經濟觀察報 記者 趙娟 7000億元的證券保證金管理市場正在硝煙四起。盯上這塊“高地”的，除了各大券商不斷擴容的保證金集合理財產品，還有貨幣市場基金。

在證監會鼓勵創新之下，各類定位于證券保證金市場的T+0貨幣基金粉墨登場。目前，匯添富收益快線貨幣市場基金、華寶興業現金添益交易型貨幣市場基金正在同期發行，將于年前成立。其后，還有至少10只同類產品的募集申請正在證監會排隊。一場新的“戰爭”在基金銷售領域將悄然上演。

根據基金銷售圈內流傳的說法，上述匯添富、華寶興業等一些基金公司將這類產品的首發規模都定在了百億之上。

不過這又將是一個“渠道為王”的市場。記者了解到，在激烈的發行競爭中，各家基金公司除了替券商渠道代收不低的銷售服務費，還要將原本很低的管理費大比例讓渡給券商，甚至交換高倍的交易傭金。

12月13日，證監會宣布明年起全面取消基金產品審核通道。而仍處行業嚴冬的基金公司們力圖抓住每一次創新機會并展開競爭，甚至是簡單粗暴的同質化“肉搏”。

爭相“打工”？

上述保證金理財貨幣基金，就是將貨幣基金的申購、贖回或者買賣轉移到交易所，讓投資貨幣基金的流程如同股票交易一樣。這樣，股票投資者賣出股票后可以立刻用閑置的保證金買入貨幣基金，或者賣出貨幣基金后立刻買入股票，實現所謂貨幣基金“場內T+0”。

目前，場內有巨額券商客戶保證金，總額約7000億元，有的年份能達到上萬億。這些資金原本僅能獲得0.35%的活期存款收益，而Wind數據顯示，截至12月10日，79只納入統計的貨幣基金今年以來的平均年化收益率為4.11%。

相對于銀行理財產品或券商現金寶，貨幣基金門檻僅1000元起。根據匯添富基金副總經理雷繼明的介紹，這類產品是一個能夠讓居民增加財產性收入成為現實的重大創新，像買賣股票一樣能輕松將證券賬戶變成理財賬戶。

匯添富快線的發行期定為12月11日至18日，華寶興業現金添益也將在同期僅發行三天。這類產品的銷售主力毫無疑問將是各家券商。

目前有30多家券商參與了上述兩只基金的發行，主要由券商經紀業務部負責，而與銀行發行不同，券商中并不存在主代銷的概念。

基金銷售圈內流傳的數據是，華夏、匯添富、華寶興業等公司都制定了“宏偉”的首發目標，目標至少幾十億甚至上百億。

這兩只基金將在年內成立。華夏、銀華、易方達等基金公司的同類產品目前仍未獲批，發行期將在明年。

仔細對比，上述匯添富和華寶興業兩只產品的設計機制有很大不同，同時也是市場上主流的兩派產品設計。

以匯添富、工銀瑞信、華夏為代表的“場內申贖型”，直接將基金的申購、贖回放在二級市場完成，不具備交易功能。這種設計相對更簡單易懂，但對基金公司自身清算系統提出了很高的要求。

而以華寶興業、銀華為代表的“交易型ETF”，類似于普通的ETF，其產品將擁有凈值和價格兩類報價，涉及套利機制和解決交易流動性的問題，可能出現折溢價而需要做市場的參與保證流動性。他們還需要對通常貨幣基金1元的凈值報價做出改良，例如華寶興業將凈值報價設為100元，份額折為百分之一份，以放大貨幣基金原本很小的凈值差異下的套利空間；而銀華則將貨幣基金真實凈值報價。

簡單說，匯添富版本下，投資者買賣的對手盤為基金公司，華寶興業版本中，投資者的對手盤是其他投資者。

這兩類設計雖不同，但投資者的使用流程不會有太大區別，都可以實現貨幣基金和股票交易的隨時轉換，投資者在當天“申購”匯添富收益快線或者“買入”華寶興業現金添益，當天也都可以獲得收益。

未來最可能出現的不同的用戶體驗在于，在極端行情下，匯添富收益快線需要由基金公司承擔流動性風險，可能會出現限額申購或贖回的情況；而按常理，不會有太多套利資金去參與貨幣基金的收益極微的套利交易，華寶興業現金添益則會很依賴于券商等做市商來解決流動性問題。

正如一家大型基金公司固定收益部總監所言，這類保證金理財貨幣基金的安全性和流動性要求會大大高于收益性。

這兩只產品無申贖費用和交易傭金。匯添富的管理費為0.2%，托管費0.08%，這兩項費用都比普通的貨幣基金還低，其除了有一般貨幣基金0.25%的銷售服務費，還將有0.35%的增值服務費。

銷售服務費一般歸銷售渠道所有，而所謂增值服務費，根據匯添富的招募說明書所寫，也為“代理銷售機構收取”。

華寶興業的管理費和托管費均略高，分別為0.35%和0.09%，銷售服務費為0.25%，無增值服務費，不過會產生一定的交易傭金，由各家券商自定，但低于普通的股票交易傭金。

記者還從券商渠道了解到，許多公司還承諾將原本已經很低的管理費的一半作為尾隨傭金分給券商，更有公司提出，會給予券商銷售量10倍的交易傭金。尤其是未來數只交易型貨幣ETF上市后，由于需要做市商來增加流動性，對券商的依賴勢必更高。

這又將是一個基金給渠道“打工”的產品。

也有基金公司人士認為，這類產品其實并不應該重首發。作為工具型和理財型功能兼具的貨幣基金，未來除了投資運作能力決定的收益率高低，買賣的便利性、安全性等用戶體驗都將是這類產品未來生命力擴展的關鍵。

同質化競爭

新基金募集申請準核進度顯示，9月5日，匯添富首先上報了這類定位于保證金理財的貨幣基金，隨后半個多月，就有4只同類產品上報，彼時至今共有12只貨幣基金申請募集，其中10只為保證金理財類產品。

12月13日，證監會宣布將全面改進基金產品審核制度，轉變審核觀念，取消基金產品通道制?！蛾P于深化基金審核制度的通知》以及配套指引將從2013年1月1日起實施。“現在新基金已經是報備制了，可以多類并行上報，基本不存在創新通道和創新保護了，一旦發現有新意的產品，敏感的公司都很快蜂擁而上，競爭會越發激烈。”上海一家基金公司市場部人士稱。

今年以來這一現象已經冒頭。自5月份匯添富和華安發行首批短期理財基金后，雖然許多基金經理都很明白，這可能只是銀行理財產品的階段性代替物，但沒有幾家基金公司老總可以淡定地看著其他公司用該類產品沖規模。

在半年多的時間里，短期理財基金極速擴容，目前已有16家基金公司發行了25只，還有約20只正申請募集或已獲批待發。

未來，保證金理財貨幣基金也許很快就會如同熱鬧的理財型基金，基金公司們“人手一只”。

縱觀今年的基金發行市場，在證監會鼓勵下，基金業力求創新。但創新主要體現在兩個方面，一是各類ETF工具類產品的補充，或是國外債券ETF、黃金ETF等產品形式的搬家，或是如跨市場ETF、跨境ETF這樣打破了以往的制度性障礙；另一類是貨幣基金領域的各種變形，最主要即開發了類貨幣基金的限定了運作期、定期開放的短期理財基金，再就是將貨幣基金進行功能性延展，諸如上述保證金T+0交易、贖回當天可用、開發支付功能等。

目前看來，上述創新雖然擴展了基金公司的產品線或深化了服務功能，但很可能短期內僅是為基金公司帶來規模的“面子”，卻不一定能有管理費的“里子”。尤其是各類貨幣基金或短期理財基金，管理費收入都相對較低，且依然嚴重受制于券商或銀行渠道。

但是，在股票市場仍未見真正曙光的寒冬中，尤其是在創新越發乏力的產品和發行方面，任何一丁點創新都會被視作救命稻草一般，成為各家基金公司在股票市場熊市寒冬中打發時光的利器，隨著審批制結束、創新產品無保護期后，基金公司的同質化競爭將越發白熱化。