經濟觀察網 記者 史堯堯 雖然“人行在不放水的前提下，力求降低社會融資成本。但如果盲目冒進下的流動性緊張，恐怕會引起不良反彈的系統性風險”已成為市場的共識，但當經濟出現不好的苗頭，市場還是期望人民銀行釋放更多的流動性。

2014年7月7日，人民銀行（以下稱“人行”）公布的“第二季度貨幣政策委員會例會”新聞稿給出了一個中性的答復。

在新聞稿中，人行繼續表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

國信證券宏觀研究團隊認為，透過這些平穩得不能再平穩的措辭，人行似乎想要告訴市場，配合財政定向發力的貨幣政策已經起到作用，雖然主要經濟體貨幣政策走向不好判斷，但政策工具箱里的彈藥還是充裕的，并會積極應對。

國信證券宏觀研究團隊指出，相比第一季度貨幣政策新聞稿，此次出現了一些變化。其指出增加“經濟金融結構開始積極變化”，這是對當前“定向版”的總量貨幣政策正在取得效果。

同時，在討論下一步貨幣政策走向時，增加了“靈活運用多種貨幣政策工具”。這樣該說是對諸如定向降準、再貸款和抵押補充貸款（PSL）的使用范圍和量級都在拓寬。

進入2014年第二季度，人行開始用以上三種工具通過商業銀行向“三農”、“小微”企業釋放資金。

6月9日，央行根據5月30日國務院常務會議要求，宣布實施今年以來的第二次定向降準，符合條件的銀行降準0.5個百分點。

之前一家大型農商行董事長告訴記者，獲得低成本的再貸款和降低存款準備金將大幅降低經營成本，在存貸利差有保障下，農商行和農村信用合作社將愿意以更低的價格把資金投放出去。但他同時表示，人行進行適度釋放流動性的原因是為了避免資金進入房地產、平臺等領域。

國泰君安在近期的宏觀研究報告表示，經濟回調已經開始，政策放松壓力增加。國泰君安以房地產為例，認為2014年房地產蕭條將導致地方財政收入大幅減少，進而嚴重拖累地方投資和經濟增長。

國泰君安預計2014年地方政府土地出讓收入增長將下降40%左右，房地產五稅收入增長下降10%左右，這兩項將直接導致地方可使用財力比2013年減少1.5萬億-2萬億元。如果再考慮房地產市場蕭條對消費和生產的影響，其間接導致地方財力比2013年減少2萬億-3萬億元。

而較早前，國信證券將去年外匯占款、央票和財政存款作為基數，以今年14%左右的M2增速和4倍左右貨幣乘數框算，今年基礎貨幣總量在3萬億元左右。從對今年外占總量、央票和財政存款的預估來看，他們認為今年貨幣缺口在1萬億元以上。

而對于當前產能過剩、企業融資成本高企和銀行資金不投向實體經濟的現實情況，在新聞稿最后部分，人行表示，要改善和優化融資結構和信貸結構，繼續深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力，進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

對于下一步的貨幣政策，國信證券表示，考慮到5月人行口徑外匯占款幾近于零，人行未來保持適度流動性的壓力會更大。但既然有這么多定向性和結構性工具可以使用，人行在使用權面寬松的貨幣政策工具時會更加謹慎和有空間。