2010年3月29日，重慶水務集團股份有限公司 （重慶水務，601158.SH）第一天上市交易就達到12.10元/股的收盤價，重慶水務實際募資達到34億，遠超過原先計劃的20億。

這改變了很多人的想法。

盡管重慶水務并非重慶首次以IPO的方式融資，但作為重慶市八大投資集團公司之一的重慶水務此次在資本市場的成功融資，對重慶相關建設項目來說無疑是雪中送炭。

不過，這并不意味著重慶的融資方式發生了根本性變化，大部分建設資金的募集還是與土地密切相關。

被寄予厚望的IPO

重慶水務的前身為重慶市水務控股（集團）有限公司，成立于2001年1月11日，系重慶市人民政府以其全資持有的國有企業重慶市自來水公司、重慶市排水有限公司、重慶市公用事業基建工程處、重慶公用事業工程建設承包公司、重慶公用事業投資開發公司等國有企業的權益出資設立的國有獨資有限責任公司。

2003年，為解決三峽庫區污水處理項目建設資金缺口，重慶市政府決定將中央下撥三峽庫區的30多億國債資金一并劃轉至重慶水務作為資本金。

2007年6月，重慶市國資委通過國有股權劃轉，將重慶市水務控股（集團）有限公司由國有獨資有限責任公司變更為兩名股東的國有控股有限責任公司。

此后，重慶水務在“十二五”期間擬用于做大主業的投資總額將達到80億元以上，使污水處理設計產能擴大一倍以上，供水設計產能提高60%以上。

80億的資金去哪找？

事實上重慶水務的另一個身份是重慶八大投資公司之一，而與重慶商業銀行股份有限公司的不良資產處置，重慶渝富資產經營管理有限公司的設立等案例有所區別的是，重慶水務并沒有依靠土地資產來進行投融資，而是直接選擇了通過資本市場獲取資金的方式。

其招股說明書介紹，重慶水務的最初募資額僅為20億元左右，但是根據發行價來看，重慶水務的實際募資資金達到了34億。

重慶水務此次募集資金將投入到15個項目中，其中6個供配水項目，9個污水處理項目，9個污水處理工程統稱為三峽庫區及影響區污水處理項目，計劃投資近9億，其中包括了重慶市主城排水一期項目和二期項目。

募集項目投產后，將新增自來水設計生產能力近40萬立方米/日和污水處理設計能力近25萬噸/日。

重慶水務的超募對重慶市民的生活具有息息相關的影響。據悉，重慶水務及其合營企業的輻射范圍在重慶市40個區市縣中占有33個區市縣，供水業務在重慶主城區市場占有率約為91%，在重慶市場占有率約為54%，污水處理業務在重慶主城區市場占有率約為95%，在整個重慶市占有率約為96%。

土地仍是融資主流模式

目前重慶的融資平臺公司，主要由八家投資公司構成。它們分別是重慶水利、重慶市地產集團、重慶渝富資產經營管理公司、重慶交通旅游投資集團有限公司（原名重慶高等級公路建設投資有限公司）、重慶城投、重慶水務、重慶高速公路發展有限公司、重慶市開發投資有限公司。土地仍然是這些公司的融資主流模式。

從2004年開始，重慶政府一度透過新華信托、重慶國投兩家公司發售基建項目的信托募集資金，政府在土地項目中介入擔保。

由于土地增值可期，這些信托獲得了完美的回報，重慶政府、項目公司、信托公司、募資參與者均獲利。

由于近年來重慶的土地增值預期均得以順利實現，這八家投資公司幾乎承擔了重慶市政府絕大部分的基礎設施建設職能。

重慶城市建設投資公司 （下稱“重慶城投”）是重慶八大投資集團中最為典型的一個。重慶城投擁有重慶市區范圍內最大的土地儲備，亦擁有最大金額的資產，在很多地塊的拍賣會上，拍賣標的均能溯源到重慶城投。

由于土地增值可期，重慶城投近年來的主要工作就是參與重慶市的舊城改造項目，并從中積累土地儲備，再轉手賣給地產公司，最終獲得土地增值收入。

重慶八大投資公司中的另一家典型公司——重慶水利投資（集團）有限公司（下稱“重慶水利”）也離不開土地層面的運作。

在重慶財政較為困難的區縣政府，重慶水利的每一筆業務都與土地緊密相關。重慶水利高管陳方明此前接受媒體采訪時介紹，重慶區縣政府在沒有資金的情況下往往“以地換庫”。比如澤渝1期的15個項目，8個是以地換資金，區縣給地，重慶水投給建設資金，水投再通過土地抵押貸款來解決這部分資金。

一種是真正的以地換資金，比如綦江把63萬畝凈地賣給重慶水利，獲得3億資金，將來重慶水利來變現。更為常見的是區縣把儲備土地轉給重慶水利，重慶水利通過貸款來解決資金問題，所以土地的未來收益必須能覆蓋貸款。近兩年來，重慶水利把6萬畝儲備土地的未來受益權(未來土地出讓的增值部分)以53.8億元計入無形資產。

土地幾乎成為重慶這些融資平臺最主要的收入來源，但重慶八大投資公司仍然向外界發放企業債券以進行融資。西南證券就此作過“重慶城投債”的跟蹤報告。

從各公司資質看，除重慶水務、重慶水利和渝隆外，其他發債的“城投”公司總資產均超過300億元，從流動性指標看，重慶高速流動比率僅31%，屬最低，其他的均超過100%；鑒于城投企業的自身性質，盈利能力一般都不高，僅渝水務達14.97%；整體負債率較高，渝水務資產負債率在42%，而最高的渝交旅達到72%。

西南證券一分析師認為，伴隨著地產新政的實施，重慶城投和重慶地產受影響最大，但他們和廉租房建設緊密相關，今年來自政府的補貼也會增加，從而可以部分抵消土地出讓損失。