經濟觀察報 記者 陳秀月 去年股市走熊以來熱銷的保本基金，正在面臨“大變臉”的轉折節點：產品數量和收益很有可能大幅下滑?！蛾P于保本基金的指導意見（修訂稿）》（下稱“新規”或“意見稿”）在近期發布，并向社會征求意見。新規要求保本基金不得承諾保本，還提高了參與保本基金的公司門檻，對于基金公司保本規模相對于凈資產倍數提出了要求，并要求保本基金的基金經理應當具備2年以上偏股型或債券型公募基金管理經驗。

上海一位基金經理感嘆，“新規真的很嚴格。”

記者采訪的業內人士認為，意見稿如若實施，對于未來保本基金的發行數量和投資策略以及收益均將產生影響。

在監管趨嚴下，多數公募對于新規不敢頂風作案，而是自覺參照意見稿進行調整。

此外，史上最嚴理財產品監管辦法即將出臺，也讓市場人士擔心債市受到影響，繼而影響保本基金的收益。

主動調整 數量銳減

前陣子，深圳某公募的市場人員還說保本基金和定增基金是今年基金業的兩大網紅，如今，在收益率極有可能大幅下滑的預期下，保本基金這一網紅將在新規下黯淡了光彩。

盡管目前保本基金新規還處于征求意見階段，一些條款也可能發生調整，但那些早早拿到批文的公募已經趕緊爭相發售保本基金。發售的人吆喝著投資者趕緊來買，否則將錯過保本基金的末班車。最近一家計劃發售30億規模保本基金的公司，稱將在兩天募集完畢。而那些已經發售完產品的競爭對手則認為，目前風險最大的是那些拿到批文但還沒發售的公司。與此同時，他們慶幸，自家產品終究在免受監管指導的情況下發售完畢。

經濟觀察報記者了解到，不少公募已經從自身出發調整，盡快往意見稿的方向靠。

7月21日，華安基金取消了原先計劃發售華安安福保本混合型基金。該產品已在2016年3月8日獲得證監會批復，原定募集期為2016年7月22日至8月26日。其發售公告和招募說明書在7月19日發布，兩天后臨時叫停發售。

基金業內一位不愿具名的人士透露，“按照檔期是應該要發這只基金，已經和代銷渠道做好溝通了，但后來取消了。中間的原因應該是內部決定。”

前述人士指出，取消發行保本基金的原因很有可能是受監管方向的影響。華安的保本基金的規模很大，已經超出了新規規定保本規模不能超過公司凈資產的5倍的要求。“原來要求是30倍，華安現在差不多是17倍，遠遠超出了意見稿的規定。”“大型基金公司中，僅有3家左右未超額度。”匯添富固定投資部副總曾剛表示,按照意見稿，中小型基金未來發行保本基金的動力變小，只有凈資本在增長的大型公司在未來一兩年可能發保本基金。

意見稿出來之前，保本基金處于快速發展的階段。興業證券指出，僅2016年上半年，就新發行了100只保本基金，比歷年發行數量的總和還多。

據一位業內人士透露，4月份是保本基金審批的最后一批。“最近幾個月，沒有保本基金通過審批。大家也沒有再上報了。”深圳一家老牌公募人員表示，適度控制保本基金規模，能夠在大盤系統性風險發生時防止無法賠付的風險。

受監管趨嚴影響，保本基金發行數量由6月份月的12只降至7月的4只。

收益或將直落

經濟觀察報了解到，目前保本基金仍按照原先的規定運作。

一般來說，保本基金將大部分資產投資于固定收益債券，以使基金期限屆滿時支付投資者的本金，其余資產約15％－20％投資于股票等工具來提高回報潛力。

新規被認為對于風格激進的基金公司有較大影響，投資權益類和AA＋信用債的杠桿限制被加以明確。

在記者采訪中，南方基金和華安基金均表示其現行的保本基金運作標準接近新規，因此新規其現有保本基金整體的操作策略影響不大。

一位業內人士介紹，去年牛市，保本基金收益很好，是因為可以把風險資產的倉位放大，來博取牛市收益?，F在對這塊要求趨嚴，所以，如果基金經理過往風格激進，會受到較大影響。

以往，基金經理會按安全墊的一定倍數確定風險資產的比例。倍數越大，可以提高的基金收益越大。倍數過小，收益則可能不足。放大倍數的多少，由基金經理的操作風格決定。

新規要求權益類資產投資金額不得超過安全墊兩倍、信用等級在AA＋以上的固定收益類資產投資金額不得超過安全墊10倍?？赊D換債券以及其他固定收益類資產投資金額不得超過安全墊5倍，且各類風險資產的投資金額除以各類倍數上線，加總后金額不得超過安全墊。

因此，激進風格的基金經理被認為受到沖擊最大。

與此同時，按照新規，如果凈值低于0.98或連續20個交易日低于1都需要上報托管行和監管部門，并啟動調整。

因此，基金經理很有可能在操作上更加保守。

曾剛認為，在權益、轉債、高杠桿高收益債等路徑上過于偏執可能受到上述條款的約束，“如果一條路走錯了，可能就沒有再調整的機會了?？赡苡忠寻踩珘|積累起來，才能配置風險資產。”

穩健的投資風格被認為更能適應新規。在曾剛看來，偏重某一種資產并不是好的選擇。新規之下，重視大類資產配置的公司更有能力做好保本基金。

曾剛進一步闡釋，新規對安全資產和風險資產重新定義，債券的剩余期限和信用等級進入直接監控指標。以前只是自己對股票定M值，最高5倍。新規后，安全資產和風險資產的劃分更加清晰，約束增強。風險倍數M值下降，從5降為2。

隨著風控的加強，未來保本基金潛在的收益會下降。“以后年化5％到8％就相當不錯了。”曾剛表示。

過去超過10％的收益將難以再現。國內目前未到期最早的兩只保本基金分別成立于2013年9月和2013年12月，累計收益分別為50.6%和37.1%，相當于年化收益率為17.84%和14.69%。不過，曾剛認為，隨著銀行理財產品的下滑，保本基金的收益仍會相對較高，有一定的競爭優勢。