平心而論，起初我對做空機構的行為還是能理解的。因為，首先，做空是海外資本市場上合理合法的機制，有利于股票的價格反映企業的基本面；其次，近幾年確實有一些中國公司通過買殼在美國上市，在財務上有作假行為，欺騙投資人和股東。

做空這些欺詐公司能夠幫助清除害群之馬，本應受到行業歡迎。不過，從做空機構的最近幾次行動來看，做空行為變得越來越偏離了正軌。一些做空機構被之前的幾個勝利沖昏了頭腦。隨著買殼上市、財務造假的中概股數量越來越少，能留給這些做空機構的機會也不多了，于是將目標鎖定在健康的中概股上，譬如分眾傳媒、新東方和奇虎360。

360如何反擊香櫞

在我看來，香櫞從去年底開始做空360，一直到現在，都未曾獲得任何好處?，F在它看起來有些急紅了眼，進入一種非理智的狀態。

去年11月，香櫞第一次做空360。它首先在美國發布報告，一個小時后，北京時間晚上十點多，我們將瀏覽器、網址導航、財務、法務、公關等部門的主管都叫回公司組織開會。

事實上，剛聽到被做空時，我們甚感意外，因為360一直都是個健康成長的公司。因為從VC開始投資起，360就不斷接受過VC們對公司的調查，每年也有知名的會計師事務所來審計。

我們仔細看了香櫞的報告，發現報告中很多問題都很幼稚，它對奇虎360的模式知之甚少，幾乎不懂互聯網行業。例如，報告說世界上最好的生意一定不能跟免費掛鉤，但是Google就是典型的免費互聯網模式。360的商業模式比較特殊，在美國根本找不到對應物，很多美國投資人一時難以理解，香櫞就利用這種誤解來做空360。

譬如，去年我們第三季財報中，網頁游戲收入為970萬美元，付費游戲用戶數為8.7萬。香櫞曾質疑我們的ARPU（平均每用戶收入值）過高，認為無論是在中國還是美國，每個付費用戶平均每月貢獻收入53美元都是不可能的，并聲稱即使是像網易、暢游、盛大這樣的游戲公司也做不到。

其實，這只能說明香櫞對于網頁游戲和傳統MMORPG（大型多人在線角色扮演游戲）的區分根本不了解。一般情況下，網頁游戲產生的ARPU值比傳統MMORPG高很多。而且，公司平臺上的網頁游戲ARPU值一直穩定在380元人民幣左右水平，與中國網頁游戲行業ARPU平均水平一致。今年，幾家網頁公司的CEO們都站出來，把數據展示給香櫞看，表明360的網頁游戲ARPU值確實符合行業水平，這時候香櫞才停止潑污水。

香櫞還曾經質疑過360網址導航的收入。它認為hao.#首頁每個鏈接價格為每月22.5萬人民幣，這個數字太荒唐了。京東、樂淘、當當網都是360的客戶，他們負責人出現幫助澄清，再一次證明香櫞真的是不懂中國互聯網。

雖然香櫞質疑360沒有道理，但對它提出的問題，我們逐一詳細地進行了書面解答。我們提出歡迎香櫞來中國與360進行面對面地溝通和交流，以幫助它更好地理解360的模式。隨后，我們組織了電話會議，針對香櫞的質疑與360的投資商進行了一一解釋，很快贏回了他們的肯定與支持。

正因為做事負責、積極回應、態度誠懇，所以香櫞第一份報告對股價的影響不大，當天股價下跌不到十個點。后來，香櫞又再三發布報告質疑360，同樣我們對它的質疑一一作答。由于有良好的業績，使得香櫞第三次發布質疑時，我們股價不降反漲。我認為，對于惡意做空者，最大的懲罰就是企業專心做好業務，讓股價漲得更高，讓做空者撲空。譬如，360最近一次遭遇香櫞做空后，股價從14塊多一路走高到20塊以上。

有媒體這樣評價說，360給美國金融機構一個非常響亮的中國互聯網公司形象。

反擊做空者的幾個要點

中國公司要擁有自我保護意識，才能更好地應對突如其來的做空，使得做空機構“做空不成反撲空”。

360很成功地讓香櫞撲了個空。但我認為一些做空機構“為做空而做空”，應該引起中國公司的普遍重視。

如果被做空，企業應該是第一時間做出反應，針對做空者的質疑進行詳細的解釋。千萬不能相信“清者自清”，因為三人成虎，眾口鑠金，如果不回應就意味著默認了。

然而，見招拆招固然重要，但是企業實力才是對做空者最有力的還擊資本。因此，對待做空者，首先自身不能作假，財務清白，這是基礎；其次，要有良好的業績支撐，這是反擊做空的有力武器；再次，保持良好的投資人關系，這樣才能保持股價不受波動。

與投資者建立長期的、積極的溝通關系，在這方面中國公司往往忽視。中國不少創業公司，在美國上市后，就減少了會見投資人的次數。其實，公司上市后，更應該積極踴躍地去見投資人，讓投資人更多了解你公司的經營現狀和近況。因為投資人的資本有限，卻面對著很多不同行業，面對著眾多可供選擇的公司，面對成百上千只股票。在選擇范圍甚廣的情況下，他更了解誰，對誰的成長性更加認可，才會傾向去選擇誰。我們每次季報發布后，我們兩個CFO都會在美國路演，加強與投資人的溝通。

換句話說，長線投資者才決定著公司股價的成長性和穩定性。如果公司股票能夠被很多長線投資者持有，他們看好你的未來，企業的股價就會非常堅實。要達到這種狀態，第一要靠長期的業績表現，第二要靠與投資者積極溝通。

與此同時，對待不懷好意的做空者中國企業應當團結起來，中國公司聯合起來應對的情況也讓人感到欣慰，前段時間創新工場CEO李開復寫了質疑香櫞做空中概股的檄文，并牽頭聯名60多位國內高管、投資者在公開信上簽名，指責香櫞以那些守法的公司為目標，利用美國讀者沒有辦法去核實真假的情況，偽造信息，撰寫厚顏無恥的造謠報告。

我也在此次聯名公開信上簽了自己的名字。的確，對于日漸變質、失去本義的做空者，我們在做好自己業務的同時，積極回應的態度也很重要，對于不懂中國互聯網，不懂中國模式，心懷鬼胎的做空，我們有權利反對和拒絕。