中美貨幣退出的差異(1)

經濟觀察網 史晨昱/文 一前一后，中美貨幣當局的聯動，震散全球金融市場。

繼中國央行春節前最后一個交易日宣布上調存款準備金率0.5個百分點之后，2月18日，美聯儲突然宣布提高貼現率25個基點。

各國央行瞻二者馬首，雙舉標志著全球已經全面、正式進入寬松貨幣退出時代。從此，有寬松之名，無寬松之實。各國都在為新的加息周期做足鋪墊，但由于先天稟賦不同，以及原先奉行的量化寬松貨幣政策有很大差異，退出策略遠近高低各不同。尤其彰顯中美之間的大相徑庭。

各國退出寬松貨幣政策一覽

中美貨幣調控三大差別

一是政策操作空間不同。作為目前世界上最具代表性的中央銀行之一，美聯儲經過多年的實踐運作，已建立起一套完善的貨幣政策操作體系。首先，退出層次分明。在加息之前有多種備選，足夠緩沖。政策工具包括：貼現率、準備金率、逆向回購、向銀行提供定期存款、出售美聯儲資產等。

其次，間接調整利率：通過調節聯邦基金利率、再貼現率和法定準備金利率來引導市場利率，影響市場存貸利率，進而引導儲蓄、消費和投資。

中國的利率和匯率基本都是“盯住美國”的，很難單獨行動。在此約束下，除了壓制信貸增量外，央行常規性調控工具無非有三，央票利率、法定準備金比率和重啟3年期央票的發行。

上述多偏數量型，都無異于猛藥。等到非利率調整不可，央行直接規定各種貸款利率和存款利率。

二是政策實施意圖不同。表面上，實施退出政策的央行針對的都是系統內的貨幣數量，不過，項莊舞劍的真正意圖似乎是影射其它關鍵變量。

由于居住成本的大幅下降，美國1月份核心消費者價格指數(CPI)自1982年以來首次下滑，經季節性調整后環比下降0.1%。就通脹而言，2010年似乎無須多慮。

美聯儲上調再貼現率的短期目的有二：一是防經濟過熱。雖然通脹無憂，但經季節性調整后的1月份美國生產者價格指數（PPI）上漲了1.4％，核心PPI上漲0.3%，值得提防。

美國銀行的總準備金的供給來源可分為兩部分：

一是銀行自身擁有的非借入準備金，二是從美聯儲取得的貼現貸款或從聯邦基金市場拆入的借入準備金。借入準備金依賴于聯邦基金利率與再貼現率之間的利率彈性。如果聯邦基金利率高于再貼現率時，銀行就傾向于向美聯儲借款；反之，銀行則于從聯邦基金市場拆入資金。