經濟觀察報 記者 趙娟 時隔三年半，再迎新一輪降息。

6月7日晚間，中國人民銀行宣布降息。然而這個被視為對經濟利好的消息，給中國的商業銀行帶來的卻是更大的壓力。6月8日，A股并未出現慶祝行情，開盤后銀行板塊便大幅調整，拖累大盤指數掉頭向下。

給銀行帶來壓力的消息并不僅此一個。同一天的6月8日，中國銀監會發布《商業銀行資本管理辦法（試行）》（以下簡稱《資本辦法》），并于2013年1月1日起實施。這對銀行風險防范提出更嚴格的要求。

摩根大通認為，降息雖可能刺激銀行的貸款增長，但也意味著利差將收窄，并擠壓銀行的利潤空間。

同時，在上一輪經濟刺激政策下，銀行積累的巨量貸款未來三年即將迎來償付高峰。

事實上，在股票市場上，投資者已經表達了對銀行股過度的擔心。

目前，交通銀行、華夏銀行股價已先后跌破凈資產，浦發銀行、中信銀行、深發展、光大銀行股價也已在破凈的邊緣。對于盈利增速還有15-18%的銀行股而言已是歷史首次。

瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光分析稱，央行降息顯示經濟下滑或已超出預期。從央行反常規工作日降息釋放穩增長信號（早前降息/加息一般選擇周末或者假期結束后），說明5月經濟數據可能差于預期。

在這樣的背景下，央行此次降息顯然是深思熟慮的結果。星展銀行大中華區高級經濟師梁兆基先生撰文指出，此次降息可以“一石二鳥”。首先，此政策能緩和市場硬著陸的顧慮，給予市場所期望的政策；第二，政府也能借此推進利率市場化，進一步推動銀行業的貸款決策更合理化。

從下調存準到啟動新一輪降息周期，貨幣政策從預調微調進入實質性放松，新一輪寬松政策已然開弓。

對于存款利率上浮、貸款利率下浮，市場各方認為是利率市場化的積極嘗試，具有重要意義。但另一方面，從現在開始，銀行業的同質化將有所改變并逐漸分化，也考驗著各家銀行的經營管理能力。

罕見的破凈

2011年，16家上市銀行的平均凈利潤同比增長29.17%。在全球銀行業，這是罕見的成績。然而，銀行股還是生硬打破了凈資產這最后一道堅硬的支撐。

Wind數據統計，自2011年7月以來，銀行股的市凈率就已經在2倍以下，目前交通銀行、華夏銀行破凈，現在銀行股的平均市凈率只有1.16倍。

在A股歷史上，銀行的估值從未如此便宜過。

歷史數據顯示，2005年998點時，銀行板塊的平均市凈率為2.06倍；2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率為1.70倍。國際銀行業估值較長時期低于凈資產的情況，也僅僅出現在金融危機時期的歐美銀行。這與當前中國銀行業超強盈利能力的現實完全邏輯背離。

銀行股在2011年乃至今年1季度是A股最賺錢的板塊之一。今年1季度，它們的平均利潤率還為19.73%。其實多家券商此前的報告都預測認為，雖然盈利增速下滑，但今年上市銀行的業績增長依然能維持在15%-18%左右，2013年為11%。

但是一季度信貸增速下降、銀行凈息差下降、凈利潤下降均超預期，同時，商業銀行不良貸款余額連續兩個季度環比上升，這都引起了市場的警惕。上海一家基金公司的基金經理說，現在市場對銀行的擔憂主要是基本面和不良資產問題。

新華基金一位長期關注金融股的基金經理稱，不可否認，銀行業每年20%-30　%“盈利增速”的高點過去了，但“盈利的高點”還在，不排除其盈利還會緩慢增長，好的銀行盈利還會有復合15%的增長。

但曾經在銀行股中受過傷的私募基金經理但斌卻說，銀行股像沼澤地，看著水草豐美，秀色可餐，但走進去深一腳淺一腳，誘惑在，棄不易，越陷越深。

最近幾年，國內主流機構投資者公募基金一直低配銀行股，今年一季度，基金對金融業配置僅占基金凈值10%，一季度基金減持最多的前六大重倉股中，銀行股占了五位。

已辭職的明星基金經理王亞偉，就曾在華夏基金3月披露的基金年報中表示，銀行業整體的盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力下滑和資產質量惡化難以避免。未來3年是地方債償債高峰期，雖然償債時點或將延后，但并沒有一勞永逸地解決這一問題，這在一定程度上影響了投資者對銀行股的信心。

銀行承壓

央行在宣布降息的同時，還將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。

6月8日，這一政策執行的第一天，銀行就開始了一場戲劇化的演出。中國五大國有銀行工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行和交通銀行官方網站上公布的最新存款率表均顯示：一年期存款利率全部上浮至3.5%，接近此前央行規定的1.1倍上限標準。

而廣東華興銀行也宣布，人民幣存款利率按中國人民銀行公布的存款基準利率的1.1倍執行；寧波銀行也將一年期存款利率上浮至1.1倍的上限。

摩根大通認為，就中國本身而言，這次放寬利率浮動區間是向利率市場化改革邁出的第一步。而商業銀行把存款利率上調到法定上限，借此吸收存款的意圖非常明顯。

長期以來，中國銀行業被認為是暴利行業，在銀行的收入構成中，息差占據了80%的比例，尤其是在居民儲蓄負利率時代，銀行超過3%的高額存貸息差廣受爭議。2011年，其他行業一片負增長的同時，銀監會數據顯示，中國銀行業累計實現凈利潤10412億元，同比增長36.3%。

然而，整個市場化利率系統運作之后，銀行獲利空間將被擠壓，只能被迫“讓利于民”?，F如今，投資者存錢可貨比三家，哪家銀行利息高就存哪家。

面對此次降息，有分析人士認為，存、貸款利率浮動區間上、下限擴大是自2004年以來利率市場化的又一重要步驟。利率市場化不僅增加了銀行間的競爭態勢，更重要的是銀行豐厚的息差收入也進一步縮小。交銀國際首席中國策略師洪灝認為，此次降息本質是不對稱的，由于銀行存款的競爭存款利率可能上升，而同時貸款需求不足貸款利率下降，銀行的收益收入可能被壓縮，他估算或降低10%-12%。

申銀萬國研究所測算，假定存款利率頂在1.1倍上限，有8%的貸款受到下限下調10%的影響，對2013　年息差影響-16.8BP（基點，一個基點等于1個百分點的1%，即0.01%），對銀行業利潤影響為-10.6%，將全行業2012　年增速從目前 15%下調至12%，2013　年盈利增速預測從20%下調至10%。

今年1季度上市銀行平均凈息差為2.66%，已經較去年4季度環比下降5個BP。如果按照現在的存款上限和貸款下限來算，銀行的凈息差最低可縮到1.473%。由于經濟下行趨勢并未扭轉，新發貸款不足且利率下降，同時企業存款的定期化趨勢或延續，而股市卻未有明顯好轉的情況下，居民存款定期化水平也處于緩慢上升的趨勢之中，機構普遍判斷，2012年銀行凈息差下降本已是預料之內。

作為順周期行業，銀行業基本面表現與宏觀經濟息息相關。2006年，銀行亦是帶動整個二級市場牛市的引擎。當時，銀行業被稱為我國未來幾年成長持續性最好的行業之一，最能分享經濟成長。

而2008年金融危機中，央行連續5次降息，直到4萬億刺激計劃出臺。2009年銀行新增信貸躍至9.59萬億，達到上一年的兩倍。其中基建項目的推動和房地產業的回暖，帶動中長期貸款占比明顯上升，大型上市銀行幾乎都進行了較大金額的不良資產清收和回撥，但風險亦逐漸暴露。

在股票二級市場，2011年后，銀行板塊的表現就一直受到對資產質量和地方融資平臺擔憂的壓制。今年一季度，在估值修復以及經濟復蘇預期行情中，大智慧銀行類指數也一度反彈8%，但目前又已經跌回至去年下半年的水平，更比2007年最高點時跌落了一半之多。

通常，經濟遇到困難的時候，銀行業資產質量將面臨壓力。而我國的銀行業不良貸款率和不良貸款余額卻保持了連續十年的“雙降”。

實際上，在經濟轉軌時期我國銀行業不良率在國際上處于極低水平本不正常。2009年，我國商業銀行不良貸款余額4973.3億元，不良貸款率1.58%。直到2011年四季度，商業銀行不良貸款余額4279億元，不良貸款率1%，雖然同比依然雙降，但已出現環比雙升。2011年美國銀行業不良率高達4.70%，日本不良率也有1.80%左右。

今年一季度末，商業銀行不良貸款余額4382億元人民幣，繼續環比上升。因此，數家券商研究所報告認為，我國銀行多年不良資產指標“雙降”的局面將結束，今年全年銀行不良貸款指標或將上升0.2%-0.3%。

不僅如此，中國銀行業進入今年以來開始出現罕見的貸款難問題。國泰君安研究指出，經濟下行是今年銀行不良資產反彈的最主要原因。經濟下行，企業效益下降；結構調整，產能過剩行業壓力增大；外圍需求不振，外向型經濟遭受打擊。

4月份新增信貸縮至6818億元，中長期貸款占比不到3成，中金公司將此形容為“慘不忍睹”。雖然存款準備金率下調，但對并沒有明顯促進信貸投放，市場對5月份貸款數據仍很悲觀。

因此國泰君安報告指出，信貸有效需求減弱，主要原因亦在于宏觀經濟減速，實體經濟對未來的預期發生了調整，投資和消費欲望減弱；同時，經濟結構調整背景下，商業銀行要從產能過剩行業退出進入新行業新領域，信貸需求難免出現青黃不接，信貸需求透支，而基建投資經過2008-2009年的大規模投放后，很大程度上消化了未來3-5年的投資需求。

在這樣的背景下，沈建光認為，這是貨幣政策從穩健向寬松的開始。“伴隨著5月下旬溫家寶總理多個場合提到‘要把穩增長放在更加重要的位置’之后，刺激政策已經開始，進一步的刺激政策可能會陸續推出”。

基建制造業仍將會是新一輪信貸的主流，而造船業、制造業、工程機械、機械制造行業通常杠桿率較高，這對銀行業進一步形成不良貸款的風險可能會加大。

在降息之前，銀監會已要求工、農、中、建、交五大國有商業銀行開展貸款五級分類自查工作。

興業證券研究員吳畏認為，目前上市銀行頻頻破凈的窘境使得上市銀行不得不重新思考自身的發展戰略，如果繼續按照2009年的思路進行簡單粗暴的投放，其經濟苦果必然會成為自身經營發展的掘墓之聲；在上一輪過度投放的問題仍未徹底解決之際，上市銀行沒有動力也沒有能力支持市場所期望的信貸大幅松動，半年報披露之前，如果各家銀行已獲批的再融資仍未進行順利，在凈資產的桎梏將最終使得外源性資本的獲得成為鏡花水月。

同時，政策面上，商業銀行資本新規明年1月起實施，中信證券測算顯示，新規對于銀行資本充足率負面影響或不超過1%，但也將為2013年銀行體系帶來超過500億元的資本缺口。

對于接下來的地方融資平臺償付期和新一輪貸款潮，各大銀行其實已經開始做準備。交通銀行566億元A+H股再融資計劃方案通過，其A股定增價格為4.55元/股，已經低于其凈資產價格。同樣還有興業銀行股東大會已通過的263億元的定增方案，招商銀行獲證監會通過的融資總額不超過350億元A+H股的配股方案，以及剛剛完成H股配售的民生銀行仍待證監會審批的不超過200億元A股可轉債發行計劃。

根據中信證券測算，農業銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發銀行均存在融資缺口。

背后的經濟周期

對于銀行而言，2008年四萬億的影響還沒消化。此次對稱降息可以防止銀行惜貸，但接下來貸款投向何處？銀行業該如何在寬松政策下進一步推動經濟前行？

6月8日，摩根大通的報告預測，中國人民銀行降息的時點早于市場預期(市場普遍預期下半年才會降息)，可能暗示即將公布的5月增長數據(工業生產、零售銷售、固定資產投資及進出口數據等)恐不如預期，不過5月的通脹數據(CPI及PPI)料將進一步滑落。

反映在股市上，目前A股市場的滬深300成份股平均低于12倍的市盈率，已是7年以來最低。

上投摩根投資組合管理部副總監王成在近期調研后總結，經濟微觀層面不好，現在真實需求不足，下游的回暖趨勢不明。

宏觀層面，工業增加值增速快速下滑，票據貼現等市場化利率亦出現快速下降，信貸結構出現短期化現象，中長期貸款增量快速下降，工業品出廠價格指數同比增速為負，企業投資意愿不足。

不過在基金經理看來，此次的貨幣寬松政策是為調結構換取時間。博時策略混合基金經理王燕認為，由于目前政府的資產負債表已經無法與2008年底同日而語，政策只能延緩而非改變經濟結構性調整的方向。從中長期的角度看，全球經濟仍處在去杠桿的周期中，中國經濟也面臨著結構調整的壓力，整個經濟增長速度中樞下移是一個大概率事件。

她認為，這一輪經濟的調整至今持續了接近兩年的時間，這種調整不僅僅是國內政策緊縮帶來的周期性調整，更是經濟自身發展到一定階段后必然的調整。

在經濟增速下滑成為市場共識的情況下，經濟見底與政策放松的博弈一直主導A股行情。然而經濟見底的時期從去年四季度一再被向后推遲，直到今年3季度，目前尚無定論。

北京一家基金公司投資總監從A股市場的投資機會來看，認為“投資、價值投資越來越難做，今年活躍的都是短線投機資金。”

泰達宏利首席策略分析師吳華認為，銀行開始惜貸和工業產能出現過剩的跡象，意味著經濟增長仍會趨勢性放緩，基建投資的放寬可能難以完全對沖其他部門需求的下滑。