宏觀調控試探性松動（1）

編者按：在上半年經濟數據公布后，未來宏觀調控政策的走向是市場關注的焦點。長江商學院教授周春生與北京大學經濟所房地產金融研究中心主任馮科共同撰寫的報告認為，在經濟增長放緩與通貨膨脹形勢依然嚴峻的背景下，中央銀行仍應繼續實施從緊的貨幣政策，通過加息等手段抑制通貨膨脹，同時輔之以相對寬松的財政政策以應對經濟下滑的風險。本網特將其全文刊發，以饗讀者。

國際經濟環境日益惡化的背景下，我國今年上半年GDP增速繼續回落。根據國家統計局公布的數據，上半年國內生產總值130619億元，按可比價格計算，同比增長10.4%，比上年同期回落1.8個百分點。其中，第一產業增加值11800億元，增長3.5%，回落0.5個百分點；第二產業增加值67419億元，增長11.3%，回落2.4個百分點；第三產業增加值51400億元，增長10.5%，回落1.6個百分點。另一方面，通貨膨脹形勢依然嚴峻。今年上半年，居民消費價格總水平上漲7.9%。在經濟增速下滑與通脹壓力高企之雙重困境下，“緊貨幣、寬財政”的宏觀調控政策成為合理有效的政策組合。

一、未來經濟增長仍呈現放緩跡象

上半年，在人民幣持續升值、通貨膨脹、以及自然災害的沖擊下，GDP能夠保持10.4％的增長速度，仍是超出許多專家學者的預期。其主要原因是，6月份固定資產投資的快速反彈所引致的。2008年1-5月份，固定資產投資同比增長25.6％，而6月固定資產投資同比增長高達29.5％。而6月固定資產投資的強勁反彈，可能是由價格因素以及災后重建所引起的。實際上，經過價格調整的實際增幅水平卻比去年同期回落5個百分點。明顯回落的投資增幅，也成為經濟減速的重要原因。統計顯示，上半年房地產開發完成投資13196億元，增長33.5％，增幅比去年同期高5個百分點。但在政府調控的累積效應下，房地產行業盈利前景日益惡化，房地產投資受到抑制。6月份，“國房景氣指數”為103.08，比5月份回落0.26點，比去年同月回落0.55點，預示著，投資增幅將進一步回落。雖然有鮮明政府導向的“農業、科教文衛”等（占比22%）的投資增幅的支持，但占全社會固定資產投資近1/3的房地產投資的回落依然使全社會固定投資增長的前景較為暗淡。

圖1：2004年到2008年固定資產投資增長情況

數據來源：國家統計局
而從消費來看，消費的增幅是我們唯一值得欣慰的地方。今年上半年，全國社會消費品零售總額51043億元，同比增長21.4%，較去年同期有近1個百分點的增加。剔除價格因素，實際增幅也呈現上升趨勢。此外，二季度城鎮居民可支配收入實際增幅回升到了10.0% ,同時農村居民現金收入實際增幅也超過了12.0%，這或許能有效地支持消費的增長。另外，奧運會的即將到來也讓消費的增長前景較為樂觀。

圖2：我國消費名義增幅和實際增幅
 
數據來源：國家統計局

受人民幣升值、美國次貸和全球經濟增長放緩的影響，出口增幅急劇下滑，貿易順差持續縮小。上半年，出口6666億美元，增長21.9%，回落5.7個百分點；進口5676億美元，增長30.6%，加快12.4個百分點。貿易順差990億美元，同比下降11.76％?？紤]到美、歐、日等世界主要經濟體增長前景的日益惡化、以及人民幣升值預期不變，出口增幅的繼續下滑之勢仍難以逆轉。
總的來看，雖然內需有逐步增長之勢頭，但是，由于對外貿易環境的持續惡化導致貿易順差持續縮小、以及房地產行業的調整導致固定資產投資的增速放緩，未來我國經濟增長仍呈現下滑跡象。