宏觀調控試探性松動（3）

三、名義調控繼續存在，實際調控將有所松動

中國出現了數年的“高增長，低通脹”的黃金組合，而在政府不斷的宏觀調控下，2007 年之后我國經濟形勢悄然發生變化，經濟增長出現了連續回落現象。據國家統計局數據，第一產業增加值11800億元，回落0.5個百分點；第二產業增加值67419億元，回落2.4個百分點；第三產業增加值51400億元，回落1.6個百分點。第二產業和第三產業增加值回落幅度遠高于第一產業增加值回落幅度。雖然下降幅度比研究界預期的要低，但實際觀察的經濟形勢不容樂觀。6月份我國外貿出口跌至20%這一敏感臨界點以下。此外，在人民幣對美元的單邊下降趨勢、CPI居高不下、進出口退稅政策調整、出口增速下滑導致了企業陷入困境。尤其是以加工型出口貿易為主的地區，比如廣東的東莞和浙江的寧波和溫州等地，不少企業已經處于虧損和停產關閉的邊緣。1-5月份，全國規模以上工業企業實現利潤10944億元，同比增長20.9%，比上年同期回落21.2個百分點。

而從今年上半年金融運行數據看，2008年6月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為44.31萬億元，同比增長17.37%，增幅比上年末高0.63個百分點，比上月末低0.7個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.48萬億元，同比增長14.19%，增幅比上年末低6.86個百分點，比上月末低3.74個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.02萬億元，同比增長12.28%。在M2維持平穩增長的情況下，M1明顯下降，表明資金持續流入銀行體系，投資興趣減小，經濟的活躍程度明顯降低，有趨冷的跡象，未來經濟增長形勢不容樂觀。

圖4：貨幣供應量增速減緩，M1減速明顯
 
數據來源：WIND

此外，房地產價格和股票價格的持續下降，也必將導致更多不良信貸產生。從國際上來看，美國房價還未跌夠，金融市場依然是草木皆兵。房價的繼續下跌將進一步擠壓美國消費，同時也使金融市場風險不散。比如，房利美、房地美兩大房貸公司近期危機再次顯露。從國內來看，銀行對房地產業的貸款規模非常巨大。截止07年底，商業性房地產貸款余額為4.8萬億元人民幣，占金融機構總貸款余額的17.27%。剔出中西部等一些欠發達地區，我國沿海城市商業銀行這一比例更高。顯而易見，一旦出現房地產價格的大幅下挫，將形成不量的不良貸款，銀行不良貸款率必將上升，從而對金融系統形成巨大沖擊。

而我們的貨幣政策除了防范經濟過熱、緊縮流動性以外,還有維護經濟增長的任務，如果經濟增長不保持一定速度，中國改革和開放所帶來的不和諧矛盾則無法在發展中消除。因此，名義調控繼續存在，而實際調控將有所松動，將成為下半年宏觀調控政策的主基調。畢竟,如不適時放松銀根，則經濟增長可能持續下滑。故央行如在下半年提高利率的同時，有可能放松對銀行信貸的緊縮?？傮w上看，宏觀調控有適度放松的可能。近期國務院溫家寶總理等高層領導考察各地外貿、金融企業，就是為下半年的經濟運行尋找政策平衡點。所以，實際調控政策將有所松動在下半年是可預期的。