子公司長江保薦；原海際大和證券經歷日本大和證券撤資后于2014年變更為上海證券全資子公司海際證券，后由中天金融控股即成為今天的中天國富證券；華英證券經歷蘇格蘭皇家銀行撤資后于2017年變更為國聯證券全資子公司。

資深投行人士王驥躍向經濟觀察網表示，自去年政策放開后，諸多合資券商的外資股東選擇向中資伙伴轉讓股份，轉而尋求設立控股或獨資券商。不過外資控股券商目前對中資券商投行業務的沖擊還很小，也比較不適應證監會的核查要求。

目前的4家中外合資券商分別是由山西證券與德意志銀行合資設立的中德證券、由方正證券與瑞信銀行合資設立的瑞信方正證券、由瑞士銀行與北京國有經營公司等合資設立的瑞銀證券，以及由廣州證券與恒生證券合資設立的廣證恒生。

前述上海中型券商人士向經濟觀察網表示，合資券商發展不及預期，一方面是因合資券商仍由內資控股，外資缺乏足夠的話語權和發展積極性，難有實質性突破；另一方面，券商的投行業務仍然以提供通道服務占比較多，業務發展主要依賴項目資源，專業能力不強，行業差異化不明顯，難以突顯外資的專業優勢。

對于外資機構而言，過去由于持股比例受限、業務牌照單一等原因，合資券商發展狀況普遍不太理想。如今申請設立控股或獨資券商，能夠開展全牌照業務，并且可以獲得更大等發展自主權，有助于其境內證券業務的開展。付立春也表示，合資券商逐漸消退確實是當下的趨勢，外資機構充當財務投資者的階段已經過去了。

目前，證監會已核準8家外資控股券商開業。其中瑞銀證券、高盛高華證券、瑞信方正證券和摩根士丹利華鑫證券通過外資股東提高持股比例實現控股，而星展證券、大和證券、摩根大通證券和野村東方國際證券則是新設立的外資控股券商。

從注冊地上看，京滬兩城分庭抗禮，各占四席。其中瑞銀證券、高盛高華證券、瑞信方正證券和大和證券注冊地均為北京，而摩根士丹利華鑫證券、星展證券、摩根大通證券和野村東方國際證券則都落地上海。