中美貨幣退出的差異(2)

再貼現率提高后，減少準備金的供給，將造成聯邦利率升息壓力。若聯邦利率維持不變，會使國庫券、商業票據等短期金融工具利率上升。因為銀行存款利率調整緩慢，持有存款資產收益下降。當公眾在市場上更多投資短期金融資產時，銀行準備金和存款的減少，便使可用于發放貸款的資金量減少。

二是改變美國國債價格不斷下挫的預期。美聯儲迫不及待提高再貼現率，企圖推高美元，增加美債吸引力，也誘導美國在外資金回流比例，沖淡外國政府風險。

美國財政部公布的數據顯示，2009年12月，中國投資者減持美國國債342 億美元。隨著美國債吸引力下降，國債收益率曲線（10年期國債和2年期國債收益率之差）的陡峭程度屢屢刷新紀錄，2月18日上升至歷史最高水平的2.89個百分點。提高再貼現率，該差也縮窄至2.83個百分點。

中國緊縮舉措，一方面，減少貨幣供給，減輕通脹壓力：另一方面，考慮避免國內外利差過度拉大。防止熱錢涌入。此外，還要維持經濟可持續增長和就業穩定。

三是政策實施原則不同。在現代宏觀經濟理論里，政策調控分為三種：相機抉擇、單一規則和積極規則。

美聯儲在長期與通貨膨脹的斗爭中積累了豐富的經驗，更多實踐積極規則，表現為充分利用與市場的靈敏對話機制，預先對市場吹風，待市場預期一致，再運用其卓有成效的“微調”手法，分散政策變更風險。

早在去年9月份，伯南克就概述了向銀行儲備支付利息、與金融機構訂立逆向回購協議等五大縮身策略。此次上調貼現率，也是按照2月10日伯南克于國會聽證會針對“退出戰略”發表的證詞文本行事。

中國的貨幣緊縮可理解為多重博弈下的相機抉擇。既要兼顧全球化環境下外部因素會“沖銷”中國獨立貨幣政策的“有效性”問題，也要避免因為貨幣政策的“度”沒有控制好而造成資產泡沫進一步加劇，金融機構的系統性風險不斷累積的不良局面。

從2009年下半年以來，隨著經濟的逐步恢復，央行開始逐步在“度”的把握上進行調整。2009年7月份重啟一年期央票以及央票利率的上行已經表明了央行對流動性充裕所潛在風險的擔憂。2009年12月初以來，央行每周都實現了凈回籠，在近一個半月的時間里回籠資金4000多億。