經濟觀察報 記者 史堯堯 歐陽曉紅 盡管中國石油（601857.SH，0857.HK）2012年天然氣與管道板塊經營虧損21.1億元，但這絲毫不影響社會資本對這一領域的覬覦。

6月14日，中國石油與泰康資產管理有限責任公司（以下簡稱“泰康資產”，系泰康人壽旗下子公司）、北京國聯能源產業投資基金（有限合伙）（以下簡稱“國聯產業基金”）簽訂合同，將合資設立中石油管道聯合有限公司（以下簡稱“中石油管道”），注冊資本為400億元。

合同約定，中國石油以西部管道資產估值200億元作為出資，占注冊資本的50%；泰康資產和國聯產業基金則分別以360億元、240億元現金出資占30%、20%的注冊資本，其余計入資本公積。各方同意10年內不會通過股權轉讓或者其他方式退出合資公司。

經濟觀察報從一位參與此項目的人士處獲悉，吸引社會資本以長期資金溢價入股的，或是逾6.2%的投資回報率。另一方面，泰康資產豪擲360億元，并非其獨自出具，而是與其余九家保險公司共擔。

此時，泰康資產的身份頗像企業大項目銀團貸款的召集人。“這是因為泰康投資在業內具典范效應，其他險資比較信任泰康資產的選擇。”一位接近泰康資產高層的人士表示，此種借道保險資金股權投資的類銀行中長期貸款在保險業并不多見，也意外獲得監管層的首肯。

“類銀團貸款”模式

經濟觀察報獨家獲悉，截至6月18日，除中國石油以外，所有參與的金融企業已交付約110億元的首期定金。“雖然有些‘狼狽’，但我們總算湊齊了首批資金。”上述參與項目的人士稱。由于受到近期同業拆借市場的波動，多家金融公司短期籌資頗費周折。“審批只用了兩天時間，這項由中國石油發起的能源管道建設就得到了中國保險監督管理委員會的批準。”該人士告訴經濟觀察報，而為確保此項目最終審批順利，中國石油特意邀請中國石化為此項目擔保。

他還透露，此次泰康資產出具的360億元資金中，100億元為自有資金，剩下260億元將按比例分給資產規模排名前九位的保險公司，“最終比例將由各家保險公司出具的資金總額來確定。”他說。不言而喻，此時，泰康資產的身份亦變為企業大項目銀團貸款的召集人。“中長期投資，能匹配的保險資產的負債久期，收益又有保障，我們保險資金很喜歡投資這樣的項目。”一位保險資產管理公司人士說。

據接近中國石油管理項目的人士透露，根據協議，此次投資類似于期限為10+10年的項目股權貸款，起初兩年的投資回報率為6.2%左右，隨后提高至6.5%。關鍵在于，10年以后，中國石油或其指定公司有權利購買另兩家出資人手中的股權。

在此過程中，險資更多是像享受特別利息的融資貸款者。

中國石油前期以資產作價入股合資公司后，將其他參與者所繳納的資金作為資本公積金來做前期建設。后期如果盈利效果優良，還可以選擇將股權收回以獨享收益。

對于為何銀行業未參與到這一資產質量優質、現金流穩定的項目，泰康人壽相關人士指出，如此大額的貸款如果依照一般貸款的債權形式入賬，現有大部分股份制商業銀行的資產負債表或無力承受。“有一點重要原因，銀行在此類貸款上已經不具有價格優勢。”他解釋道。

對此說法，一家總部位于北京的股份制商業銀行資產負債部相關人士并未否認：“一方面，從貸款期限和貸款性質上來說要占有銀行大量資本，如果單獨承接此項目或將導致單一貸款集中度之類的指標瞬間超標；另一方面就是哪個部門也不愿意承接此貸款，因為這樣的數額將占有該部門全年貸款額度，換句話說，6月以后這個部門就無事可做了。”

也許，泰康資產牽頭上述的保險資金“類銀團貸款”的模式，為企業開啟了一般性中長期融資的一扇門。

合資意圖

雖然社會資本競相涌入石油行業，但中國石油在新債務和負債率上升的同時，利潤卻呈下降的態勢。

中國石油2013年一季報顯示，其凈利潤360億元，同比下滑約8%；債務為8349億元，達到1.07萬億元，較2012年底上升約8%。

中國石油董事長周吉平5月份在一場媒體見面會上表示，公司資本性支出比較大，有息債務已經超過5000億元。經營效益由于受各方面原因的影響（包括進口氣價格倒掛的影響）在下降。資本性支出和有息債務的擴大與公司戰略關系密切。這幾年公司加強戰略發展、規模擴張，包括上游、市場、油氣管道建設、天然氣、海外勘探開發等，投資強度很大。這一方面是適應經濟社會發展的需要，另一方面很重要的是適應市場激烈競爭的需要。

“這些綜合因素，造成資本性投入、有息債務上升得比較快。但是中石油的資產負債率仍然處在受控范圍之內。中國石油的融資能力仍然是很強的。”周吉平稱。

中國石油并不回避戰略發展和生產經營、年度經營效益在下降的矛盾，其今年的重點是加大力度解決和緩解這一矛盾。

為此，周吉平表示，中國石油采取的主要措施是：加強投資的優化和控制，把投資的重點放在上游、天然氣、海外的發展上。此外，加強創新驅動，轉變發展方式。再者是加強管理增效，包括精細化管理，各個業務板塊深入推進精細化管理；最后的關鍵在于“推進合資合作，推動輕資產戰略”。

這無疑拓寬了保險資金新的投資渠道，融入國家發展戰略令險資們樂此不疲。

事實上，中國石油此次遴選的合資方，均與其有合作“淵源”。

2011年1月，中國石油企業年金第二次“選秀”顯示，泰康資產成為中國石油企業年金投資管理人之一。

2012年底，國聯產業基金曾參與中國石油西氣東輸的西三線工程，參與該項目合作還有中國石油集團、社?；?、寶鋼股份及華寶投資。上市公司雅戈爾則擬出資30億元認購國聯產業基金30%的出資份額，并成為后者的有限合伙人。國聯產業基金的出資人還包括工商銀行理財基金、中國石油企業年金以及中國石油單一資金信托資金。

中央財經大學保險學院院長郝演蘇教授告訴經濟觀察報，險資類似此次泰康資產牽頭的類銀團貸款創新投資模式比較少見，保險資金一向青睞周期長、收益穩定的大型國家級投資項目。

新成立的合資公司將主要負責運營甘肅蘭州以西的原油、成品油管道和寧夏中衛以西的西氣東輸一線和二線的管道，同時對新疆境內進入西部管道的原油和進口哈薩克原油進行統購統銷。

就此，中金公司分析員關濱認為，中國石油通過引入社會資本，將補充現金流；而長輸管道的收入較穩定,易獲得部分產業資本的青睞。預計中國石油的上游勘探開發領域，也將向社會資本開放，從而給民營油服和裝備公司帶來新的發展機遇。

在關濱看來，中石油管道業務引入社會資本，亦期待上游勘探開發領域的開放。屆時，險資“銀團”還會再發力嗎？