經濟觀察報 記者 胡中彬 深度調整兩年之后，私募行業有了回暖的跡象。一個明顯的表現是最近大家開始忙碌起來了。

與IPO重啟及推進注冊制的政策利好催化劑相比，市場整體估值下降的風險讓PE機構們不得不防。如果投了一些成長性不足的企業，資本市場給予的估值就不會很高，即便上市了也不一定賺錢。“好項目確實變少了，不能夠指望再從市場找到一個非常如意的項目，只能在找到相對有價值的公司后再加入自己的資源去做二次開發，這樣的機會會更多。但是不管怎么說，我個人認為應該沿著三季度的趨勢加快投資。前一段穩了一點，應該加快了。”北京一家PE機構合伙人稱。

回暖征兆

上海一家投資機構合伙人近日告訴記者，該基金今年年底已經開始加大投資力度，投資組的項目經理近期都在項目上奔波，其內部的會議近期也持續不斷。

這樣細微的變化并不僅僅只有這一家，多家PE基金的相關人士也向記者確認了近期明顯忙碌的狀況，時值年底，一些投資項目即將進入最后沖刺階段。PE基金這樣忙碌的情形已經很長一段時間沒有出現過了。

在經歷了自2011年下半年起快速下滑后，PE行業已經進入了深度調整和洗牌期約兩年有余，在IPO大門緊閉、資金募集困難重重等多重因素制約下，PE行業哀鴻一片，鼎盛時期的火爆和忙碌消失殆盡。

而這些機構近期微妙的變化也印證了PE行業此刻最新的走勢。來自行業的統計數據顯示，PE行業在年底時出現了明顯的復蘇跡象，尤其是投資金額快速攀升，而這讓許多業內人士也感到意外和驚喜。

在清科集團日前舉行的股權投資年會上，清科集團創始人倪正東說：“從PE來看，PE沒有我們想象的那么壞，PE前11個月的募資，竟然超出我的想象，已經超過2012年的募資，這中間人民幣占到了70%，美元占30%，募資金額同比增長了，讓行業都很詫異。”

而讓倪正東感到同樣非常明顯的另一個跡象是，PE的投資活躍度也回來了，“突然這幾個月就往上爬了，今年前11個月投資金額達到了223億元，PE到第四季度統計的時候突然往上爬升了很多。”

當然，房地產投資成為了為PE行業貢獻較為突出的領域。倪正東坦言，今年的前11個月，PE投資呈現回暖，這中間有10多億投到了房地產，房地產占了16%，然后是醫療健康、互聯網、清潔技術，還有其他傳統的產業。

相比之下，中國并購市場持續火熱，國內并購活躍度更是創下單季的最高紀錄。

清科集團數據顯示，第三季度，中國并購市場共完成交易330起，同比增長32.5%，環比上漲63.4%，披露金額的并購案例總計300起，共涉及交易金額180.48億美元，同比大幅提高164.1%，環比漲幅也高達98.7%。其中，國內并購302起，增長了38.5%，環比漲幅更是高達65.9%，活躍度創下單季的最高紀錄。

上述上海機構合伙人則稱，其在今年上半年行業艱難的時刻完成了新一期人民幣基金的募集，募集金額8億元，而現在他感覺正是投資的好時候，一是受到改革深化的影響，企業的市場活力有望進一步激發，另一方面，他認為從估值角度來看，目前的情況已經相對比較理想了，“原來和我們競爭項目，搶項目的人通通不見了，我們能夠比較從容的選項目了。”

春天來了？

“VC、PE的春天是否來了？我覺得明年肯定來了，明年說有800家公司過會，這背后很多都是有我們投資的本土的VC、PE在里面，我想會是收獲的一年。”達晨創投執行合伙人、總裁肖冰顯得十分樂觀。

在IPO暫停的這一年多時間里，對于達晨等眾多機構而言，日子顯得異常煎熬。“對人民幣基金來說，過往的一年多時間是非常艱難的一段時間，這里面是多重因素共振導致的，一方面是整個宏觀經濟形勢的影響，中國經濟周期性下行的時候，很多已經投的企業業績出現一些波動。還有證監會的IPO暫停很長時間，是歷史上最長的一次暫停，我們希望是最后一次，導致我們的退出受到很大影響。”肖冰稱。

從數據上來看，清科集團的數據顯示，今年前11個月PE/VC退出案例數達到了411個，基本上與去年持平，而在退出方式上則非常倚重并購和股權轉讓，這兩者占到了半壁江山，而IPO退出者僅僅一例。期待退出端能夠全面打通已經成為許多機構共同的心愿，盡管今年并購成為了投資機構們的主戰場，但在許多機構的眼里，IPO仍然是主流退出通道。

IPO批量放行的利好也讓業界對PE行業復蘇甚至反彈的信心前所未有。同創偉業的鄭偉鶴也是其中之一。鄭偉鶴認為，PE最好的時代剛剛開始，“我估計PE這一浪，可能比2009年、2010年還要大，因為速度快，明年肯定上市三、五百家企業，同時美國、香港市場都很好，我認為全球很可能未來兩到三年注意力又轉到中國市場中來。”

但與IPO門檻降低相伴而生的是，市場整體估值下降的風險則不得不讓PE機構們格外重視，這意味著今后對PE的眼光將變得更加重要，如果投了一些成長性不足的企業，資本市場給予的估值就不會很高，即便上市了也不一定賺錢。

也正因為此，PE主動的投資管理能力將變得更為重要，如何能夠將PE機構的資源注入到所投資的企業中，幫助企業找到更有發展前景的公司戰略、商業模式甚至是迎合資本市場的概念，參與到企業的資產整合過程中去，這將成為更為嚴峻的挑戰。