東證期貨解讀股指期貨修訂稿(1)

經濟觀察網 記者 蔡志杰 1月19日，中金所發布公告，就股指期貨交易及實施細則等業務規則修訂公開征求意見。根據中金所修訂內容包括，股指期貨最低保證金從10%提高到12%；持倉限額標準由600手降為100手；大戶專管制度；取消熔斷制度；按品種申請和審批套期保值以及季合約相關規章等。

1月20日，東證期貨高級分析師楊衛東主要就保證金制度、持倉限額標準以及熔斷制度等主要內容對經濟觀察網作詳細解讀。

保證金提高至12% 

根據中金所征求意見稿，為加強風險控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標準由10%提高至12%；為保證單邊市下交易所調整保證金水平的針對性，修訂單邊市下對交易所調整保證金的限制性規定。

對《風險控制辦法》中關于“Dt交易日與Dt-1交易日同方向累計漲跌幅度小于16%的，Dt交易日結算時該合約的交易保證金標準按照12%收取，收取標準已高于12%的按照原標準收取”的規定進行調整，改為期貨合約在某一交易日出現單邊市，則當日結算時交易所可以提高交易保證金標準，同時刪除“Dt+1交易日未出現單邊市保證金恢復正常標準”和“強制減倉當日結算時交易保證金標準按照正常標準收取”的規定。

楊衛東大致的算了這樣一筆賬：按照目前滬深300指數的水平，同時按照征求意見稿中12%的交易保證金標準，投資者買入一手合約大約需要14.5萬元左右，如果按照10%的交易保證金標準，買入一手合約只需要12萬元左右，最低交易保證金標準高出2個百分點起到了降低投資者資金控制量的作用。

“提高保證金水平，將起到控制風險的作用，如果保證金收取比例過低，投資者又不注意控制風險，很容易被強行平倉，此舉也是為了保護投資者自身利益”，楊衛東表示。

此外，目前國內商品期貨交易所的保證金水平基本維持在8%-10%之間，而期貨公司要求的保證金比例一般會在此基礎上再上浮幾個百分點，對于股指期貨這個新品種，適當提高保證金標準符合目前國內的市場水平，有利于股指期貨上市初期市場的平穩運行。

100手限制標準 

對于中金所將持倉限額標準由600手降為100手的修訂內容，其明確對于結算會員的限倉標準為按照每日結算后某一合約單邊的總持倉量計算，進行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關規定執行。

市場普遍認為這是為進一步加強風險控制、防止價格操縱。而這也一度被寫入中金所最新發布的征求意見稿。

“按照目前滬深300指數的水平和12%保證金標準，100手對應1500萬左右，可以撬動1億2左右的資金量，這個資金量已經不小了，如果是600手呢，也就是撬動的資金量多達7億，操縱市場的能力大大增加，市場風險也隨之增大。鑒于目前國內投資者投機氛圍濃厚，相關意見稿將期指持倉限額由600手降為100手，此舉會使投機者操縱市場的難度大大增加，主要目的在于控制風險，防止股指期貨上市初期遭到爆炒?！睏钚l東說。

不過除此之外，中金所還專設“大戶監管制度”，規定從事自營業務的交易會員或者客戶不同客戶號的持倉及客戶在不同會員處的持倉合并計算；增加“客戶的持倉尚未滿足相關大戶標準，但交易所認為有必要的，交易所可以要求其進行大戶報告”的規定。

取消熔斷制度 

據了解，在未采取漲跌停板制度的境外市場上，熔斷制度作為一種價格波動控制機制，在一定程度上可以起到冷靜市場情緒和平衡市場指令的作用。

而這一價格波動控制機制在兩年前股指期貨最初形成的管理辦法中，也一度引起市場有關相關話題的討論與學習。

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