如果中國可以做空(1)

網絡版專稿 記者 孫健芳 最近，華爾街日報最近有一個評論“如果一年之前，A股可以做空”，其意思是如果A股可以做空，那我們可能避免這次大調整。

目前，在國際市場上做空已經成為對沖基金經常操作的手法，或許，在不久的將來，我們也可以通過一些投資模式來做空本國股票市場。但在目前，如果你仍舊不看好一些股票，我們是否可以通過其他方式做空呢。

答案是肯定的，安盛羅森堡亞太區投資總監Kevin先生告訴我們，通過一個新的策略（130/30），你可以賣空自己不喜歡的股票，從而可以用同樣的錢多買一些你自己喜歡的股票。

Kevin先生服務的安盛羅森堡集團有限公司創建于 1985 年，為全球投資者提供專業化的投資管理服務，目前公司的機構客戶包括養老金、利潤分享計劃、政府機構、保險公司、基金會以及捐贈基金等。

讓100元變成130元

記者：在國內，大家比較難以理解 “130/30”這種投資策略，請您解釋一下。

Kevin “130/30”兩個數字代表著投資組合的倉位比例，其策略就是允許基金管理人去建立多倉和淡倉的同時，提高基金管理人有操作技能的可能性，同時幫助基金管理人去控制整個投資組合的風險。舉個例子，一個普通的長期投資組合有一百塊錢就只能買百分之一百股票，如果現在是“130/30”策略，不止買了百分之一百，我還可以賣空三十塊錢的股票，用多出的這三十塊錢另外再買三十塊錢我喜歡的股票。

換句話說，如果我看好一個行業，比如說銀行，有十家銀行我看好其中的三家，有另外三家我是不看好的，如果僅僅去做長期價值投資，即我無法賣空，我只能買那三家銀行，而不能買其他東西，但如果我用了“130/30”策略，我不僅可以買這三家我喜歡的銀行，同樣我可以賣另外三家我不喜歡的。

因為在原先的組合中，即使我喜歡這三家銀行，但由于風險控制，我不能買太多，要不然最后組合的風險會很大。但是如果允許我看淡，我可以通過賣空不喜歡的三家銀行，這樣我在銀行方面承擔的風險不會過大，這樣達到允許有淡倉，同時不僅不會增加我的投資組合的倉位，同樣也可以幫助我去控制整個投資組合的風險。

現實生活中，你可以看到一個基金管理人有幾十個投資的想法，我在這個允許范圍之內，盡量地運用我的投資想法，第一，我可以看淡，就是賣空不喜歡的股票，第二，我可以買更多我喜歡的股票。通過這種形式，我可以提高我的業績表現，同樣因為可以賣空一些股票，可以更好地控制投資的風險。

記者：我理解是：如果你賣空，把100元變成130元，實際上你投資品種是增加的，風險是增大的？但你卻說風險被控制，這是為什么呢？

Kevin：風險有兩種，一個貝塔β風險，就是市場風險；另外是α風險，實際上就是管理風險。市場上沒有免費的午餐，作為一個主動基金投資人的話，他會去買他需要想買的，賣空他不喜歡的股票，我們所說的“130/30”策略的市場風險與沒有賣空之前是一樣的，只是管理風險增加。需要指出的是，這里買入和賣空30不是同一個股票，但是可能是更接近于同一類，但不一定完全是同一類的。

記者：為什么是賣空30%而不是40%呢？

Kevin：是的，有人投資選擇110/10策略，有人選擇120/20策略或140/40策略，到底什么策略是最佳的？

我覺得有兩個因素，一個是投資人，比如說我是機構，我以前沒有做過賣空，我對賣空的風險不是特別了解，不是非常確信，希望賣空的比例比較低一點會好一點。另外，投資基金管理人的投資流程不同，也決定了賣空的比例高低會不一樣，有的基金管理人會覺得，他的投資流程可以讓他賣空多一些，比如到了140/40，有人可以賣空150/50。

但對我們的投資流程來說，“130/30”和140/40是比較好的，我們也做過一些研究，現在投資收益比率是衡量我們這個主動基金管理人附加價值，我們發現，從100開始到130，它的比率增長得很快，高于這個之后，它增長得就很慢，而且是線性的，沒有很大的額外利潤，所以，我們覺得“130/30”對我們是接近黃金分割的運營點。

記者：安盛公司目前有多少投資資產？

Kevin：一千多個億美金，如果說純粹做主動股票型基金，我們的資產也是不小的。而且我們在亞洲大概有120億美金左右，但是我們現在的著重點并不在中國，因為中國的市場并沒有完全開放。目前我們投資與中國有關的東西在香港，像H股還有紅籌股上。在香港有一些新興市場的投資指數，我們也用來做基準，在香港的A股、香港的H股、紅籌和B股市場的股票，我們在2001年就開始投。