經濟觀察報 記者 李保華 胡中彬 自然人證券賬戶持股市值超過千萬以上的資金大幅減少、私募股權投資基金(PE)的有限合伙人(LP)募資出現了前所未有的困難、銀行為沖擊季末的存貸比不惜血本攬儲，那些大額的資金似乎一夜之間消失了。

中登公司近期發布的2012年4月統計月報也顯示了這樣的變化。截至今年4月底，在過去的一年零四個月中，在A股市場20%的千萬級賬戶消失了。另外，PE募集資金較去年同期縮水逾七成。而銀行為了拉到大客戶，隔夜利率推高到1%去吸引。

一邊是大額資金從傳統的理財和投資市場上退潮，但另一方面卻是，一些新興的另類投資被敏銳的資金發現，并吸引了大量資金涌入。雖然經濟的低迷，以及企業資金周轉的緊張導致市場上這些大額資金正在消減，但是大額資金憑借更敏銳的嗅覺已經開始轉戰其他市場。

消失的大額資金

截至今年4月底，A股自然人賬戶持股市值超過1000萬元的有1.88萬戶。而對比中等公司2010年底的數據發現，該級別的自然人賬戶少了4519個。

這意味著在過去的一年零四個月中，在A股市場20%的千萬級賬戶消失了；而同期A股上證指數的跌幅約為15%。同期更有十幾萬個百萬級以上千萬級以下的賬戶也從證券市場退出。這樣的趨勢與證監會主席郭樹清一直力推的長線大宗資金入市是相悖的。

“股市下跌讓客戶資產縮水，但更多的資金是主動撤離了A股市場。”一位家券商營業部的后臺負責人說。該說法獲得了業內一些私募基金人士的認同。

對同樣面向大額資金的PE募資人員來說，今年上半年的募集資金的艱辛更是前所未有的。

清科數據庫統計顯示，2012年5月份中外創業投資暨私募股權投資機構新募集基金數共計15只，新增可投資中國大陸資金額為10.37億美元，環比下降52.8%，較去年同期的39.16億美元大幅縮水73.5%。

“過去私募行業很賺錢，隨著資本市場的低迷收益下降，投資者和機構都趨于理性，早期投資人錢沒收回來，新投資人錢沒跟上，為募資帶來一定影響。”秉鴻資本創始合伙人孔強稱。

在本土PE市場中，LP的構成主要以民營企業家、富有的私人為主，但從去年開始，行業里LP出資不到位情況開始顯現，記者從多家機構了解，LP出資不到位的情形大約占承諾資金的10%~20%。

另一個傳統金融體系銀行也面臨著同樣的問題，時值半年末，銀行正在為半年末開展的存貸比展開攬儲大戰。本報獲悉，深圳部分銀行在半年末的隔夜利率能高達1%，但如此高的誘惑臨時抽調資金依然困難。“現在上半年末，沖擊存貸比的大額資金隔夜市場行情是0.5%，但有些銀行的支行存貸比考核影響到支行行長的獎金，為了拿到全額獎金，現在隔夜1%利率的也有，但即使這樣，調集大額資金補充也很困難了，很多以前千萬級的資金客戶都認購了信托產品被信托公司劃走了。”深圳建行一家支行的副行長說。

一些新的去向

老陳是深圳一家帆船俱樂部的副會長，在會員的要求下，俱樂部年初就成立了一個兩個人的會員財富管理小組，主要的工作就是幫會員尋找低風險高收益的項目。短短半年時間，其投資額度已經接近20個億。

“年后我們主要做主板的流通股股權質押項目，一般都是一年期，質押率不超過4.5折，同時設置股票市值下跌到本項目投資金額1.5倍的警戒線，1.4倍時強制平倉線，基本是零風險，一年期收益一般在11個點左右，比通過銀行渠道認購的同類信托產品收益要高2到3個點。”老陳說，“因為使用了會員自己公司的信托通道，一般0.5%就能搞定，而一般信托要收取1到2個點。銀行那邊收取的渠道認購費，一般都是2個點左右。不僅給會員省下了一大筆錢，更重要的是自帶信托自己做盡職調查，對項目的風險能更好控制。最近中誠信托出事后，很多會員都在主動咨詢我們近期會有什么新產品。”

上述銀行副行長稱，銀行收取客戶高額的信托認購費也是不得已而為之。因為客戶一旦認購，其資金就劃給信托公司了。即使信托公司在該行有開戶的，認購了信托的資金也只能算同業存款而不計入存貸比的分子了。

統計數據顯示，截止到今年6月13日，已發生702　宗上市公司股權質押案例，質押總股份數達到1281億股，比去年上半年的206億股增長了5.2倍。

老陳說，做流通股股權技術含量不高，現在大家搶得很火爆，市場空間也有限。目前正在考慮進入票據承兌市場，繞開銀行代售后，風險和收益差不多，雖然操作更復雜了點，但流動性更好，競爭也沒那么激烈。

在大部分追求低風險和相對較高收益的資金流入理財產品市場后，還有相當比例的資金流入了風險和收益更高的擔保公司和一級市場。“我們給客戶承諾的年化收益在15%以上，通過超額抵押、股份回購、大股東無限責任擔保、現金流必須覆蓋利息等風險處理措施后，我們實際上也是零風險，雖然現在很多擔保公司都出事了，但我們和資金融入方都溝通得很好，現在募集資金并不困難。”深圳一家大型擔保公司的董事長表示，在銀根緊縮后，靠以前套取銀行貸款賺利差做高利貸的方式已經過去了。該董事長表示，據他了解，現在深圳的擔保公司絕大部分資金來源都是從民間拆借過來的。

事實上，近期的多起民間借貸糾紛案例也顯示，大部分擔保公司和資金拆出方的中間人都是銀行。據中信證券研究報告顯示，截至到2011年底，中國民間借貸市場總規模超過4萬億元，約為銀行表內貸款規模的10%~20%。

而一些具有專業背景的大額資金人士則開始自己操刀進入一級市場。越來越多的獨立投資人正從大額投資中抽離來到這一市場。

本報獲悉，深圳一家創業板公司的董秘在上市后辭職套現了近一個億，在成為一家知名創投的LP后，發現該創投的投資水平并不如想象的好，于是開始利用自己的專業和人脈自己做了股權投資。

消失之謎

太和投資負責人王亮認為，“傳統的大額資金大部分進入了理財產品市場，但目前的銀行渠道理財產品要遭遇銀行和客戶的雙重盤剝，給客戶的實際收益有些甚至只有融資方融資成本的一半。同時，不管是銀行還是信托，都存在道德風險的問題。在這樣的背景下，對一些相對簡單的理財產品，大額資金更傾向于自己來做，游離出傳統的理財渠道。”

本報曾獲悉的一份旅游地產融資項目在銀行內部審批的盡職調查報告顯示，其項目方融資成本是18%，而扣除信托1%的通道費后，另外8個點被銀行以財務顧問費的形式拿走了，給客戶的最終收益只有9%。

隨著近期大額資金在銀行渠道的不斷收縮，部分理財產品的認購費用高企，很多產品的認購費用能高達客戶年化收益的五分之一到四分之一。

另外的一個重要原因是，在銀根收緊和經濟低迷的雙重打擊之下，更多的低風險、高收益的機會開始出現，而這些機會大額資金本身就有能力進行操作和控制風險，這些傳統渠道低風險低收益的資金開始向低風險高收益的方向遷移。

股權質押融資在當前的市場上，漸漸成為掘金資金的一門好生意。一般是股東缺錢，但股份賣不出去，才采取股權質押的。近期房地產股權質押開始井噴，業內人士認為這是房地產企業融資渠道紛紛受阻之后，最后的一根融資救命稻草。同時，大環境不好也是導致高利貸去救企業的命的重要原因。

這些脫離傳統理財渠道大額資金正是以往 20%的客戶貢獻了80%的利潤的最優質的客戶。“兩頭不靠的信托公司將徹底淪為通道。銀行為了風險控制，在現在資金緊張的情況下，很多會提供有收益競爭力的產品。但如果資金松動或者經濟好轉，這些低風險高收益的機會回逐漸消失回歸到低風險低收益的水平，到那時候大額資金才會重新回流到銀行渠道或者成為LP，追求與風險相對稱的回報。”上述深圳建行一支行副行長表示。