市場振蕩白酒“飄香”

在復雜的宏觀經濟形勢下，追求確定性收益的投資策略仍然是當下的首選。以白酒為代表的高成長高確定行業，在宏觀經濟不明朗的情況下，成為投資者偏好的品種。數據顯示，本周白酒行業平均漲幅3.98%，位居所有行業漲跌幅第二名，同期上證指數下跌1.75％，遠跑贏大盤5.73％。

白酒兼具“確定性”和“成長性”。雖然目前經銷商對于市場總體銷量的增長仍有不同看法，但無一例外對于一線白酒“茅、五、瀘”十分樂觀，這反映出白酒品種的確定性。二線強勢品牌“產品換檔+全國化”雙輪驅動的增長模式使得其成長性在白酒品種當中亦有突出體現，尤其是處于全國化前半程的企業更為突出，例如洋河、汾酒、古井貢酒。

上半年數據顯示，1-6月釀酒行業累計產量增長理想，行業景氣度依然高企，其中白酒產量保持高速增長態勢。6月白酒行業份產量為 91.90萬千升，同比增速為33.00%；上半年累計增速達到28.00%。依然是酒類板塊最活躍品種。由于下半年是酒類產品的傳統旺季，白酒產銷兩旺的勢頭將延續，行業將迎來快速增長。

目前白酒板塊估值仍不高。近期白酒板塊漲幅顯著領先于A股整體以及食品飲料板塊， 但目前白酒行業市盈率在28倍左右，仍低于歷史平均水平；一線重點品種市盈率更低，2011年市盈率僅為25倍左右，凈利潤平均增速在35%以上，重點公司PEG不到1。盡管近期白酒板塊相對大盤估值溢價回升較快，但考慮到下半年行業成長性明確，板塊估值仍有上升空間。下面讓我們來看一看白酒行業最牛分析師的觀點。

誰是白酒行業最牛分析師？

最牛分析師的最新觀點

天相投顧 仇彥英（五顆星）：天眼最牛分析師實時排名（白酒行業）第4名

白酒仍是下半年的首選標的

核心觀點：從高端酒的有限的產能和較高的品牌價值上來看，高端白酒價格繼續上移的趨勢已經不可避免。未來相對于量的增長，我們更看好由高端白酒的稀缺性所帶來的提價能力。同時，在消費升級的大背景下，二線白酒高速增長是可以延續的，而且由高端白酒提價后空出的價格空間也需要替代，這樣就為二線白酒提價提供了空間。我們認為白酒板塊在2011年下半年仍是食品行業投資的首選標的。

從歷史數據看，白酒行業具有攻守兼備的特點。在美國經濟增長不確定性增加、歐債危機不斷深化的國際背景之下，恰逢國內房地產市場調控力度空前，貨幣政策逐漸凸顯趨緊的態勢，市場上對于國內宏觀經濟增長呈現逐漸趨緩態勢擔憂逐漸顯現。盡管中國經濟快速發展的大趨勢沒有改變，但增速的逐步放緩將在所難免。在經濟增長呈現一定波動性的狀態下，各個板塊的表現各有不同。

通過對于往年GDP增速與食品飲料各個板塊行業增速的比較發現，白酒行業具有攻守兼備的特點：即在經濟快速增長之時，白酒板塊可以實現較快幅度增長；在經濟增速放緩之時，白酒板塊仍可實現比較穩定的增長。

白酒行業仍然維持高增長態勢。近年來我國白酒產量連年增長，2010年白酒行業產量再次突破歷史高位，達到891萬噸，同比增長幅度為 27%。2011年1-6月，國內白酒累計產量達到480萬升，同比增幅為28%，其中，6月白酒行業份產量為 91.90萬千升，同比增速為33.00%。從增速來看，高增長態勢在延續。

從上市公司業績來看，2010年A股13家上市公司營業收入同比增長36%，凈利潤同比增長32%。2011年1季度13家公司營業收入、凈利潤同比增速均達到49%，超越市場預期。

從估值的角度看，13家上市公司加權平均靜態市盈率為39倍，加權平均一年滾動市盈率為34倍，尚處于合理水平。在通脹逐步高企、宏觀經濟高速增長的不確定性逐步顯現的背景下，白酒板塊投資價值仍在進一步凸顯。

高端酒仍具有提價空間，業績有繼續超預期可能。高端白酒今后發展的趨勢是成為高端奢侈品。隨著國民消費水平的提升以及消費結構的逐步改變，政務、商務等場合對于高端酒的需求也在不斷增加。受制于產能所限，高端酒的供給短期內將難以快速增加，在供不應求的局面之下，終端價格不斷上漲，反映出需求的旺盛。各一線酒企紛紛提高出廠價

價格，一方面顯示了產品資源的稀缺性，一方面也表達了對于旗下產品旺銷的信心。

在終端-出場價差不斷增大的背景下，一線企業旗下的高端白酒仍有繼續提價的空間。從當前市場情況來看，出廠價格的提高，同時伴隨不斷增大的終端-出廠價差，說明市場對于高端酒的提價具備一定的消化能力。盡管高端酒市場最終將會遇到增長瓶頸，但是瓶頸的到來還需要幾年的時間。在這段時間里，高端酒仍可通過提價的方式實現業績的增長。

伴隨茅臺產能的不斷投放、五糧液提價預期逐漸增強、瀘州老窖在中國品味和窖齡酒上的逐步放量，高端酒業績仍有超預期的可能，繼續看好貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。

區域性白酒：伴隨結構升級，高增長仍有望實現。與一線酒企相比，二線酒企業績的增長來自價與量得同步提升。二線酒企的優勢在于：區域優勢比較明顯；企業機制更加靈活；可以進行深度分銷，擺脫對于經銷商的依賴；相對于高端酒而言，次高端、中端酒的市場容量更大，未來的發展空間也更大；伴隨著居民消費結構的逐步升級，二線酒企可以通過對自身的產品結構升級，以滿足消費者不斷變化的需求。

2010年以來，二線白酒類上市公司的收入與凈利潤增長幅度一直處于較高水平。從圖中可以看出，今年以來，二線白酒公司的收入和凈利潤增長呈現出較為明顯的上升態勢。今年一季度，洋河、汾酒、古井貢、金種子的收入同比增速分別達到88%、81%、66%、92%，凈利潤增速分別達到62%、94%、122%、181%。無論是收入增速還是凈利潤增速，平均水平要高于高端酒增速水平。

受益于消費結構升級、城鎮化水平不斷提高、分配制度改革的推進，二線品牌快速增長的態勢不會發生改變。洋河在省外市場的持續擴展、汾酒省外青花瓷銷售的逐步放量、古井貢年份原漿酒的逐步推廣、金種子酒在省外市場拓展的初步啟動，都將成為各家企業在未來的看點。

最牛分析師個股點評

東方證券 施劍剛（五顆星）：天眼最牛分析師實時排名（白酒行業）第10名

五糧液（000858）：估值仍在低位

公司品牌和營銷上的努力一直比較大，在未來幾年，這兩方面的完善建設，將極大提升公司的價值和投資吸引力。

五糧液內涵式增長一直在做，同時也是國內第一家做多香型的一線龍頭公司，公司在濃香型穩居行業老大的同時，通過多年的培育，在醬香型領域也有很大的發展空間。

今年來，白酒公司有橫向整合的動力，洋河股份是一較為典型的代表，整合的主要動力在于補充產能，但五糧液不缺產能，在可預見的時間內，公司仍將以品牌建設和營銷改善為工作的主要重點。

預計公司2011-2013年EPS分別為1.54、1.93和2.41元，目前估值上升沒有到位，維持公司買入評級。

瀘州老窖（000568）：原酒上網交易助推公司業績

據人民網消息：國窖1573大壇定制原酒網絡交易正式登錄金馬甲網絡平臺，高端原酒收藏不再局限于專業機構和頂級收藏家的一個小范圍，轉向公眾和個人投資者。此次公司拿出大眾交易的產品為國窖1573的原酒，每噸均價高達276萬元，8萬壇原酒總價值為5.52億元。

高端白酒上網交易的基礎在于：一是價值有提高的空間，作為部分投資客的選擇；二是產品保證是真品，高價產品的保真性使潛在消費者可以放心選購；三是流通更為便捷，在存在交易平臺的情況，產品定價有參考，產品流轉更方便。

國窖1573原酒是公司的稀缺資源，高底價交易更說明公司對產品質量信心足，同時也說明市場對公司高端產品的認可。公司的國窖1573原酒產品在投資、消費和社會關系用途方面，價值均較為顯著，200噸產品短期內售出的可能性較大，這種銷售方式費用率更低，可以提升公司的盈利水平。

如果順利出售，對國窖1573產品終端價的維護（關系到銷量和后續提價預期）、品牌形象的提升和公司業績均有較大的幫助。預計公司2011-2013年EPS分別為2.04、2.70和3.39元，估值未到位，維持公司買入評級。

說明：

天眼分析師實時排名：今日投資在國內首創分析師客觀評價體系，從收益獲取能力、盈利預測準確度兩個角度出發，兼顧短期（近三個月）、中期（近六個月）、長期（近一年）三個時間段，采取定量方式對分析師進行實時跟蹤評價。所有的分析師排名統計數據，均取自今日投資采集于分析師研究報告的盈利預測及投資評級。“天眼分析師實時排名”每天更新，詳細排名情況和分析師最新研究成果發布于今日投資“在線分析師”網站（www.investoday.com.cn）和經濟觀察網 （www.ok153.com）。

分析師星級：評定依據為投資評級收益得分和盈利預測準確度得分。計算中，投資評級的收益得分權重為2/3，盈利預測準確性得分權重為1/3。得分最高的分析師評定為5星級，以此類推，得分最低的分析師評定為1星級。分析師星級在每年的分析師年度評選時更新，并保持一年不變。