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PE和經濟周期

記者：目前的美國經濟被認為有二次探底的可能，歐洲也面臨十分嚴峻的經濟形勢，因為PE和經濟周期息息相關，很多人判斷PE從整體上也會因此受到影響。

蒂姆·詹金斯：事實上，往往在經濟蕭條時的投資回報最為豐厚，低點買入靜待市場回暖?，F在領先的基金很多都成立于蕭條期。從某種意義上來講，這是一個投資的好時刻。

目前歐美依然在不斷募集資本，但真正的問題在于投資者們在危機前估值過高。因為PE總是要換為資本市場的資產才能有回報，所以需要大致估算出IPO的時間。很多投資者認定依然能夠很快從這些基金中獲得收益，但是你要知道2008、2009年的時候幾乎不產生任何資產，但他們依然要大筆投入，一些投資者正因此受到重大沖擊。他們目前倒是對投資頗感興趣，因為危機后公司變得相對便宜了。另一方面，我并不確定美國經濟會出現二次探底的情況。這是一種可能，很多投資者在觀望，但我不認為會如此。

記者：為什么呢？

蒂姆·詹金斯：因為很多政府都在推出一系列刺激性投資政策，比如提供低息貸款，有的甚至連續兩年零利率。歐美政府都在為經濟注資紓困。

唯一困擾西方政府的是赤字問題，比如南歐一些國家。有人認為，如果政府通過征稅和減少開支的方法削減赤字，經濟會因此低迷。但在我看來，這并不意味著經濟一定會走低，當政府在整個經濟中份額縮小時，私有部門會得到擴張。歐洲現在恰恰是政府職權過大。歐洲有這樣的先例，小政府統治下的私營部門對經濟貢獻巨大。所以我很樂觀，并不認為削減赤字會導致經濟衰退。

記者：過去兩年里，世界發生了太多變化，次債泡沫破裂、投資行業傾覆，一場我們70年未曾遭遇的經濟衰退。在你看來，全世界的投資者應該從中學到什么？有人認為，PE在危機中損失了大量財富，證明這個行業存在很多管理和道德方面的問題。你怎么看？

蒂姆·詹金斯：經濟危機的確值得體會。但其中核心在于很多PE交易時都采取了舉債融資的方式，它們認為這并不會增加風險。在好的市場環境下杠桿融資無疑會放大收益，但同樣市場環境一旦變化，負面效應也會隨之疊加。很多基金正是過多使用了杠桿融資的手段，造成大量負債。

當然危機的元兇依舊是銀行，為這些PE機構提供了過低利率和過于寬松的條款。危機過后的西方銀行就像是驚弓之鳥，它們不敢向很多公司借錢。這就好比是你喝了很多啤酒，宿醉后頭痛欲裂，然后很長一段時間你再也不想碰啤酒了。

所以，所有的PE和投資者依然要重視歷史和常規。當你發現對投資的限制前所未有的寬松時，可能就要出問題了。

投資者享有很大權力，因為它們僅僅在一段時間內投資，退出之后的資本返還投資者，而并非被反復使用。因此基金非常在乎它們的名譽。中國的PE大都剛剛起步，初出茅廬，一切看上去很熱，很多GP（普通合伙人）此前并沒有信用記錄，投資者要非常留意。當然，這就像是學騎自行車，總要摔幾次跤才能學會，一些PE可能會有不良的交易記錄，但好的機構總會持續地為投資者創造價值，積累良好的信用記錄。

記者：既然你提到了不要遺忘歷史，你是否還記得2000年左右網絡經濟泡沫破滅時，當時你給予了投資者哪些建議？今天的投資者可以從中學到什么？

蒂姆·詹金斯：當時我體會最多且后來反復和學生講的一點是：將你的目光集中在現金上，現金。當我們被人帶進一間公司的時候，對方總會一再說看看我們漂亮的頁面，超高的點擊率。我想問的是，那些美麗面紗后的商業模式是什么？贏利點在哪兒？這是個不錯的點子，但如何讓它成為產生現金流的生意？我想這是人們應當學習的，要尋找出人們真正感興趣并愿意為其付費的機會。有些可能人們有興趣，但不愿為此花錢，或者能得到其他免費渠道。