2008年7月16日，名為《2007年證券市場主體違法違規情況報告》（以下簡稱“報告”），在發布當天就被悄悄撤下。這是深圳證券交易所綜合研究所法律研究小組，在深交所網站上公布的一份關于2007年A股市場違規情況的研究報告。
通過文本解讀，我們發現，該報告針對去年中國證券市場的格局和環境產生根本性變化的背景，收集了去年208個資本市場主體違規案例，以此為基礎對造成違規的法律、市場、主體以及監管四方面因素進行了分析。
由于報告中部分內容涉及到對證監會責權的批評，使得該報告在面世不久便消失。
我們對“黑名單”公司進行了解析，以期為投資者提供參考。
違規：低成本高收益的買賣
報告中，違規主要集中在信息披露違規、虛假陳述、交易違規、內部治理違規以及內幕交易五種類型上，其中，信息披露違規是違規的主要類型，占據違規總量的50.10%。
信息披露違規 此類違規為發生率最高的類型，在208起違規案例中，信息披露便達106起之多。就違規主體來看，上市公司違規45起，上市公司高管違規54起，為信息披露違規的“主貢獻者”，上市公司大股東違規7起。
信息披露的主要處罰措施集中表現為：公司方面，最低處以警告，最高處以警告并處40萬的罰款；公司管理人員方面，最低處罰為警告，最高為20萬元的處罰。
虛假陳述 已公布的案例中，有18起涉及虛假陳述，其中上市公司8起，上市公司高管8起。虛假陳述的主要處罰措施為：公司方面，最高處以50萬元、最低10萬元的罰款；主要責任人最高處以10萬元的罰款及警告。
交易違規 已公布案例中，74起涉及交易違規，其中上市公司違規2起，上市公司高管違規47起，上市公司大股東25起。該違規的主要處罰措施為：公司方面，處以最高1328萬元的罰款，最低處以警告等批評。主要責任人一般為沒收交易所得。
內部治理違規 在公布的案例中，該類違規共14起，其主要處罰措施一般為對公司以及相關責任人進行公開譴責、通報批評等方式。
內幕交易 該類違規共10起，違規主體為上市公司高管。處罰措施一般為20萬元左右罰款以及通報批評。
已公布的違規案例中，絕大部分的違規公司違規收益與違規成本相比，均低于其成本。
杭蕭鋼構一夜成名 2007年3月杭蕭鋼構公告稱拿到中國國際基金公司在安哥拉價值約344億元人民幣的合同，隨后股價猛漲，10個交易日累計漲幅達159%。后經證監會調查，該公司及相關負責人被處以70萬元罰款，并公開譴責。
考察其收益和成本發現，在此期間，其股價從2月份的4元左右，最高曾達31.58元，若按最高價計算，每股獲利27元左右，總市值增加了28.51億元。但違規成本僅是罰款70萬元，可謂典型的“低成本，高收益”。
福建實達非法套匯 福建實達在向境外投資者轉讓股權時，未經外匯管理部門核準直接收取外方以人名幣4429.11萬元的并購款，因屬非法套匯行為，被給予警告，并處罰人民幣1328萬元，這是中國市場目前處罰較為嚴重的一次，然而與4429.11萬元的并購款相比，處罰款僅占其30%左右的份額，違規成本仍較低。
違規公司制造業占六成
134家違規公司呈現出一定的共性，主要包括以下幾點：
近三成違規公司為ST類公司 在134家違規公司中，共有包括S*ST光明（000587）、*ST寶碩（600155）在內的42家ST類公司。報告也表明，由于ST類公司面臨退市風險，虛增利潤等動機較強，故在虛假陳述類違規中，幾乎全部為ST類上市公司所為。
六成公司屬制造業 82家違規公司為制造業，10家為信息制造業，7家為批發和零售貿易行業，房地產、電力、金融、保險等其他行業也有涉及。
廣東上市公司居多 違規公司中，屬廣東省的共16家，其次是湖北省，有12家公司違規，湖南、山東、天津緊隨其后。
深市上市公司居多 從上市地點來看，共有96家深市A股公司，38家滬市上市公司。我們認為，深市公司居多并不代表深市公司違規比例高，反而有可能從另一個角度表明，深市的監管工作做得較扎實。
股價均值低于10元 截至7月23日，在134家違規公司中，除暫停上市公司外，股價最高的為中興通訊（000063），45.7元，最低者為ST康達爾（000048），3.28元，股價均價為9.22元。
違規公司等于差公司
在深交所公布的報告所涉及的142家上市公司中，除去港股、B股上市公司和已經退市的上市公司，我們排查了其余134家上市公司近三年來的財務狀況。
盈利增長慢 考察這134家上市公司的凈利潤，2005、2006、2007年分別有49家、50家、52家公司虧損。違規上市公司中，每年超過1/3的屬虧損，明顯高于A股近三年來平均20%左右的虧損比率。其中，又有27家違規公司連續三年虧損，13家違規公司正常凈利潤連續三年呈負增長趨勢。
從營業收入來看，2007年，134家違規上市公司的平均營業收入為20.77億元，僅占同年全部A股平均營業收入的34.94%。2006年違規上市公司的平均營業收入為14.95億元，較2005年僅小幅增加3.85%，而同年全部A股平均營業收入為47.23億元，較2005年37.60億元增長25.61%。
故從凈利潤和營業收入兩方面看，違規上市公司的盈利增長較慢。
權益回報差 研究發現，近三年來，這些違規上市公司的平均凈資產收益率（攤?。┚鶠樨撝?，其中2005年平均凈資產收益率為-17.66%，2006年為-5.18%，2007年為-2.10%，而2007年A股平均市場收益率為14.86%。負的凈資產收益率，暴露了違規上市公司較差的權益回報水平。
分紅能力弱 在違規的134家上市公司中，2005年有39家公司現金分紅，2006年有28家公司現金分紅，2007年有35家公司現金分紅。
2005年、2006年、2007年違規上市公司平均每股股利分別為0.11元、0.11元、0.12元，分別是同期全部A股平均每股股利的73.33%、68375%、75%。
如此看來，違規上市公司的分紅能力低于市場水平，對股東的回報能力較弱。
市場份額小 以上市公司2007年年報主營業務收入為基準，違規的134家上市公司所占市場總體份額比重為2.93%。
就行業來看，信息技術業違規上市公司的行業份額為14.52%外，其他上市公司占所在行業市場份額均不足5%，其中房地產業和交通運輸業違規上市公司占行業份額不足0.5%。
此外，在這134家違規上市公司中，僅有14家公司屬于滬深300指數成份股。
由以上可知，違法違規的上市公司，往往是那些市場行業份額占比很小的上市公司，這些公司的財務狀況相對較糟，不僅盈利增長緩慢、權益回報差、分紅能力弱，往往股價也較為不穩定，波動性比較大。
境外市場違規監管現狀
新加坡 新加坡上市公司的公司治理，是以披露為基礎的。公司應根據每項交易的具體情形，按照相關規定處理，并及時進行披露。違反此項義務，公司董事就需承擔相應的民事、刑事責任。
中國航空油料公司是一家在新加坡上市的中國企業，2004年10月21日，其與德意志銀行新家皮分行達成配售股票協議，以每股1.35新元配售約1.45億股中國航油股票。而這一行為是在中航油集團在知道中國航油因參與石油期權交易已經出現高額虧損的背景下進行的，且沒有披露這一行為的真正原因。
這一行為引起新加坡相關監管部門關注并展開相應調查，2005年8月19日，中國航空油料公司的母公司中航油集團與新加坡金融管理局達成和解協議，對總經理陳久霖處以4年3個月監禁。同時，中航油還要繳納800萬元新元的民事罰款費用。
美國 作為全球比較成熟的證券市場，美國資本市場以其悠久的歷史、相對完善的制度以及曾有過的長達十年的大牛市，成為其他國家資本市場的標桿。
從上市公司治理模式上來說，在傳統自由市場經濟的基礎上，美國的公司逐漸形成了以外部監督為主的模式。
2002年5月，美林證券因發布不實分析誤導投資者而被告上法庭，21日，紐約州司法部發布一份聲明稱，已于美林達成協議，美林將支付1億美元的民事罰款。除此之外，美林還發表一份公開道歉書，并進行公司內部改革。
隨后，其它一些美國著名的大型證券公司，包括高盛、摩根·斯坦利、索羅門美邦、瑞士信貸第一波士頓、貝爾斯登以及UBS潘韋伯證券等，也開始被調查。
香港 聯交所是上市公司的前線監管機構，通過多種途徑來偵查可能違規的情況，包括上市科對市場活動的監察、研究及數據分析、告密消息、來自公眾的投訴以至傳媒評論等。
聯交所每年對數百宗可能涉及違規的事件做出查詢及進行調查，視其違規行為的類別，做出不同回應。法律制裁并未唯一處理辦法，聯交所如認為有需要采取保障或補救行動時，也會采取停牌或取消發行人的證券的上市地位。
A股監管差距還較大
針對境內低成本高收益的違規情況，《投資者報》特別采訪了在上市公司研究方面資深的新加坡凱德律師事務所，以參照境外上市公司違規情況，尋求法律層面更深入透徹的闡述。
據該律所的林磊律師介紹，“與中國市場相比，新加坡股市的監管機構相當全面，有直接的官方機構新加坡金融管理局和證券交易所，非直接的官方機構會計和公司管理局、商業事務局，還有非官方機構證券投資者協會和中介機構等。各機構起著吹哨者作用的同時，扮演著更為積極的作用?！?/FONT>
比如2005年中航油事件， 非官方機構證券投資者協會積極組織中小投資者準備對中航油提起集體訴訟，并促使中航油與債權人的談判，最終實現債務重組，避免了上市公司破產和中小股東的損失。新加坡各監管部門包括公司內部的監督機制，促進了上市公司的公司治理及依法行事。
“就中國而言，對于上市公司違法違規的處罰，法律層面并不缺失，只不過法律規定是一回事，執法力度又是另一回事?！?/FONT>
如果中國上市主管部門能夠協調各類機構、包括民間組織，來一起實施對上市公司的監管，積極防范、及時處理，就能夠使違規個人、組織，在套利之前就被阻止、或在套利之后又能被及時處罰，由此加大違規的成本，大面積長時間地打擊違規行為。
總之，證券市場作為資本活躍之所，在經濟利益的驅動下，均難以杜絕違規違法現象，無論是成熟市場還是新興市場均難以避免，也會不同程度的存在違規情況，但值得深思的是，美國、新加坡等境外市場，其違規成本一般高于中國，相對較高的違規成本，在一定程度上減小了違規事件發生的概率。
