經濟觀察網 記者 歐陽曉紅  “復蘇預期下就業回升促使12月PMI朦朧持平。”國金證券股份有限公司研究所宏觀經濟研究小組稱；其特點是，12月PMI季節性上調0.3后與上月持平，除了就業，其余各分項均停止了增長。諸如，新訂單需求出現零增長，與歷史相比非常中庸。出口依然下滑并無起色。產出下滑，采購量價回升。就業50%以下小幅上升：輕工業分化、化工鏈條較好，重工業輕微回升。淡季出現回升應受預期影響較重。

“3月比較關鍵，1-2月淡季朦朧，PMI恐怕小幅回落，但不會回落至50%以下。”國金證券股份有限公司研究所宏觀經濟研究小組負責人李治平認為。在他看來，3月面臨“更高起點，兩條路徑”問題：銀子銀行的籬笆究竟能扎多高，地產調控容忍提高還是迎來長短期的催化劑，需要證實。

具體而言， 12月PMI季節性上調0.3個百分點后，達到50.6與11月持平。最主要的5個權重分項3滑1平1升，其中：產出（權重25）下滑0.5%，新增單（權重30）0增長、原材料庫存（10）下滑0.6%， 供貨時間(權重15)下滑-1.1 %，僅就業（權重20）上升0.3 %。上述5項直觀合計，較上月下滑0.3個百分點至50.3，中采進行了向上調整至持平。如果剔除掉一些特例年份，12月的季節調整并不能向上修正。

一個簡單的概括就是除了就業外都停止了增長。12月的PMI既包括了輕工業季節性向上的表現，也涵蓋了水泥等周期性行業季節性向下的表現。整體看來，周期類行業廠商受到預期支撐，產出活動雖然下滑、新訂單零增長，但就業任然保持平穩增長，從而PMI總指數呈現持平格局。

季節規律下輕重工業分化。重工業中，僅剩鋼鐵、金屬制品業和汽車制造3個行業有所回升，其中，鋼鐵行業的新訂單和產出均大幅擴張，反映節預期推動下廣泛“冬儲”；水泥、有色、石油等行業的PMI均下滑至50以內。輕工業中，食品、飲料分別大幅回升10.3和4個百分點，主要為前期消耗的庫存回補所致；煙草、紡織、木材、加工等行業則有不同程度的下滑。

此外，新訂單零增長，但鋼鐵汽車行業訂單上升。

12月新訂單指數（51.2）與上月持平，出去輕工業與部分周期性行業的季節性變化之外，鋼鐵（13.5）、汽車（4.6）的訂單大幅上升。

考慮到基建、地產投資的連續性，11月鋼鐵行業訂單大幅下滑，又考慮到水泥行業的淡季表現，推測新增訂單顯然并不來自當期需求，社會庫存、工地儲備庫存等比較廣泛意義上的“冬儲”行為推動更加恰當，疊加經濟觸底回升、城鎮化以及地產投資回暖等預期推動。而汽車行業的訂單上升反映了銷售以及預期的變化。

具體行業中，農副食品加工業、汽車制造業、紡織服裝服飾業和黑色金屬冶煉及壓延加工業等11個行業高于50%；非金屬礦物制品業、煙草制品業、鐵路船舶航空航天運輸設備制造業和有色金屬冶煉及壓延加工業等10個行業低于50%。

外貿相關的進出口訂單均疲弱。12月新出口訂單下滑至50，外需疲弱的局面未見改善。而進口訂單雖回升0.5個百分點，但依然位于榮枯線之下；并且主要貢獻來自食品（回升20.6）、飲料（+5.9）行業，若剔除二者，則進口訂單大幅滑落。

再者，產出下滑、采購量價上升。

（1）產出總體下滑，庫存50%以下回升。生產指數較上月下滑0.5個百分點至52%，除了鋼鐵、汽車制造與金屬制品外，大多數行受制于淡季規律表現一般。與此同時，產成品庫存（49.4）較上月回升0.6%依然位于50%以下，鋼鐵行業庫存回升至50以上，有色則正好相反。

（2）采購量回升，季節性因素居多。采購量較上月回升0.7點百分點，結構上看，回升較多的為食品、飲料、服裝、造紙等行業，主要為前期假日消耗的庫存回補和后續節日需求的提前反映。除此之外，水泥、鋼鐵、有色金屬、石油等行業的采購量均有不同程度的下滑。

（3）購進價格大幅上升3.2個百分點。12月購進價格較11月大幅上升3.2個百分點，環比變動一方面來自自食品加工、化纖、木材加工、紡織、服裝等行業的貢獻，反映終端消費的季節性拉動。一方面鋼鐵（達到69的高位）、有色、交運等行業均小幅上升，體現原料價格上漲的影響；季節性下滑的水泥行業下滑至50以內。由于采購價格環比上升幅度明顯超過了采購的增長，對產出與盈利形成空間約束。

而就業方面，50%以下小幅上升。

諸如，12月就業小幅上升成為支撐PMI的重要因素，就業指數從48.7上升0.3至49。從行業上看，一是輕工業分化依舊，食品、飲料、煙草保持50以上并上升，紡織、服裝、造紙文體等50%以下收縮；加劇制造則單月回升至50%，反映住房銷售回暖拉動；

二是石油化工鏈條保持50%以上波動，包括石油、化工、化纖、制藥。上述一、二總體反映與消費接近的行業就業沒有發生大的變化。

另外是重工業行業出現小幅回升，水泥、電器單月回升至50%以上，汽車、有色、通用設備、金屬制品等行業就業小幅上升，鋼鐵輕微回落、專用設備與電子信息行業就業下滑。

最后，比較關鍵的是3月數據。

國金證券認為，目前貨幣政策與信貸額度總體未現大幅放松信號，銀子銀行、城投債等融資方式逐漸扎起籬笆防范風險；總理江西調研內容直指關系城鎮化的實質問題：房價、醫保、創業。當前站在更高的起點，未來是沖高回落的老周期模式，還是求穩定壓水分啟動漸進式改革，其時自知。

節日期間，發改委等4部門再度規范平臺融資，但問題是防范風險的籬笆究竟多高需要確認。此外，地產投資增長亦可替代基建相關的融資風險。所以，未來的路徑問題，推理分歧較大。

預計未來1-2月PMI可能小幅回落，但是由于春節調整、季節調整的方法差異以及信息不對稱，預計數據也很難回到50%以下。從邏輯上看，一方面，受到淡季影響，新訂單與產出有可能下滑。1-2月合計看PMI指數通常為負，包括新訂單與產出均下行（2009年例外，1 、2月均大幅回升）。由于難以施工，地產投資回升以及基建活動僅能在部分行業中。