9.10元：忘了中石油吧！
6月19日成品油價格的調整，給疲軟的股市打了一針興奮劑，此后一周，股指顯現筑底反彈趨勢，但成品油提價的最大受益者中國石油卻走勢蹣跚，對大盤的上漲幾乎毫無貢獻。
中國石油2007年11月5日上市以來，其市值占A股權重比例已由20%下降至13%，大盤在其要挾下一路下跌，基金公司兩次大規模將其加入資產配置換來的只有虧損，而其股價7個月來的走勢更是套牢了所有在二級市場買進它的投資者。
中石油還值得持有嗎？結合成品油價放開和國際原油價格走勢這兩大影響中石油估值的因素，我們對中石油的價值進行了詳細的分析，結果表明，中石油目前依然存在估值風險，即使按最樂觀估計，其估值未來的上漲空間也只有22%。
由于中國石油的權重大影響面廣，所以對于該公司的估值和盈利預測就成了各大券商的必修課。但各研究機構對于中石油今年的每股盈利分歧卻很大，在成品油提價以前，券商對中石油2008年每股利潤的預測在0.6元~0.9元之間，6月19日以后，各個研究機構對于提價對中石油每股盈利的影響做出了反應，但依然存在較大分歧。申銀萬國認為可以增加每股業績0.17元。而東方證券表示，成品油提價將給中石油每股業績提高0.33元。
影響中國石油估值最主要的不確定因素，即成品油價格和國際原油價格。為了幫助投資者理解兩大因素在各種情況下對中國石油每股盈利和估值的影響，《投資者報》專門進行了針對性的研究。
兩種因素影響中石油利潤
《投資者報》就成品油價格和國際市場原油價格對中石油的每股利潤影響進行了敏感度分析，我們發現在不考慮原油價格變化的情況下，本次成品油上調1000元，給中石油帶來的毛利約470億元，在扣除所得稅和少數股東權益的影響后，將增加中石油每股業績0.19元。另外，由于預計中石油2008年原油凈進口量僅占其原油加工量的1.6%（約14.2百萬桶），我們認為國際原油價格上漲對其毛利影響較小，在不考慮成品油價格變化情況下，每桶原油價格每上漲10美元，對中石油每股業績的影響是0.015元。
我們把原油價格和成品油價格可能出現的若干種變化進行了分析，認為在兩種價格進一步上漲的情況下，中國石油全年的每股利潤可能比調價前增加0.13~0.38元。結合此前各大券商對中石油每股盈利的預測，中石油今年的每股盈利將提升至0.72~1.20元之間。
而《投資者報》的獨立測算結果表明，中石油2008年的每股盈利可能為0.91元，如果按國際市場給石油公司平均10倍的市盈率計算，中國石油的合理估值應為9.10元，如果按其目前A股市場21倍的靜態市盈率計算，中國石油的合理股價為19.11元。這表明，即使在奧運會后，成品油價格再上調1000元，中國石油的股價也只有22%左右的上漲空間。
成品油價格有望進一步提高
6月19日的成品油調價，是價格管制政策松動的一個信號。但即使對成品油價格做出了每噸1000元的調整，國內的油價與國際市場依然有很大的差距，存在進一步調價的可能性。
國金證券認為，本次提價僅僅彌補國內外成品油價差的比例不足50%，隨著國際油價的高漲，6月份價差進一步被放大。奧運會后，成品油可能進行再次提價，幅度可能會在500~1000 元/噸之間。
中金公司表示，本次價格調整是中國朝著能源價格正?；~出的重要一步，但本次調價之后，中國成品油價格要與國際水平接軌仍有60%上調空間，要使國內煉油企業毛利正?；采杏?0%上調空間，因此不能對于單次調價的效果過分樂觀。政府通過目前這種分步（但有相當幅度）的調價方式比一次性與國際接軌更優，既可逐漸理順能源價格，又能在國際油價可能的回落過程中起到避免超調的作用。未來這一分步改革的進程應繼續。
同時，《投資者報》記者近日采訪了國家發改委價格司和能源研究所等部門，得到的反饋是目前的成品油價格并非一次性調整到位，隨著油價的走高有進一步調整的可能性。綜上所述，我們用奧運會后的第四季度成品油價格再次上調1000元作為我們估值的假設，這相當于下半年平均油價每噸上調了500元。
原油價格可能上漲至180美元
6月6日，紐約商業期貨交易所原油期貨暴漲至每桶139美元上方的歷史新高，布倫特原油期貨價格亦一度升至每桶138.12美元的紀錄高點，國際原油價格從100元飆升至139元僅僅用了5個月的時間。2008年以來，國際原油價格漲幅已接近45%，并屢次刷新歷史紀錄。受此影響，美國汽油均價已升至每加侖4美元。
國際原油價格走勢受多種因素影響：
產油國地緣政治格局不穩。地緣政治風險不斷加大，中東地區局勢緊張，給國際原油價格形成了有力的支撐。
美國經濟疲弱，美元貶值。美國次貸危機令美國經濟衰退，美元貶值直接推高以美元作為結算貨幣的原油價格。同時，為推動經濟發展，美聯儲多次調降利率，為國際投機資金進入原油期貨市場提供了機會，投機炒作導致原油價格不斷攀升。
需求持續旺盛，石油供應前景堪憂。國際能源署曾在2007年指出2010年以后的石油供應將越發緊張，歐佩克剩余產能在2012年將降至最低水平。面對原油價格不斷上漲，歐佩克認為國際市場原油供應充足，拒絕采取增產措施。而另一方面，原油產品需求迅速增長。美國略顯疲弱的消費被發展中國家及新興經濟體的強勁需求所抵消。
近期美國部分相關經濟數據顯得較為樂觀，美國經濟陷入衰退的可能性縮小，甚至將在下半年有所反彈。美國經濟的復蘇將令美元重拾強勢，近期美元已有走穩跡象。這將對高企的原油價格形成沖擊。但是，美國經濟好轉及消費者信心恢復，將進一步擴大對原油產品的需求，而產油國動蕩的局勢一時難以穩定下來，原油供需關系可能進一步惡化。我們認為2008年國際原油價格仍將繼續上漲，預計下半年均價達到160元每桶，而到年底能達到每桶180美元。
但是，我們鄭重提醒投資者，中石油今年可能需要凈進口大量原油，因此，全球原油價格上漲不構成中石油業績上升的利好因素。
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