債市月度回顧：通脹預期加重 調控政策頻出

本月要點：

4月經濟數據保持市場對央行將進一步出臺緊縮性貨幣政策的看法；

央行于中美戰略經濟對話前推出系列調控措施；

大幅上調證券交易印花稅，是有意為股市降溫的更明確的信號；

經濟學家表示，4月公布的各項經濟數據顯示，銀行體系新增信貸增速仍顯過速，另外固定資產投資增速和工業增加值增速都仍處于高位，4月經濟數據難以緩解市場對于經濟可能過熱以及央行可能進一步出臺緊縮性貨幣政策的擔憂。

盡管市場已普遍預計央行在第二季度會再度加息，但該行于5月18日推出一系列貨幣調控政策仍令市場稍感意外，因和今年前一次加息不同，本次加息前央行在公開市場操作中一直保持央票發行收益率持平。

央行公布的金融數據顯示，截至4月末，金融機構人民幣各項貸款余額24.4萬億元，同比增長16.5%，增幅比上月高0.3個百分點，當月金融機構人民幣貸款增加4220億元，同比多增1058億元，加上一季度的1.42萬億，前4個月金融機構新增貸款已高達1.84萬億。

同時，央行數據顯示，4月M2貨幣供應同比增17.1%，相對3月的17.3%。

另外，國家統計局公布的數據顯示，4月份，全國規模以上工業企業（年主營業務收入500萬元以上的企業）增加值同比增長17.4%，相對3月的17.6%。

國家統計局公布的數據又顯示，1-4月份，城鎮固定資產投資22594億元，同比增長25.5%，相對1-3月城鎮固定資產投資同比增速25.3%。

據第一財經日報報道，在4月金融運行數據公布前后央行召集銀行相關人士召開了窗口指導會議。有參會人士透露，央行有關人士在會議上表達了對信貸增長過快的擔憂，同時表示將繼續采取流動性收緊的政策。

央行召開窗口指導會議當日，有逾1000億元的3年期定向票據發行，和4月底宣布的準備金率調整繳款執行日僅相隔1個工作日。

物價指數方面，國家統計局公布數據顯示，4月CPI同比增長3.0%，相對3月的3.3%。盡管4月CPI同比增速出現今年以來首度下滑，但實際利率繼續停留在負利率區域。

在4月經濟數據公布后，多家機構預測，央行還將采取進一步的緊縮行動。

投資銀行摩根士丹利在一份研究報告中預計，今年中國至少還將升息兩次，而下一次的升息僅僅是“數周內的問題”。

摩根士丹利在報告中稱，央行似乎正在讓市場為短期內進一步提高存貸款利率做準備。摩根士丹利指出，人民銀行近期公布的貨幣政策報告強調了當局保持政策穩定性和持續性的意圖，同時特別提到了需要防止經濟過快增長的風險轉為經濟過熱。

而中金公司在一份報告中預測，央行本年度還會上調利率兩次，5月下旬上調1次，7至8月間再上調一次。

報告指出，繼3月份CPI同比上漲3.3%后，4月份通貨膨脹保持在3%的水平，均高于或達到政府今年通貨膨脹3%的警戒線；PPI也止住下滑趨勢有所上漲，主要推動力為糧價上漲。

中金報告認為，在前期貨幣供應增速較快、未來糧價上漲壓力不減、資源價格改革以及勞動力成本上升等因素的推動下，中國CPI在未來有進一步上升的壓力。

5月17日，非洲開發銀行集團理事會主席、中國人民銀行行長周小川在非行年會閉幕后的新聞發布會上表示，中國并不排除繼續使用包括銀行存款準備金率和利率等貨幣工具來確保宏觀經濟的穩定。

周小川說，中國宏觀經濟的穩定很重要，將對世界經濟發展產生影響。

他說，中國人民銀行今年3月上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個百分點，以保持經濟穩定，緩解通脹壓力。

“我們將繼續使用這些貨幣工具，也會考慮其他手段來確保宏觀經濟的穩定，我們不會排除繼續使用包括銀行存款準備金率和利率等貨幣工具?！敝苄〈ㄕf。

5月18日盤后，央行宣布了多項調控措施，包括從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率；以及擴大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度等。

央行公告稱，為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸和投資合理增長，保持物價水平基本穩定，該行決定，從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

另外，央行公告又稱，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下千分之五的幅度內浮動。

盡管加息為市場所廣泛預計，而在5月18日當日市場也是加息傳聞四起，但最終央行宣布推出組合拳的政策舉措仍令市場感到意外。

北京地區一家商業銀行的一位資深固定收益率證券研究員透露，央行可能為配合中美戰略對話前推出擴大人民幣匯率波幅的舉措，而將加息和提高法定存款準備金率的時間提前。

他認為，今年前一次加息前幾周央行在公開市場操作中就允許央票發行收益率持續上升，而本次加息前公開市場操作中央票發行收益率一直持穩。

國海證券固定收益率證券研究員楊永光發布的報告表示，央行加息的意圖主要是為了扭轉居民儲蓄存款“負利率”的現象，為資產價格的上漲敲響警鐘。

楊永光認為，存貸款的不對稱加息，體現出央行試圖通過減小存貸利差來抑制銀行的貸款沖動；同時，通過提高長期定期存款利率來穩定銀行資金來源，減少整個銀行體系的信貸風險。

楊永光認為，央行將三項政策捆綁在一起公布，是因為如果僅公布匯率新政策，將會給市場帶來人民幣會加速升值的預期，就會大大利好于股市，可能會造成股票價格的大幅上漲，加大市場的"泡沫"。為了防止這種情況發生，央行被迫提前公布了加息和上調準備金率的"利空消息"，以抵消匯率新政的利好作用。

對于央行再度宣布上調法定存款準備金率，楊永光認為，此次上調存款準備金率是一次預調，主要是針對6月份到期央票的。

據楊永光在報告中指出，統計顯示6月份央票將到期數量為4400億，是年內央票到期規模最大的月份。

經濟學家們指出，相對加息等宏觀調控措施，財政部于5月30日宣布大幅上調證券交易印花稅是管理層發出的認為股市上漲過快的更明確的信號。

新華網報道，經國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調整證券（股票）交易印花稅稅率，由現行0.1%調整為0.3%。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按0.3%的稅率繳納證券（股票）交易印花稅。

德意志銀行大中華地區首席經濟師馬駿稱, 此舉乃中國股市自去年步入牛市以來, 擠壓A股泡沫最嚴厲的措施。中國政府之所以采用上調印花稅而不用課征資產利得稅的基本原理是, 印花稅是一個更具彈性的工具，歷史上印花稅率在0.1%-0.6%之間波動，可以逐漸上調。

馬駿表示，政府可能希望A股下跌15-20%。

經濟學家們大多認為，股市下跌對經濟影響有限。

摩根大通駐中華區首席經濟學家龔方雄表示，即使股市下跌20%, 對中國實質經濟影響亦有限。

另外，進入5月下半月后，禽蛋價格的上漲加重了市場的通脹預期。

中國銀行資深固定收益率證券研究員董德志認為，預計5月CPI同比增速將遠超過4月，為債市帶來心理影響。

他在報告中指出，“5月肉禽制品與蛋類產品價格出現了逆季節而動的上揚走勢，由于這兩類產品占據食品類的權重較高…預計5月份的CPI同比增長幅度將再度超過所謂3%的警戒線，比4月份變化水平將出現明顯回升?！?/FONT>