弱市中食品飲料表現搶眼

時值今日，三季度已過去三分之一，對比券商研究所的中報預期，目前來看通脹回落時間低于此前預期，同時資金面緊張狀況和動車事故發生對市場的負面沖擊也超出了此前預期。眼前A 股市場可謂“陰云籠罩”（本周A股市場再下一城，上證指數下跌2.79％）：

1）政策再次加碼可能性增加：控通脹政策上，不排除近期貨幣政策再次收緊的可能；控房價政策上，截至目前限購城市名單遲遲沒有公布，使得“限購”擴大的影響力無法評估；2）通脹擔憂未消，投資減速隱憂又現：未來的房地產投資可能減速；而動車事故的發生以及鐵道部債券的流標使得全年投資計劃放慢的可能性變大。3）債務陰云揮之不去，全球經濟可能重新陷入衰退的擔心升溫。

弱市中，尋找確定性增長就成為投資者的最重要的選擇之一，因為最能夠直接證明股票價值的指標是業績。食品飲料行業因業績增長確定走進了投資者的視野?；仡?月份行業的市場表現，食品飲料指數上漲8.2%，滬深300當月下跌2.4%，食品飲料跑贏滬深300約10.6個百分點。市場弱、食品飲料強的格局非常明顯。其中尤以高端白酒表現搶眼，已連續5個月取得正的絕對收益。本周（8月份第1周）食品飲料繼續跑贏大盤。

截止目前，食品飲料PE(TTM)高出滬深300指數189%，較3年移動均值溢價37%，逼近歷史高位，在5月小幅上升基礎上估值再次加速上升。分子行業看（2012年預期PE），肉制品和高端白酒仍處于市場中游，其余子行業PE則普遍處于市場上游，但PE值仍處于合理水平，展望2012年，食品飲料龍頭公司PE普遍在20-25倍。

展望未來，由于食品飲料板塊與人們日常生活息息相關，將持續受益于人們消費水平的提升與消費結構升級，板塊增長的確定性較強，行業有望維持高水平增長。下半年隨著中秋、國慶消費旺季的漸次到來，食品飲料行業的后續表現繼續值得期待。尤其歷年8、9 兩月成為 A 股市場白酒板塊傳統表現季。下面讓我們來聽一聽食品飲料行業最牛分析師的具體分析。

誰是食品飲料行業最牛分析師？

最牛分析師的最新觀點

平安證券 文  獻（四顆星）：天眼最牛分析師實時排名（食品飲料）第3名

高超配比例背景下把握三類機會

食品飲料2Q11超配10個點以上基金數量季環比增約50%。至二季度末，基金超配比例回升至4.1%，仍低于3Q10的4.8%。但值得注意的是，超配比例高于10個點的基金數量達到121只，較1Q11增長約50%，也超過了3Q10的102只。對比滬深300疲軟走勢，基金抱團食品飲料取暖很明顯。

食品飲料與滬深300凈利增速差迅速擴大，推動超配比例上升。1Q11，食品飲料(滬深300成分)凈利增速達到38%，同期滬深300(不含銀行、食品飲料和數據不全公司)凈利增速僅13.8%。展望2011年，食品飲料預期凈利增速領先滬深300近20個百分點，且滬深300全年預期凈利增速較1Q11實際值高近一倍。正是由于滬深300凈利增速自4Q09以來持續下滑，而食品飲料凈利增速在3Q10小幅回落后持續上揚，推動了基金再次提高食品飲料倉位比例。

估值差和預期凈利增速差處于高位決定食品飲料“快牛”難，但食品飲料高倉位仍將延續。從二季度開始，食品飲料估值開始上升，與滬深300的差距也明顯拉大，這可能緣自凈利增長兌現，或者說“時間價值”。但由于食品飲料和滬深300兩者估值差已較大，同時2011年預期凈利增速差已高達20個百分點，而2012年僅約10個百分點，故食品飲料連續快速上漲較難，倉位高企也容易引發調整的預期，投資者需緊密跟蹤政策、經濟變化可能導致的凈利增速差變化，這有可能觸發大幅度的倉位調整。當然，目前來看，食品飲料龍頭公司2012年PE普遍在20-25倍，仍算合理，在市場整體凈利增速出現回升苗頭之前，食品飲料高倉位情況仍會延續。

食品飲料八月策略—高超配比例背景下把握三類機會。食品飲料高超配比例并非常態，但8月應仍會延續。把握三類機會，調整即是加倉良機。第一類是股價上漲不足個股，首推雙匯發展。由于瘦肉精事件導致股價之前大跌，雙匯本輪上漲僅相當于下跌后同步食品飲料行業而上漲，此前下跌部分相當于并未修復。隨著業務持續復蘇、重組事項推進，雙匯股價向上的彈性遠大于向下的彈性。第二類是戰略性成長股，仍然推薦山西汾酒，其仍處于快速成長期，2012年24倍的預期PE仍然具有吸引力。同時推薦酒鬼酒，公司湖南省內業務已經處于爆發期，省外業務也處于快速增長階段，在增發事項刺激下，估計2012年公司凈利有可能翻倍增長。第三類是凈利增長確定性高，估值可看高一線的個股，主要是一線白酒，包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，隨著時間發展，它們2012年不到20倍的預期PE吸收力將日益明顯。

省內發力，省外轉型。2011上半年，酒鬼酒省內增速明顯加快。如半年報中華中區銷售同比增長了82%。同時上半年省外增速相對平緩，半年報中主銷區華北同比增速為33%，其他地區為29%。這可能是因為，2010年這些區域均受益于大舉招商，收入翻倍增長，進入2011年后，在新招商舉措效果不顯著背景下，市場增長需要新動力。

超高端產品“內參”增速耀眼。2011上半年，酒鬼超高端產品“內參”(零售價超1100元)銷售額同比翻倍，估計銷售額接近9千萬。這可能受益于兩點，一是茅臺漲價后，千元/瓶白酒市場在湖南已經打開，作為湖南地產第一品牌，“內參”適應了市場需要；二是“內參”在湖南省內多個地級市逐漸成為政務第一用酒。

營收增速略超預期。上半年酒鬼酒營收增速甚至略超了公司的預期。展望下半年和2012年，預計三方面有望支持酒鬼快速增長，一是招商區域繼續擴大；二是已經覆蓋區域仍處于銷售上升勢頭；三是湘泉事業部獨立運作后，有可能成為新的增長源。

盈利增速仍在潛伏。2010年非經常性損益約占稅后凈利的50%，且2011年仍處于費用投入年，故2011年酒鬼稅后凈利增速明顯低于營收。如上半年營收增長69%，稅后凈利僅增長24%。如果扣非經常性損益，則酒鬼酒上半年實際凈利增速高達215%。預計受上述兩方面因素制約，2011年全年酒鬼酒凈利增速仍將潛伏。

.增發可能成為股價催化劑。酒鬼酒正在積極推動增發事宜，隨著增發日期臨近（11月27日為獲批最后期限日），預計這可能與業務周期重疊，成為推動股價上升的催化劑。預期增發一旦獲批將從兩個方面提升公司價值：1、為營銷投入提供資金，加快公司復興步伐；

2、公司業績釋放動力加強。預計2011-2013年酒鬼EPS分別為0.31、0.6、0.88元，同比分別增長20%、91%、48%。

大北農（002385）：上調評級至“強烈推薦”

.養殖行情將推動下半年飼料業務量價齊升。養殖行情高漲有利于飼料企業向下游傳遞成本壓力，預計公司全年提價幅度約在10%左右。同時，養殖積極性提升將增加下半年生豬存欄數量。預計大北農下半年飼料業務量價齊升是大概率事件。

減員增效將大幅提升渠道效率。公司今年二季度推出網絡支付平臺，6月普及度約為30%，預計全年普及率可以提升到50%。預計網絡支付平臺的推廣將降低銷售費用率和提升銷售人員效率，公司未來2-3年的凈利增速可能超過營收增速。

.上調公司評級至“強烈推薦”?？紤]到生豬養殖行情的推動和渠道效率的提升，上調2011-12年EPS8%和13%至1.25元和1.65元，對應2011-12年凈利增速分別為61%和32%。按8月5日37.6元收盤價計算，2011-12年動態PE分別為30和22倍。如果剔除超募資金對每股價值2.5元的貢獻，大北農2011-12年的動態PE分別為28倍和21倍。

說明：

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分析師星級：評定依據為投資評級收益得分和盈利預測準確度得分。計算中，投資評級的收益得分權重為2/3，盈利預測準確性得分權重為1/3。得分最高的分析師評定為5星級，以此類推，得分最低的分析師評定為1星級。分析師星級在每年的分析師年度評選時更新，并保持一年不變。