在人口老齡化速度加快、基本養老保險替代率持續承壓、第二三支柱覆蓋面有限、個人養老金賬戶開戶活躍度不足、居民長期投資意愿薄弱、資本市場缺乏穩定長錢流入機制等多重因素疊加下，中國養老金融體系正面臨制度設計滯后、產品供給錯配與投資者行為偏差相互交織的深層次結構性挑戰。

富達投資大中華區投資策略及業務資深顧問鄭任遠指出，問題的核心并非投資者缺乏知識，而是制度設計未能順應人性。他直言：“美國花了40年才明白，不能指望人理性；中國沒有40年時間重走彎路?！边@一觀點直指當前國內養老金融推廣中過度依賴投資者教育的誤區。鄭任遠以美國養老金制度演進為例，提出“默認機制+產品適配”才是破局關鍵。他強調，通過立法確立“自動開戶、自動投資、自動遞增”的三自動原則，并搭配目標日期或目標風險基金作為默認選項，才能真正實現長期資金的穩定積累。如今，這一理念正通過富達與國信證券的合作在中國試點落地，將交易行為轉化為養老定投，用“無感參與”對抗人性惰性。這不僅是一次產品創新，更是一場制度層面的預演。

默認機制 對抗人性惰性的制度設計

鄭任遠曾于1996年首創目標日期基金，如今已成為全球養老金配置的主流工具。他認為，中國養老金融體系建設可以借鑒美國經驗，但不必重蹈其四十年試錯覆轍。

美國養老金體系最初建立在“理性人”假設之上，結果卻證明“投資者教育效果有限”。富達在20世紀80年代末到2000年代初，每年投入超過2億美元進行投資者教育，包括建立大型印刷廠分發彩色材料。但2000年互聯網泡沫破裂時，數據顯示仍有78%的客戶將大部分資金押注于互聯網股票。

“我們不是沒有告訴他們不能這么做，”鄭任遠說，“但人不是理性的?！?/p>

這種理性假設的失敗，促使美國進行制度性反思。鄭任遠總結，投資者教育的核心是風控，而絕大多數風控措施都是反人性的。人性傾向于趨吉避兇，而風控要求“賣掉一些賺錢的，買入一些虧錢的”以實現平衡，能做到這一點的人不到10%。長達十幾年的高昂教育投入，并未能有效扭轉投資者的非理性行為。

轉折點出現在1998年。一家高科技公司首次將富達的目標日期基金設為401(k)計劃的默認選項。結果出人意料：92%的員工未做更改，被動接受了長期投資安排。這一實驗揭示了一個關鍵邏輯：默認不是剝奪選擇權，而是利用人的惰性實現更優結果。2006年，美國通過《養老金保護法》正式將“三自動一保護”寫入法律，自動開戶、默認投資于合格默認投資替代品（QDIA）、儲蓄率自動遞增。法律同時賦予雇主選擇合格管理機構后的免責權。制度實施后，超過90%的員工選擇留在默認選項內。

鄭任遠表示，這意味著養老金融的關鍵不再是改變人性，而是用制度“讓人忘記自己在投資”，將人性的惰性從短板轉化為長板。2022年SECURE 2.0法案進一步強制所有二支柱計劃采用默認機制。

產品落地 從FOF到“類默認”的本土化嘗試

制度之外，還需要產品來做支撐。在美國，默認機制的成功離不開目標日期基金（TDF）和目標風險基金（TRF）的產品支撐。這兩類產品合計管理資產已超4.5萬億美元，成為養老金市場的壓艙石。

目標日期基金是鄭任遠于1996年在富達首創的產品，其核心設計理念與默認制度高度契合。這類基金根據投資者預設的退休日期，動態調整資產配置結構，早期偏向權益資產以追求增長，后期逐步轉向固收資產以控制風險。鄭任遠強調：“目標日期基金是為默認制度量身打造的東西，因為默認的核心是使個人投資人無感?！?/p>

在操作層面，富達堅定選擇FOF（基金中基金）結構來實現這一目標。鄭任遠用“交響樂團”來比喻FOF的結構：不同大類資產如同不同聲部，各有其特性；基金經理則如同音樂總監，負責將所有聲部調和成表達統一主題的和諧樂章。他指出，如果沒有FOF結構，面對每日持續的資金流入和數百個投資標的，基金經理將陷入選擇困境，整個風控體系也難以維持。

這一結構歷經近三十年市場檢驗。從1996年10月富達發行首只現代目標日期基金以來，該類基金在美國經歷了多個市場周期，資產規模從零增長至近萬億美元。鄭任遠指出，FOF的成功不在于短期內跑贏指數，而在于其長期紀律與風控能力。他強調，一個合格的FOF首先要明確“要解決什么問題”，在美國，首要目標就是養老，其次是子女教育。這種以解決問題為導向的產品設計，是養老投資能夠持續的關鍵。

在中國，富達正通過產品與合作雙線推進。2025年11月，富達任遠保守養老目標一年持有期混合型FOF正式獲批，成為首家推出養老目標基金的外資新設公募基金公司。該產品采用目標風險策略，基準包含恒生指數、標普500和黃金，是首支在業績比較基準中明確納入海外指數的養老FOF基金。

更具突破性的是與國信證券的合作。2025年10月，富達基金宣布與國信證券共同推出“國信—富達蔚然養老服務”，借助行為金融學的設計邏輯，通過“默認+類定投”機制的創新試點，將養老投資轉化為輕量、無感的體驗，以助力投資者開啟并持續推進養老儲備工作。此次合作也標志著雙方在養老金融領域的一次重要創新嘗試，為推動構建完善多元的養老金融體系貢獻力量。

鄭任遠坦言，他期待通過試點積累真實數據，為未來政策制定提供實證支持。

這一嘗試的背后，是對一個更深層邏輯的呼應：美國股市之所以能實現“牛長熊短”，養老金融提供的長期資金是關鍵支撐。自2006年默認機制立法以來，二三支柱每年以12%—15%的速度增長，源源不斷向市場注入專業管理、紀律投資的“長錢”。數據顯示，約50%—55%的養老金資產配置于股票市場，且極少因短期波動贖回。這種穩定流入不僅成為市場“壓艙石”，還在2020年疫情暴跌中起到封底作用，加速了后續反彈。鄭任遠強調：“沒有制度引導的長錢，很難有真正健康的資本市場?！?/p>

若中國也能建立起類似的養老金長錢機制，其意義將遠超市場穩定本身。穩定的長期資本不僅能平抑A股高波動性，更有望為科技創新企業提供穿越周期的耐心資本。正如美國養老金深度參與半導體、生物醫藥和人工智能等前沿領域，成為硅谷崛起的隱形推手，中國若能將數億勞動者的養老儲備轉化為對本土科技企業的股權支持，不僅有望孕育屬于自己的“偉大公司”，還將重塑“國家隊+市場長錢”雙輪驅動的創新生態。

全球配置與長期主義 養老資金的底層邏輯

鄭任遠認為，養老投資的本質是跨周期、跨地域的風險管理。他指出，若將全部資產集中于單一市場，等于承擔無法分散的系統性風險。因此，全球化配置不是可選項，而是必選項。富達任遠FOF的全球多元框架涵蓋股票、債券、實物房地產乃至另類資產，正是這一理念的體現。

但他也強調，當前真正擁有全球投研能力極為稀缺，不管是中國還是美國，都不超過個位數?！安皇强磶讉€海外ETF就算全球化，而是要有本地團隊、深度研究和風控體系?！备贿_在全球25個地區設有辦公室，其基金經理對各市場有直接判斷力，這也是其能將世界多地的數據中心、基礎設施和醫院建筑等非標資產納入組合的基礎。

養老金融的本質，不是教育投資者如何理性，而是通過制度設計順應人性。鄭任遠與富達的實踐揭示了一條路徑：從目標日期基金的結構創新，到默認制度的系統性嵌入，再到立法層面的保障，這三者共同構成養老金融的“穩定三角”。尤為重要的是，對中國而言，借鑒美國經驗并非照搬產品，而是理解其背后的制度邏輯：用立法保障默認機制，用專業產品承接長期資金，用全球視野分散風險。當前試點雖小，卻指向一個更大命題，如何在人口結構不可逆變化的背景下，構建一個不依賴個人理性的養老金融生態。正如鄭任遠所言：“美國人摔過的坑，咱們不必再摔?！倍@條路，不僅關乎金融體系的成熟，更關乎社會穩定的根基。

這不僅是金融問題，更是社會治理的現代化命題。而當數億人的養老儲蓄真正轉化為支持實體經濟與科技創新的長期資本，中國資本市場的“長?！迸c“偉大公司”的誕生，或許才真正具備土壤。