今年下半年經濟活動將會減速是大多數經濟學家們早就作出的預測。然而，當最近經濟開始減速的時候，許多人對中國經濟增長下滑過快、甚至出現所謂“二次探底”變得很擔憂。

筆者認為，下半年經濟增速回落，其實并不特別重要。政策決策者們不用過分糾纏于平抑經濟增長的每一個自然周期，把每年甚至每季度的GDP增長都精準調控到8%以上。在目前經濟高位運行，通脹壓力可控的形勢下，更重要的是應該盡快推出重大改革，著手解決影響中長期經濟穩定和持續增長的結構性問題。

回落無懸念

無論是從基數效應來看，還是從政府為防止經濟和資產市場過熱采取的措施來看，下半年經濟增長回落都應該沒有什么懸念。我們預計，隨著宏觀調控措施包括房地產調控的影響進一步顯現，加上節能減排關停高能耗產能的影響，GDP增速將在2010年第4季度降低至8%至8.5%的水平。2010年全年的GDP增長預計將為9.5%-10%。全年增長仍在高位，而且第四季度的增長也在8%以上。

其實，雖然今年二季度GDP同比增長10.3%，比去年同期的8.3%高，但是據我們估算，季度環比年化增長率已從去年二季度的約15%回落到9%以下。也就是說，經濟增速回落最顯著階段，已經發生了，只不過因為基數的原因，同比增長反應得不很明顯，并且有大約兩季度的滯后。

經濟增長回落的主要原因，是因為與刺激政策相關的投資增速，在2009年上半年突飛猛進之后開始自然放緩，重工業生產也因此減速。經濟之所以能在基礎設施投資增速大幅下滑的情況下仍能保持較快增長，一是因為出口在外需反彈的帶動下恢復性的迅速增長，二是因為今年上半年房地產投資增長強勁。

從政策層面來說，在2009年上半年天量信貸之后，去年下半年信貸增長已經有所控制，而今年新年伊始就逐月逐季控制貸款規模。四月份出臺了房地產調控措施。也就是說，經濟增長的回落不僅是因為基數和刺激政策影響的因素，也是宏觀政策主動調整引導的結果。

下半年，調控政策的作用還會繼續顯現，而出口增長也預計會從第三季度開始減速。但是，進口增長也會伴隨投資和重工業生產而大幅放緩，并且，隨著許多行業產出缺口的縮小，制造業投資的恢復將得以繼續。最近以來就業和收入的增長也會帶動消費穩健的增長。

因此，我們的判斷仍然是，經濟增長將會“軟著陸”。下行的風險不是沒有，其中最重要的可能是主要發達國家經濟復蘇的不確定性。但我們并不認為世界經濟會 “二次探底”——當然，復蘇的勢頭會減弱，中國出口的增長也預計會從目前40%奪回到10%左右。從全年來說，我們預測出口增長將達到24%，全年貿易順差達到1850億美元。除去價格因素的影響，我們預測凈出口將在2010年給GDP增長貢獻一個百分點。相比于2009年的-4個百分點的貢獻，這是一個巨大的轉折。

8%以上增速已屬難得

另一個下行的風險，曾經是國內調控政策可能過緊，尤其是房地產調控和節能減排關停企業方面。但是最近的政治局會議和領導人講話已經發出了明確信號：促進“平穩較快的經濟增長”仍然是最重要的宏觀政策目標。溫總理強調，“無論是解決長期存在的體制性、結構性問題，還是解決經濟運行中突出的緊迫性問題，都要在保持經濟平穩較快發展的前提下進行?！币簿褪钦f，政府不會為達到其他政策目標而置經濟增長速度不顧。

在這樣一個背景下，政府已經表態保底，下半年經濟發展的態勢，四季度增長是回落到8%，還是8.5%，或是7.5%，就并不那么重要了。人們大可不必因為某個季度增長較低而憂慮經濟會 “硬著陸”，更不必強求宏觀政策精準微調，抹平一切增長的波動。

筆者認為，之所以有人認為8-9%的增速很不錯，而有人卻擔心“二次探底”，主要是因為大家對中國經濟可持續的趨勢增長率，或潛在增長率 （能長期保持而不致引起通脹或泡沫的增長率），認識不同?；谶^去十年（尤其是危機前的五年）中國經濟雙位數的高速增長，大多數人推算出中國GDP的潛在增長速度在10%以上。

在目前階段，以及未來數年，如果判斷中國可持續的趨勢增長速度仍然是每年10%以上，那么勢必會得出8%的增速太低的結論，也因此會有人認為政府應放松政策或者出臺刺激政策防止增速向8%滑落。我們認為，全球進入后危機時代，世界經濟和中國經濟都已經有結構性的變化，中國可以持續保持的潛在增長率或趨勢增長率，已經下降到8-9%，甚至可能更低一些。

從需求方面來說，世界主要經濟體面臨深層次的結構問題，去杠桿化過程尚未結束，經濟增長將在較長時間低于其潛在增長率。因此外需對我國經濟的拉動作用將比2002-2008年要小。從中國自身的生產要素來看，勞動力增長開始放緩，能源、土地、資源環境都已經承受巨大的壓力，投資速度在經歷了高速增長的十年以后，也會開始放緩。誠然，我國城市化的進程還遠未結束，經濟也仍然需要大量積累資本，但是發展的速度會比前幾年（得益于房改和WTO所釋放的能量）有所放緩。

因此，我們認為，在世界和我國經濟結構發生變化的情況下，我們能保持8%以上的增速已經非常難得。

盡快啟動結構改革

宏觀政策在目前階段最緊迫的問題，不是防止某個季度增長下降到8%，而是如何盡快啟動結構改革，解決經濟中對中長期發展至關重要的結構性問題。經濟增長在高位運行，既沒有通脹，也沒有通縮，目前是推進改革的大好時機。

我國經濟中存在各種結構問題，已有廣泛共識的如經濟增長過度依賴投資和對能源資源環境的消耗，居民收入尤其是勞動者收入增長滯后及社會保障體系的薄弱帶來的整體居民消費不足，城鄉二元體制的繼續存在，地方政府因自身利益追逐“土地財政”既推漲地價、房價，又造成征地補償中的社會問題，一些行業尤其是服務業因管制過多或國企壟斷而發展不足，未能更多地促進就業和內需等等，不一而足。

這些問題盤根錯節，但是往往在根源上是相通的。筆者認為最基本的最迫切要解決的，主要是財稅體制改革，資源和要素價格改革，國有企業定位和對民營企業放開的問題。

財稅改革上，首要做的是：（1）厘清中央-各級地方財政關系，中央政府應負擔更多地支出責任，而給與地方政府一些稅收收入已解決土地財政的怪圈；（2）以拓寬稅基、降低稅率的指導方針推進個人所得稅改革，并進一步改革增值稅、房產稅、資源稅等，使得稅收真正起到調整收入分配又減少經濟中的扭曲的作用，（3）推進預算管理，增加政府支出的透明度和監督，從體制上減少腐敗。

資源和要素價格的改革，應該包括擴大資源稅改革的地區和品種，提高排污成本，逐步取消對工業的各種能源、土地、電價的補貼，改革土地有償使用的機制，使得要素價格能更好地反映真實供求和稀缺度。而資源要素價格的改革勢必造成短期內價格上漲的壓力，政府部門不應該為了單純把CPI控制在某一個規定的數字而對改革諱莫若深。在資金成本上，擴大國企對國家財政分紅的范圍和幅度可以很大程度上幫助解決在某些行業和企業資金成本過低的局面。

過去三十年我國在發展制造業、促進出口上的成功有目共睹，但服務業的發展比較滯后。這一方面與稅收和地方政府的動力有關，另一方面也是因為許多服務行業管制較多，尤其是對民營企業開放不足。這不僅包括大家熟知的電信、金融、運輸等行業，還有醫療衛生、教育、甚至旅游等行業。而發展服務業是改變增長方式、促進就業和內需的重要力量。國務院已經出臺了民營企業發展“新三十六條”的方針，具體的措施和落實我們還需拭目以待。

十二五規劃即將擬定完成，讓我們更多來關注下一輪改革的啟動，冷靜看待下半年經濟增速的回落。

（作者為瑞銀證券中國首席經濟學家）