經濟觀察報 記者 鄭一真

去杠桿、錢緊、注冊制延期、嚴控借殼上市……年關剛過，2018年，擺在私募投資人那一牧眼前的資本市場注定是充滿挑戰和不確定。歷經七年投行磨練之后，那一牧選擇從國內某大型券商投行部門離職，和領導、同事組建自己的私募投資公司——北京融拓創新投資管理有限公司（簡稱“融拓資本”）。告別駕輕就熟地IPO和重組業務，其所組建的這家私募主要模式是：與上市公司成立產業基金，圍繞上市公司的主業進行投資整合。

目前，融拓資本圍繞大農業大健康、智能制造和健康數據成立了三只產業基金。投、融、管、退——怎么篩選好項目、怎么找到資金、怎么持續管理、怎么通過證券化的方式退出，是私募投資基金必須解決的四大問題。新的一年，在監管鼓勵資本脫虛向實的背景之下，那一牧的愿望之一是在“自個掙點小錢，項目平均收益率能超過25%”的基礎上，能有更多的上市公司加入到產業基金體系，把融拓資本的盤子做得更大，同時有更多的包括政府引導資金、商業銀行在內的資本能介入進來，更多資金流入農業產業，帶動農民脫貧致富。

尋找投資的邏輯

2017年，那一牧敲定了一個投資項目是一家內蒙古的牧草企業。在中國牧草極度短缺的現實之下，其看到了牧草行業在收儲和流通環節的商機，簡而言之，就是將豐收季的牧草收儲起來，以備冬季的市場需求。

中國的畜牧業多以放養為主，導致草原沙化很嚴重，未來會慢慢過度為集中飼養。集中飼養的問題之一在于中國是極度缺草的，每年有大量的牧草從國外進口，進口量逐年增加。而中國牧草的分布又是極不不均衡，基本上全在內蒙、甘肅等北方區域，運輸和流通的范圍受到限制。對于這樣一個結構性失衡的牧草行業，目前行業標準參差不齊，發展相對落后，有問題，那么有能力解決問題的企業就會迎來發展的機會。

那一牧看重的投資邏輯正是以牧草的供應體系切入，“牧草行業的結構性失衡，國內好的牧草基本都在內蒙、甘肅等北方區域，那么必然需要通過供應鏈環節去解決，需要有一個良性的收儲體系來應對這些問題。對于這家牧草企業，我們也不是說希望它能夠突然爆發，但是基本上穩定增長問題不大。”

“我們并沒有直接參與種草，靠天吃飯，這種風險特別大。通對牧草的流通環節企業的投資，也可以掌握一些優質的草場資源，還可以發展一大批合作伙伴，利用合作社來幫你一起種草。如果是一個純粹農業種植企業，上市難度是非常大的，能夠做大的都是一些流通型企業，或者往下游發展做加工的企業。”

對于這個項目，那一牧的預期是每年25%左右的收益，“這個收益率其實也不算高，對這家企業來說，今年還沒到退出期，我只希望這個企業健康發展，扎實財務基礎，未來兩三年實現上市，重點是能真正的去扶持到一些產業，幫上市公司、幫產業做點事。”

農業投資是融拓資本的主要投資方向之一，在那一牧看來，農業企業投資最大的風險點在于財務的規范性。“一般來說，農業企業的財務規范性是相對薄弱的，看不懂財務數據，你就不知道它的水有多深。大多數企業不是忽悠你，可能客觀上就是財務會計水平比較弱，只要能開誠布公把真實的財務狀況拿出來，我們可以幫它梳理、規范這些財務數據，很多時候，這些企業只是缺少一個好的財務總監。”那一牧舉例之前所投資的一家養豬企業，這家企業已經在新三板掛牌，本身數據也很規范，我們介入之后，和會計師溝通公司會計政策和A股對上市公司的要求是不是統一，然后幫助他們建立一個標準化的結算流程，通過一些管理軟件能更高效的進行財務管理和資金收支。“更重要的是，怎么去理解這些企業，我們有上市公司的產業背景，具體調研的時候我們也會帶著上市公司、農大的教授一起理解這些企業的商業模式。很多時候金融機構不敢投農業，就是因為看不懂。相比投行在企業成熟期介入，我們作為產業基金早期介入的好處之一就是陪著公司三五年甚至七八年一起發展，從一開始就幫助這些企業進行規范。”

做大產業基金盤子

與其他產業基金不太一樣的是，融拓資本的創始人基本是投行出身，依托過往的上市公司客戶資源，從上市公司處融資，設立共同的產業基金，圍繞這些上市公司的主業進行產業投資和資源整合。

以旗下的農業產業投資基金為例，據那一牧介紹，這是國內第一家以三家農牧業上市公司（大北農、金正大、普萊柯）聯合發起的農業產業投資基金，這三家上市公司的業務范圍也是圍著養殖服務和種植服務展開，融拓資本投資基本上圍繞整個大農業的范疇，投資了以后疊加一些上市公司資源，幫助被投企業更快的發展。另外，依托上市公司的平臺，融拓資本可以更好地和政府合作，引入政府的農業產業引導基金，重點扶持當地的一些農業龍頭企業。

此前房地產、股市等金融市場的過度繁榮，導致實體企業有動力將更多資金投入金融領域，容易忽視投資與創新，使得資金在金融系統“體內循環”，實體經濟被“擠出”。2017年以來，金融行業脫虛向實一直都是監管層的重點，這樣的監管風向2018年仍將延續。反映在資本市場上，A股的上市風向也發生很多轉變——IPO常態化，逐漸實現市場化發行；并購重組政策上進一步傾斜，鼓勵產業并購和延伸，支持上市公司做大做強；有序降杠桿，加強金融監管，鼓勵金融創新。

在那一牧看來，在這樣的趨勢之下，真正圍繞產業去做的一些資金，有上市公司做背書，市場還是相對來說看得懂。“現在借殼也好，重組也好，如果沒有產業協同性，國家也不會特別鼓勵了，因為你就是玩資本游戲。在市場拿著高杠桿，然后社會化募集，拿著銀行的錢去收一些企業。資本運作脫離了產業本身，這個客觀上來說還是有些難度的。但是如果你真正的是想把這個產業做好，扶持上市公司，就屬于政策鼓勵的方向。”

目前，融拓資本管理規模按照認繳計算，差不多20億，已投資規模接近10億。未來，那一牧希望，“有更多的上市公司加入到產業基金的體系，當然我們自己也會發展和孵化，目前投資的企業已有兩家在IPO排隊，順利上市之后他們也是我們這個平臺的潛在合作伙伴。”