經濟觀察報 胡中彬 胡蓉萍/文 “未來，我肯定愿意看到黑石集團能夠在中國的交易所掛牌上市。”掌管著全球最大私募股權投資基金黑石集團的創始人兼CEO蘇世民此前有過如此表示。

即便是黑石集團真希望在國內上市，短期也顯然無望，目前，中國的國際板仍未有明確的推出時間表。

上海證券交易所研究所認為，未來十年，在市場規模方面，直接融資比重顯著提高，社會融資結構全面優化，直接融資占社會融資總量比重有望提高至30%~40%。股權融資、債券融資將挑起直接融資的大梁。

股權融資大爆發

黑石在中國上市愿望實現的時候，相信也會有其他許多知名的國內外企業登陸中國境內的資本市場，除了中國移動、中海油等紅籌股通過國際板回歸境內外，匯豐、寶潔、聯合利華、可口可樂、殼牌石油等跨國企業早已是中國境內資本市場的一員。

那時中國IPO市場已經成為全球最大IPO市場數年。事實上，2010年中國IPO規模已經是全球第一，這樣的趨勢在接下來的十年將基本上得以延續。

“IPO市場早已經取消了審核制，中國企業上市機制已經和國際市場接軌，注冊備案制成為企業上市融資的僅有流程。”一位擬上市公司人士有如此寄望。

沒有審核制束縛，是中國資本市場從業者長久以來的期待。即便在當下，IPO審核制正逐漸顯現“風雨飄搖”之勢，有關“IPO不審行不行”的爭議已經在持續發酵。“行政監管是這二十年來主導的監管模式和理念，行政監管強調的是權力，一個企業能不能夠發行證券，什么時候發行證券，在哪個地方發行證券，發行多少，以什么價格，基本上都是行政監管機構來定的，不是市場來定的，這基本上就限制了資本市場固有的有效配置資源的功能。”春華資本合伙人胡祖六此前曾稱。

業內人士相信，未來二十年內，審核制的枷鎖終將瓦解，美國等海外資本市場普遍采用的注冊備案制終將獲得監管層的首肯。

在IPO、再融資沒有了審核制的日子里，企業通過公開市場股權融資的效率大大提升，完成融資的數量和金額大大增加，也直接推升了直接融資市場的比重。未來，以公募證券基金、私募證券基金、保險資金、社保資金等機構投資人將成為二級市場的主要投資群體。伴隨著公開市場融資渠道更加暢通的巨大改變、以新三板為代表的場外交易市場將更為活躍，處于該產業鏈上游的一級市場將顯得更加活躍。

“未來PE行業的規模還將大量增加，企業通過尋找PE投資獲取直接融資將更頻繁和低門檻。”東方富海董事長陳瑋認為，未來PE行業不同階段的投資基金將更加豐富和健全，從種子期基金到后期的并購基金體量都將大大增加，尤其是并購基金將會成為目前PE市場的主流。

湯姆森路透的一項數據顯示，并購基金已成為成熟資本市場私募股權基金的主流，2012年初，全球并購基金資本儲備為3670億美元，占全部私募股權基金資本儲備40%，為風險投資基金資本儲備的2.3倍。

力鼎資本董事長伍朝陽也堅信，未來本土PE市場并購基金會突起。“并購基金的控制力會更強，資產在退出方面的選擇性機會會更多。”

債券融資期待

如果從上世紀80年代初國債恢復發行算起，中國債券市場已經走過了30多個年頭。然而相對于股票市場的快速發展，債券市場卻發展相對緩慢。不僅如此，債券市場結構也不平衡，有統計顯示，中國發行的債券中，超過80%是以國家信用為基礎的，不到20%的債券以社會信用為基礎。

2012年年中，中國推出中小企業私募債，雖與國外市場定位為“高風險、高收益”的垃圾債相距甚遠，但推動債市發展的信號非常強烈。

胡祖六認為：“我們的股市已經全球第二大，如果按GDP的比重來說，我們的債券資本市場比印度大很多，我們GDP的規模也比印度大很多，但是我們的債券資本市場遠遠落后于印度。”

以美國市場為例，美國金融市場可分為以發行股票和債券為主的直接融資市場、以銀行信貸為主的間接融資市場以及其他金融產品市場，直接融資市場相對于間接融資市場一直處于絕對優勢地位。截至2010年末，美國債券市場存量為35.97萬億美元，兩大交易所股票總市值為17.28萬億美元，聯邦存款保險公司統計的貸款和租賃總額為7.38萬億美元。直接融資市場的總規模是間接融資市場規模的約7.22倍。從直接融資結構變化來看，截至2010年末，債券市場存續規模合計35.97萬億美元，為股票市場市值的2.08倍。

“這是社會融資結構調整的需要，與間接融資相比，直接融資確實有非常大的空間。在直接融資當中，與股權融資相比，債權融資的空間是非常之大的。這個狀況也被最近幾年的實踐所證明。”中國銀行間市場交易商協會執行副會長時文朝稱。

WIND資訊數據顯示，截至2012年11月14日，信用類債發行規模為3.24萬億元，較2011年全年的2.36萬億元增長37.3%。除傳統的銀行類投資機構外，證券公司、基金公司、保險資金、私募機構等紛紛將投資重點轉戰債券市場。

對于不少中小企業來說，未來有了如此發達的直接融資市場，或許就不再需要看銀行的臉色行事了。

截至2012

郭樹清發問IPO不審行不行

這是2012年初，郭樹清上任證監會主席不久后在一次內部場合中提出的疑問。郭樹清上任后，很快亮出了他的改革思路：加強監管放松管制，降低尋租空間，建立誠信、公開透明的市場理念，改變重融資輕投資的局面，讓資本市場更好地服務實體經濟。這是從制度上破局的施政理念，但可能成效緩慢，政績難顯，且阻力重重。

A股IPO“堰塞湖”

從9月底至今，等待IPO審核的企業達到809家，如果按照A股市場2012年1018億元的募資量計算，需要將近5年時間才能被市場消化——這是中國證券史上規模最大的一次IPO暫停。停發對券商的影響開始顯現，各大券商的投行部門都開始了裁員減薪。

中小企業私募債試點

中國證監會批準，滬深交易所同時在5月22日晚間發布中小企業私募債券業務試點辦法。這標志著我國中小企業私募債業務試點正式啟動。作為債市新興品種，首單中小企業私募債于6月8日在上交所發行。中國推出的中小企業私募債，雖與國外市場定位為“高風險、高收益”的垃圾債依然相距甚遠，但毫無疑問的是，推動債市發展的信號非常強烈。