機構獲利了結債市大反彈結束信號顯現

王玉

　　年初以來的債市大反彈，在CPI漲幅超預期的背景下，現在已經有了回落的跡象。

由于擔憂債市“小陽春”可能難以持續，一些券商固定收益部門和基金公司的債券交易員們紛紛進行了較大規模的減倉。

交易員表示，在加息陰影下，債市收益率上行趨勢年內不會改變。

機構獲利了結

3月10日，國家統計局公布數據前一天，2月份CPI將會同比上漲2.7%的傳言已經在市場中蔓延，之前市場預期集中于2%-2.5%的區間。

對于固定收益市場，能夠獲得5%的年化收益已經不易，但在今年兩個多月的債市大反彈下，不少機構已經獲得了超過5%的收益。

今年前兩個月，許多債券交易員們已經完成了全年的任務。雖然憂心債市大行情不再，但他們心里還比較輕松。一位北京券商固定收益部門人士表示，由于券商大多屬于投資戶，在債市重新變“熊”之前獲利了結是最好的選擇。

銀行機構的債券交易員紛紛賣出長久期的債券品種?！按饲笆袌鼍鸵呀浻蠧PI數據會超預期的傳言，先是10年期國債，然后是7年期，最后是5年期，我基本都陸續出光了?！北本┮晃簧虡I銀行債券交易員稱。

10日債市收益率就隨即轉向上行，同時銀行間市場中中長期品種債券賣盤涌現。短融和央票、信用債等期限短、風險小固定收益品種成為債券交易員仍然可以保留的品種。

3月11日，國家統計局2月份的宏觀經濟數據公布，CPI同比上漲2.7%，PPI同比上漲5.4%。一位北京國有商業銀行交易員介紹，在當日6個月左右的品種成為銀行間市場需求較大的品種，對于金融債，機構則在爭相賣出。

對于信用債，機構態度也出現分化，上海券商固定收益部門負責人士在交易中發現信用債短端還好點，長期的AAA品種幾乎無人問津，如這位人士預期，年初開始的債券市場大反彈或許即將結束。

在上述北京商業銀行人士看來，前兩個多月的債券大反彈的行情有兩個因素，第一是資金推動，第二是CPI等經濟數據低于預期。

“目前2月份CPI高于預期，央行收緊資金也是遲早的事情，債市下行只是時間問題?！鄙鲜霰本┥虡I銀行人士認為。

大反彈或結束

如今市場已經出現大反彈結束的跡象，自年初以來，債市回升幅度已經達到30個基點，“相對于債市，這已經稱得上是比較大的反彈?！鄙鲜霰本┤坦潭ㄊ找娌块T人士稱。

今年1月份，以季度為單位的信貸規?？刂谱優榱艘栽聻閱挝坏男姓钍降男刨J緊縮，2010年2月12日，央行宣布2月25日起上調法定準備金率0.5個百分點，這距離上次上調也僅僅間隔一個月時間。

在接連不斷的政策下，市場通脹預期逐漸調低，加息預期也暫時淡化，再加上股市今年以來表現一般，保險、銀行、基金、理財賬戶具有年初慣例式的建倉需求，債市在種種因素下走出了一波大的反彈行情。

2008年下半年我國進入降息周期，再加上股市狀況不好，國內債市生機勃勃，國債、企業債指數也一路上揚。但隨著A股回暖和年初信貸大增，再加上宏觀經濟復蘇日趨確定，2009年年初中國債市即把投資者嚇了一跳。

2009年以來，在通脹預期和股市蹺蹺板效應等多種因素影響下，國債收益率曲線整體上移，中債綜合指數震蕩下行，截至2009年年底，該指數較年初下跌4.12點，同時信用類債券的市場需求也部分減弱，信用類債券收益率相應走高。

今年初即開始的這波債市反彈力度較大，但在市場人士看來無非也是收益率上行大趨勢下的較大波動。

“資金在推動債市上漲，但風險仍然在積聚，一旦政策、資金面等方面有什么風吹草動，債市可能就會面臨比較大的調整?！鄙鲜錾虾Ｈ倘耸糠Q。

招商證券債券分析師陳寶強在研究報告中指出，3月份為政策調控密集期，債市行情或將告一段落。

去年12月份我國CPI同比上漲1.9%，今年1月份，在出口恢復、石油價格上漲的雙重因素下，CPI同比上漲1.5%的數據明顯低于之前市場的預期，“我們當時對于去年12月份，今年1月份和2月份的CPI的預測分別是同比上漲 1.8%、2.0%和2.5%?！鄙鲜錾虾Ｈ倘耸糠Q。

在最新的宏觀經濟數據公布后，市場對加息的預期重新出現。

宏源證券固定收益總部高級分析師范為認為CPI和PPI上漲超預期，是受春節因素影響，1月份和2月份的基數差異較大，但這也說明今年物價形勢不容樂觀。范為認為，目前債券市場收益率上行的大趨勢毫無疑問。

國泰君安債券固定收益研究員陳嵐依然維持央票利率年內繼續上行的預期，她認為從經濟擴張的趨勢看，CPI上行的趨勢未變。

“加不加息還要關注3月份數據，如果3月份CPI仍然保持在2.7%以上，離加息就不遠了?！鄙鲜霰本┤倘耸糠Q。

這期間，債券交易員對于自己的配置就非常慎重，目前上述上海券商交易員只會保留短融和例如含權的浮息的次級債等不多的幾個品種，而對信用債的配置則會控制在3年的久期內。

同時他還會關注一些中票，“4%點多的利率，即便算上兩次加息可能有收益，但10年期的國債可能就真的沒有機會了?！鄙鲜錾虾Ｈ倘耸糠Q。

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