經濟觀察網 記者 胡蓉萍 劉釗 董亮 實習記者 張子星 近幾年來，我國各地方出現大量融資平臺。地方政府的發債沖動和再融資壓力都越來越大。在7月11日出版的經濟觀察報上，頭條文章《地方債多米諾》為我們呈現出了有關地方債的另一種風險。

主持人：地方債的償債主體發生變更的話，會帶來的影響有哪些呢？

胡蓉萍：首先，償債主體變更這是債券市場中一件非常大的事情。之前在中國市場化的債券市場中基本沒有出現償債主體變更的事件。償債主體變更它已經是信用事件了。

關于信用事件的定義有很多說法，國際上和國內也不同。在國內改革開放的二三十年中有不少國企改制情況里面會出現一些資產重組、債務重組這樣的狀況。所以很多人說中國的債務重組不能算做信用事件，因為這個是市場化過程中出現的很常見的問題。有很多的國企改制，如果都算是信用事件的話那中國其實有很多違約了?，F在來看我們改革開放也進入到了一定的時候，到了將債務重組稱做信用事件的時候。

前不久銀監會有一個關于信用衍生品工作方案的征求意見稿，就將債務重組列入到了信用事件里面。里面還包括支付困難這些都算做是違約的信用事件。其實它已快要算是違約了，它知道自己在未來有一些償還困難壓力，所以它再來進行這么一個資產重組，然后把資產裝入新的平臺中“借新債還舊債”。

主持人：實際上也是一種拆東墻補西墻的做法。

胡蓉萍：其實現在地方融資平臺風險危機中很大的一部分風險就是再融資的風險。因為地方融資平臺它投資的項目都是一些長期的基礎設施項目，但是它借銀行的貸款都比較短期，比如說一兩年、兩三年。只有像城投債這種長期一些有四、五年。但即便是有四、五年這樣一個周期也無法覆蓋掉長期投資，很多基礎設施的項目可能要十年或十多年收回它的成本獲得收益。所以現在很多解決方法就是“借新債還舊債”。但怎么樣把“借新債還舊債”弄得更規范，并且讓它不發生風險，或者今后除借了“新債”外還有其它經營性和現金收入能夠來還“舊債”那樣風險就會小一些。

主持人：在目前地方債擔保方面涉及到了一個擔保鏈的問題，如果擔保鏈中某一環節出了問題會造成什么樣的后果呢？

胡蓉萍：匯豐中國大中華區首席金融學家屈宏斌他說，會像一個多米諾骨牌一連串嘩嘩倒掉?，F在我們還沒看到倒掉的那一張骨牌，但我們看到骨牌已經壘在那了。

這種擔保的形式非常普遍，尤其是比較大的像云南投資集團（云南省最大的投融資平臺）。他就給云南省和昆明市下面的好多國有企業或者是城投平臺提供了擔保。如果說它公司發生問題或者核心資產轉移，那它將影響到它所擔保的債券的信用評級。還有就是它所擔保的這些債券又擔保了別的債券，那別的債券也會被影響到。

這一點我沒有在文中詳細寫，但我寫到了這一方面。還有其它的四五家公司。其實它們也給其它的公司提供了擔保，這是一連串的事件。