興業證券：轉型延續盛世 牛市震蕩前行（4）

在持股結構上，一方面，堅決拋棄公司經營面沒有實質性改變的題材股垃圾股，另一方面，逢低買入并持有績優股藍籌股，從過度炒作資產注入，轉向價值投資、經濟趨勢投資。

行業配置

超配——估值相對合理的大市值行業，包括，金融（銀行、券商、保險）、鋼鐵、交通運輸、房地產、機械（汽車汽配、鐵路）等

標配——產業景氣反轉上升的行業，包括，節能環保新能源、通信、電子元器件、造紙包裝、化工、公用事業；

產業景氣度高的行業，包括，商業、醫藥、旅游酒店、食品飲料、有色、煤炭

4.1消費結構升級，相關行業維持高景氣度

由于我國的消費升級是在人口結構變化、收入增長以及城鎮化進程中產生的，相應的消費升級的趨勢，也會呈現“必須消費”向“休閑消費”擴張的趨勢，從“價廉物美”型消費向“品牌化”、“健康化”升級。

“必須消費”向“休閑消費”擴張。世界主要國家人均收入從1000 美元提升到3000美元時消費結構變化顯示，保障基本生活的必須消費食品飲料、衣著的比例在減少，而金融服務、交通通訊、房地產、醫療保健、娛樂用品及服務的消費都出現了不同程度的增加。

“價廉物美”型消費向“品牌化”、“健康化”升級。居民消費結構升級還體現在原有消費品種的升級，特別是在以往最大的開支——食品飲料和衣著服飾上，更注重健康與品牌。為行業中具有良好品牌的龍頭企業，具有健康概念的食品飲料、醫藥保健等行業公司，都提供了極好的發展機遇。

4.2分享經濟增長新模式的景氣行業

節能環保類股由于代表了中國經濟轉型的方向，將有機會從宏觀調控中獲益。節能環保企業可以分為節能、環保、新能源三類。

4.3產業升級相關，景氣度持續看好的行業

上游行業，煤炭采選業以及黑色金屬采選業，受益于落后產能的淘汰和產品價格的提高，景氣有望繼續維持。鋼鐵、有色等原材料行業景氣繼續回升。特別是鋼鐵行業，雖然受到出口退稅可能取消以及鐵礦石價格上漲的不利影響，但是，固定資產投資和產業升級繼續帶來旺盛的市場需求，加上對政府推動鋼鐵行業重組、提高準入門檻，鋼鐵行業景氣有望持續。

先進裝備制造業景氣將持續提高

裝備制造業維持普遍增長態勢。從前兩個月的工業利潤數據分析，專用設備和交運設備利潤增長速度幾乎是2006 年的兩倍。在專用設備中，工程機械利潤增長2 倍，環保設備利潤增長1 倍。在交運設備中，鐵路設備和船舶設備都增長1 倍以上。

我們認為，下半年先進裝備制造業景氣將持續提高。如果固定資產投資增速放緩，可能抑制工程機械等通用裝備制造業。 但是，特別是專用機械設備（包括電子電工，環保設備，礦山、冶金、建筑專用設備）、交通運輸設備制造業（包括，鐵路裝備相關、汽車汽配、造船等）、機床、航天軍工等產業將受益于產業升級和產品市場范圍的擴大，從而，表現出抗周期性的特點。另外，通過模仿—國產—進口替代—自主創新—出口的道路，裝備制造業競爭力提升，出口比例增大。

4.4主題投資——藍籌股、奧運

藍籌股——估值合理、流動性溢價、港股行情推動

根據2006 年年報，主營業務收入前100 家上市公司的收入占全部上市公司主營收入總額比重高達67.58%，總資產占全市場的比重高達86.56%，凈利潤占全市場的比重達76.65%。這100 家上市公司的主營業務結構基本上反映了上市公司的整體的產業結構。目前上市公司的主營業務是以制造業為主56％，其次是金融保險業11％、批發零售貿易業8％和交通運輸倉儲業8％。這幾大行業在未來幾年能保持較好的業務增長，從而，帶來未來上市公司整體盈利的可持續增長。

業績一致預期數據顯示，上證50、上證180(行情論壇)、滬深300(行情論壇) 等指數成份股所代表的藍籌股增長速度與上證A 股非常接近，都以高于30%的增長速度的增長。而今年前5 個月，藍籌股漲幅持續大幅度落后于題材股，估值水平也低于市場平均水平。

香港回歸10 周年臨近之際，特別是QDII 擴容引發了估值水平明顯低于A 股的港股上漲，引發了H 股－A 股正反饋效應。H 股多是藍籌股，特別是A＋H 股溢價的快速縮小，又會反過來構成A 股市場藍籌股的有力支撐。重點關注這些兩地上市藍籌。

4.5奧運成就夢想，尋找偉大企業

A 股市場上的奧林匹克景氣漸漸升起。歷屆奧運會舉辦經驗顯示，奧運投資一般在舉辦前一年或者舉辦當年達到最高峰；消費拉動主要表現在奧運會舉辦當年；輻射效應在奧運會成功舉辦后長期存在。目前距離08 年北京奧運會開幕恰好是一整年的時間，正是把握奧運會對中國經濟的帶動作用，把握與奧運主題相關的行業與上市公司的投資機會的關鍵時期。

機會一：分享奧運投資盛宴

北京奧運投資規模遠遠超過了歷屆奧運會。直接投資和間接投資總額接近2800 億元人民幣。從投資資金的流向看，主要用于場館建設、交通基礎設施建設、通信基礎設施建設、環保建設等。因此，建筑建材、交通運輸、節能環保、通信電子等行業直接從奧運投資中受益。

機會二：分享奧運消費盛宴

奧運引起人流聚集效應為消費行業帶來了巨大的商機。2008 年預計北京入境旅客將增加14%，國內旅客將增加7%，這對北京地區的商業零售和旅游酒店是不可多得的機遇。另外，房地產行業得益于奧運所引發的價值重估效應。奧運期間舉辦城市房地產價格都會出現大幅上漲。消費效應比投資效應更持久。由于城市形象提升，奧運會后幾年，主辦地的旅游酒店、商業零售、房地產等消費行業仍可持續發展。

奧運帶來的注意力經濟為名牌消費品創造了歷史性機遇。1996 年，全球35 億人收看亞特蘭大奧運會；2000 年，37 億人收看悉尼奧運會；2004 年，39 億人收看雅典奧運會；220 個國家和地區300 個頻道進行了35000 小時的轉播。這也為傳媒和廣告業創造了一個全球性的巨大市場。

機會三：品牌驅動，走向偉大的企業

奧運的廣告效應十分顯著，是企業提升品牌形象、開發世界市場的絕佳機會。據市場經濟專家分析，在一般情況下投入1 億美元，品牌知名度提1%，而贊助奧運，投入1 億美元，知名度可提高3%。很多世界頂級公司都借助奧運騰飛，如三星、可口可樂、日本精工、VISA 等。特別是三星模式最為顯著，2002 年，韓國三星成為悉尼奧運會的TOP 贊助商，三星品牌價值在一年內從64 億美元躍升至83 億美元，全球排名也從第42 位上升到第34 位，2003 年竟達到25 位（108 億美元），成為全世界上升最快的品牌。中國正處于本土企業的品牌走向全球的爆發期，奧運會的贊助商以及其他具有品牌優勢的A 股公司將面臨巨大的機遇。（興業證券）