經濟觀察網 文刀/文 經歷了2014年最初幾日的寒風凜冽，金融大街15號的保監會給資本市場注入了一股意外的興奮劑，讓市場人士頗為驚喜：中國保監會發布通知稱，保險資金可以投資創業板上市公司股票，保險公司權益類投資渠道進一步放開。截止2013年底，保險資金可運用規模已經突破八萬億，如果按照平均10%的權益類投資比例進行簡單估算，接近萬億的可投資規模將為創業板帶來實實在在的利好。

事實上，2013年A股主板市場頗為萎靡，而與之對應的是創業板的高歌猛進。去年全年，上證綜指、深證成指分別錄得-5.25%、-10.03%的漲幅，而同期創業板指數一路牛氣沖天，瘋狂上漲84.33%，更毋論其中漲幅4-6倍的超級大牛股。然而創業板激情上漲的背后，帶來的是估值泡沫的風生水起。截止2013年底，上證、深證的市盈率分別為9倍和14倍，而創業板平均市盈率約為60倍，如此高企的數字更被戲謔為“市夢率”。相對應的，是自2013年10月以來，創業板經歷了沖高回落，大部分股票經歷了40%以上的深度下跌，引得看空市場者直呼“市夢率”一銼即破，并樂見代表新興成長和產業升級方向的創業板被打回原形。此次保監會放開險資投資創業板投資，市場人士熱議紛紛，卻也不乏冷嘲熱諷的論調，仿佛創業板就是閱盡人間春色、熟知世態炎涼的風塵女子，在激情澎湃的度過人生最美好的時光后，恰逢其時的找到了一直默默站在墻角、獨自守候、忠厚老實的接盤俠——保險資金，而兩者的結合在他們看來，仿佛注定要鑄就一個綠色的悲劇。

走進看空者無限悲觀的背后，一是對創業板炒作泡沫的擔心。誠然，創業板13年的瘋狂融入了不少炒作的因素，這既推動了市場的強勁上揚，也造成了10月份后市場的瘋狂下跌和擠泡沫。事實上，資本市場自誕生的那天起，泡沫就無處不在，但有泡沫并不必然意味著市場的不健康，適度的泡沫不僅有利于吸引資金投向，也利于產業更好的聚集社會資源、實現迅速成長。短期來看，全體創業板股票過高的市盈率估值以及“一股得道、雞犬升天”的漲勢表明泡沫依然存在，但如果拉長時間視角，資本市場的“去偽存真”會大浪淘沙始見金，時間會讓真正優秀的創業板股票脫穎而出，鶴立雞群。投資創業板，并不一定代表投資泡沫，作為專業投資者，險資也擁有者明辨好壞的火眼金睛，渠道的放開更多非是擁有了投資真成長，并與真成長共同起舞的機會。

看空者悲觀的第二層原因，是對未來改革前景不確定的迷茫。人類歷史上的每次改革盡管有著不同的時空條件和經濟政治成因，但究其本質，無一不是傳統發展模式的無以為繼，迫切需要探索并建立新的社會發展范式和工具。過去十幾年中國經濟的強勁增長在不斷做大天文數字般GDP的同時，也讓全社會逐步深刻體會到來自房地產、環境、通貨膨脹等的壓力：地產的暴力形成了資金和資源黑洞，造成實體經濟荒漠化演進；青山綠水只因在夢里，口罩和空氣清潔機成為大小城市生活的必需品；社會對貨幣的吸納能力愈發脆弱，貨幣增速的小幅波動就能帶來通貨膨脹的各類問題……傳統的粗放式增長已經走到了山窮水盡，而中國經濟走向有競爭力、可持續、健康的新道路，需要新的產業來推進。與主板的煤炭、有色、機械等傳統行業相比，文化、電子、傳媒、環保等為主導的創業板代表了先進生產力的演進方向，雖然在發展的路途中注定布滿荊棘，甚至會有所反復，但自古華山一條路，要改革轉型，就必須沿著新的道路前進。

而站在保險資金的角度深度思考，就不難體會監管層放開創業板渠道的良苦用心。一方面，近年來大資管時代下保險產品面臨銀行理財、信托、基金、券商資管等的激烈競爭，而在投資收益率上的劣勢使得保險產品競爭力不斷下滑，而投資渠道相對偏窄無疑也是劣勢的成因之一。在其他產品介入貸款、非標債權資產、創業板股票投資的同時，保險資金只能選擇有限的傳統投資渠道，這對收益率的上行空間形成了抑制。

另一方面，從國外發達保險市場的情況來看，保險公司往往通過各種渠道，深入到社會經濟建設的方方面面，而國內保險公司從投資渠道入手、服務經濟前線的能力尚弱，而對放開對創業板的投資，實際上就是放開保險資金對戰略新興成長行業的資金注入，有利于強化對社會改革和轉型的資金支持與服務，并積極發揮保監會倡導的“大保險”功能。事實上，與短期限的投資資金相比，長期穩定的保險資金則能幫助聚焦戰略新興產業的優質企業平抑短周期波動、穩定企業經營、獲取高速成長，而保險公司得到的，則是屬于長期投資者的、高于市場短期投資收益的高成長性的回報。

而從監管層面來看，保險資金創業板投資的放開，無疑是保險監管延續“放開前端、管住后端”的思路體現，在監管思路市場化的指引下，市場的事情交由市場來確定，繼續推行保險投資領域負面清單管理或稱為下一步開拓的方向。隨著保險投資渠道的豐富和不斷放開，保險公司再也沒有可庇護自身投資能力缺失或孱弱的理由，提升投資管理水準、直面市場競爭將是必須走出的路徑。

所以，與其說保險資金是創業板泡沫的“接盤俠”，還不如說創業板是承載著保險資金“大保險”夢想、發揮服務實體經濟能力、在金融同業競爭中突出重圍的逆襲翻盤利器。